狂砍80億訂單，創新葯獨角獸，爆單了！

（來源：老張投研）

一極主導，梯隊分化。

八個字，精準概括了國內CXO行業（醫藥外包）的競爭格局。

該領域內，藥明康德，毫無疑問是那「一極」，2025上半年收入208億，營收體量碾壓同行。

而若問醫藥外包行業，除了藥明康德還有哪家公司能打？凱萊英，應當不會缺席。

早在之前，HPV九價疫苗的原研藥企——默沙東，就做出過這樣的評價：「凱萊英，是中國唯一一家不僅符合，而且遠優於我們要求的新葯開發CDMO公司」，足見其行業地位之穩固。

步入2025年，當藥明康德、博騰股份等同行紛紛甩出亮眼成績單，凱萊英，也上演了一場絕地反擊！

一方面，業績逆襲。

2025上半年，凱萊英實現營收31.88億，同步增長18.2%；淨利潤6.18億，提升23.7%，一舉扭轉連續兩年的下滑頹勢。

並且，值得注意的是，上半年無論是收入端還是利潤端，增速均還要高於第一季度，公司業績加快改善。

另一方面，訂單穩健增長。

2025半年報中，凱萊英表示，不含已確認收入，目前公司在手訂單10.88億美元，摺合人民幣約77億，已然趕超2024年水平（10.52億美元）。

過去幾年，極端事件期間，凱萊英憑藉良好的質量體系與工藝水平承接了多筆相關大訂單。單是2021年11月到2022年2月，公司對外累計簽訂三次供貨合同，金額分別在4.81億、27.2億、35.42億，業績隨之快速增長。

此后衝擊消退，合同逐步完成履約，疊加全球藥企研發支出放緩，凱萊英的訂單預期難言樂觀，成長邏輯有所動搖。

而2025上半年公司訂單的穩健增長，打消市場疑慮的同時，也穩定了未來的成長預期，凱旋歸來，或許正是當下近況。

凱萊英的強勢迴歸，主要還是創新葯新一輪景氣周期來臨。

最具代表性的，當屬三生製藥。5月，其將自主研發的新葯獨家授權輝瑞，潛在總金額高達60.5億美元，並一舉打破此前由百利天恆保持的首付款記錄。

數據顯示，僅2025上半年，我國創新葯對外授權交易總金額就已接近660億美元，趕超2024全年。

可見，國內創新葯的黃金時代，已經到來。當然，若想趕上這輪創新葯的紅利，恆生醫藥ETF（159892）是個好抓手。

那麼，凱萊英為何業績逆襲這麼快？

其一，產業鏈上「賣鏟人」，率先受益。

正所謂，春江水暖鴨先知。凱萊英所處的CXO行業，就是位於創新葯產業鏈上游，承接藥企的藥品研發、生產以及工藝開發等外包需求，

所以，當行業水温漸升，最先迎來業績回暖、訂單釋放的，就是這些CXO企業。

其二，重視研發，技術領先。

CXO，無疑是個技術壁壘極高的行業。持續對前沿技術的積極投入是入局者保持競爭優勢的關鍵。

相較藥明康德、康龍化成、泰格醫藥等同行，凱萊英是最捨得花錢做研發的。

數據顯示，2020年-2024年，凱萊英的研發投入佔營收比重一直要領先一個身位，多年來維持在8%以上，而部分同行這一數字則未超5%。這種相對指標的領先往往更能體現一家企業對研發的重視程度。

高投入研發驅動下，目前，公司在連續性反應、合成生物、多肽TFA裂解技術等方面均已取得重要成果。

其中，連續性反應技術，是凱萊英的一張王牌。其擁有的583項專利中，204項與之相關，足見公司在該領域耕耘之深。

此技術，主要用在承接藥品的規模化生產外包中，世界上能做到的公司，少之又少。相較傳統方法，其成本更低、效率更高且更環保。

曾經，一家大型跨國藥企為研發新葯提出產量1.7噸的生產外包需求。日本同行公司給出的交付期是1年，而凱萊英，憑藉領先的連續反應技術，僅41天就完成交付，效率驚人。

所以，凱萊英難免備受客户青睞，畢竟對於新葯研發效率就是生命。目前公司已與全球前20大跨國藥企中的16家建立了合作，並連續服務其中8家超10年。

其三，盈利能力突出。

這種將技術驅動作為核心競爭力的理念，在凱萊英的盈利能力上得到體現。

作為「CXO行業一哥」的藥明康德，龍頭地位顯著，但在體現技術含量的毛利率上，時常比不過凱萊英。

數據顯示，2020年-2024年，凱萊英的毛利率始終高於藥明康德，直至2025上半年才被追上，不分伯仲。

所以，在新一輪的創新葯景氣周期中，憑藉寬厚的護城河，凱萊英業績快速修復。

那麼，凱萊英的后勁在哪呢？

首先，核心還是看需求。

一方面，整體來看，全球醫藥行業研發投入穩步增長帶動外包服務需求。

據預測，2023年-2028年全球CXO市場有望實現約12%的年複合增長率。至2033年全球藥物研發外包規模將接近4500億美元。

另一方面，細分來看，多肽、寡核苷酸、ADC等新興化學大分子方向蓬勃發展，凱萊英已提前入局並取得成績。

2025上半年，公司化學大分子CDMO（開發生產外包）業務收入3.79億，同比大增超130%！同時，該業務在手訂單不斷，截至8月底，同比增長超90%。

所以，單是多肽、寡核苷酸等新興業務，凱萊英就正迎來訂單加速釋放，況且還不算其它核心業務。

數據顯示，到2026年，全球多肽藥物市場規模將增長至1049億美元，寡核苷酸藥物將飆升至150億美元，發展迅速。當然，新一輪創新葯紅利，還得看恆生醫藥ETF（159892）。

其次，供給有保障。

產能上，新興業務領域，公司多肽固相合成產能約3萬升，預計2025年底將達4.4萬升，足以滿足在手訂單未來產能需求。

並且，凱萊英是全球化佈局，其於2024年5月接手了輝瑞歷史最為悠久的研發中心Sandwich Site工廠，完成了首個歐洲研發生產基地佈局，有效填補了公司在當地的原料藥產能缺口。

從營收結構上，就能看出這一佈局給公司業績的助力。數據顯示，2025上半年凱萊英來自歐洲的客户收入同比大增超200%，達5.48億。而隨着市場拓展持續加速，或許這一數字還將繼續提升。

所以，創新葯，不只有藥明康德；

凱萊英，實力同樣不可小覷！