出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局

（來源：BBW詠竹坊）

復星出售光明醫療四成股權，這是近年繼出售銀行及地產業務后，再一次出售葡萄牙資產，但每次皆是出售部分股權，仍維持控制性股東地位

重點：

• 復星近年透過瘦身健體策略，不斷出售資產減債，從流動性危機中復甦
• 復星去年重投美元債市場，月初再成功發行3億美元債券

鄭瑞棠

復星國際有限公司（0656.hk) 在9月初公佈，旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saúde)四成股權，作價3.1億歐元（25.9億），但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益，包括優化資本結構及提升流動性；借與經驗豐富的戰略伙伴合作，推動公司業務發展及價值創造；及強化股權結構，為公司的中期增長提供更強的支持和動力。

　　光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一，提供廣泛的綜合醫院及臨牀服務，擁有29家醫療服務機構，覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。

保留項目控制權

　　葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環，涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇，今次出售光明醫療集團股份，只是貫徹集團近年瘦身行動，有序地出售資產套現，改善集團的財政狀況，但交易都是出售部分股權，復星仍保留項目的權益。如2024年1月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權，保留逾兩成股份，維持主要股東地位；今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓，作價1.92億歐元元，佔總樓面面積約19%，自己仍有項目的控制權。

　　該策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場，而每項目皆保留部分權益，仍可享受日后發展的收益。出售部分股權套現后，既可改善集團債務情況，又可降低項目所承擔風險，並引入策略性夥伴，是進可攻退可守的策略。

　　復星投資葡萄牙可追溯至2013年，當年受歐債危機影響，葡萄牙面臨嚴重資金短缺，為減少公共債務，政府實施了一系列私有化措舉，因而讓復星找到投資機會。2014年5月，以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在復星的支持下，以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權（后來更名光明醫療）。

　　2016年11月，復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權，后來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復甦，資產價格相對處於低位，提供了投資機會，而且葡國經濟穩定，加上地理位置連接歐洲與非洲，有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東，顯示其葡國業務的新佈局。

流動性大幅改善

　　隨着復星近年積極減債，集團漸從三年前的債務危機中復甦。最近公佈的中期業績報告，復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億，較24年12底的2,141億元有所上升，同期的總債務佔總資本比率為53%，也比24年底的52%稍為上升。不過，同期現金及銀行結余678億元，加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元，為集團提供充裕的流動性。

　　復星的債務危機出現於2022年，集團多年的積極擴張令負債急速上升，但疫情對公司現金流有嚴重影響， 當年9月標普將復星評級從BB下調至BB-，一度令復星境外美元債斷崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。

　　不過復星持有的資產價值始終超過負債額，從2022年中開始積極瘦身，有序地出售資產，包括青島啤酒、新華保險等國企股份，並積極地出售海外資產，改善融資渠道，成功令集團從債務危機中復甦。

重投美元債市場

　　2024年11月，復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券，是復星隔三年多以來重啟境外美元債，標普認為此舉對復星融資溝通的拓寬起積極作用，給予公司信用評級BB-，展望穩定。至今年9月初，復星亦成功發行4億美元債券，票息6.8釐。

　　復星債務危機暫時紓緩，但股價仍在低位徘徊，現價約5.6港元，差不多隻及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報，現價比資產淨值折讓七成，認為估價復修空間可期，將目標價提高至6.5元，建議買入。