海通國際：首予綠茶集團「優於大市」評級 目標價12.1港元

海通國際發佈研報稱，預計綠茶集團（06831）2025-2027年營收各49.1/62.3/76.5億元，同比各增28.0%/26.7%/22.9%，經調淨利各5.0/6.5/8.0億元，同比各增37.9%/30.0%/24.3%。參照可比公司，給予2025年15xPE，對應合理市值82億港元，目標價12.1港元（對應匯率為HKD/CNY=0.91），首次覆蓋給予「優於大市」評級。

　　海通國際主要觀點如下：

　　公司概況：以親民價格和融合菜品穩居休閒中式餐飲第一梯隊

　　綠茶是國內知名的休閒中式餐飲品牌，以親民定價、融合菜系與中式美學空間為核心標籤，由王勤松、路長梅夫婦於2008年在杭州創立。根據公司招股書援引灼識諮詢報告，休閒中式餐飲市場高度分散，市場參與者眾多，按收入計，2024年公司在中國內地休閒中式餐廳市場的市場份額為0.7%，排名第四；按餐廳數量計，公司合計擁有465家門店，排名第三。

　　中國餐飲市場：連鎖化提升，休閒中式餐飲為增速最快細分賽道

　　中國連鎖餐廳滲透率持續提升，灼識諮詢預計連鎖餐飲2024-2029年複合增長為8.2%，顯著高於同期非連鎖餐廳6.8%以及整體平均7.1%的年複合增長。高性價比的休閒中式餐飲成為中式餐飲市場中增長最快的細分市場，2024年休閒中式餐飲市場規模達0.5萬億，佔中式餐廳比例為17%；預計2029年將達0.8萬億，佔中式餐廳比例提升至19%，2024-2029年複合增長9.1%。

　　核心競爭力：品牌勢能、多元供應鏈及高效拓店驅動增長

　　（1）品牌：知名度高，高效組織及人才激勵驅動增長。公司多年深耕菜品研發，2024年推出新菜品203道；2024年接待6807萬人，會員超1620萬，品牌忠誠度與影響力顯著。管理上，採用總部、區域分部及餐廳三級架構。在激勵機制方面，公司推行門店利潤15%分紅（不扣總部管理費）及賽馬機制，實現員工與公司利益深度綁定。

　　（2）供應鏈體系：多元化與高效結合。綠茶供應鏈的核心是第三方食材加工與直接採購的靈活結合，從而實現在保障食品一致性、提升食品安全、提高效率以及助力快速擴張方面的競爭優勢。此外，針對浙北、皖南地區門店密度較高的現狀，公司計劃建設中小型中央廚房，同時通過訂單合作或股權合作的方式整合上游產能。

　　（3）開店：下沉市場佈局與小型門店策略驅動擴張。公司堅持直營模式，近年來以小型門店為核心，從高線城市逐步向低線城市佈局。截至1H25末，公司總共有502家門店，相較2024年底淨增37家門店。在未來規劃上，公司計劃於2025-2027年分別開設150/200/213家新餐廳。

　　（4）單店：多維舉措提效，單店模型持續優化。當前經濟環境下，消費者外出就餐開支與頻次縮減，綠茶同店銷售額增長率、日均銷售額及客單價雖均出現下滑，但整體呈現降幅收窄、結構優化特徵。同時，公司持續優化單店模型，隨着門店店型的持續優化，單店投資回本周期已從早年的18個月縮短至14.5個月。新開設的門店以小型餐廳為主，疊加公司在租金、人力等關鍵項目上面的成本費用率進一步的優化，2025年公司門店層面經營利潤率約17%。

　　風險提示：經濟及消費增長不及預期，行業競爭加劇風險，新店拓展不及預期，老店業績下滑，菜品及服務更新不及預期，食安風險。