煤價創5年新低！力量發展如何成為「煤炭行業的茅臺」？

2025年09月16日 17:52:45

在港股市場中，部分公司憑藉低成本、高盈利以及在細分領域的獨特優勢，儘管關注度不高，卻悄然成為行業內的「隱形冠軍」。力量發展（01277.HK）就是其中之一。

其估值優勢、盈利韌性及行業地位，使其在能源板塊中頗具長期價值，尤其在市場尋求高股息、低估值標的時，吸引力顯著。

行業下行中成本優勢不減

作為一家聚焦煤炭全產業鏈的港股上市公司，力量發展擁有、開發及經營位於內蒙古的大飯鋪煤礦、位於寧夏的永安煤礦及韋一煤礦，業務貫通整個煤炭產業鏈，覆蓋煤生產、洗選、裝載、運輸及貿易。

近年來，力量發展所處的煤礦行業在國家「雙碳」目標下，因消費總量控制導致需求下行，且新能源替代速度加快。2025年上半年，國內煤價整體呈現「單邊下行、跌幅擴大」的走勢，煤價整體下移，創近5年新低。受煤價下降拖累，煤炭行業收入利潤雙降，虧損顯著擴大。

根據中國國家統計局數據，上半年全國規模以上煤炭開採和洗選企業實現主營業務收入約12424.7億元，同比下降21.0%；實現利潤總額約1491.6億元，按可比口徑計算，同比下降53.0%。

受行業整體趨勢下行所累，力量發展的業績也不可避免地有所下滑。數據顯示，今年上半年力量發展實現營收25.10億元，同比微降0.90%；實現淨利潤5.62億元，同比下降48.73%。

儘管如此，力量集團上半年的平均銷售價格依舊做到了高於市場水平。

上半年，力量發展5000大卡低硫環保動力煤售價約為604.6元/噸，同一時期山西大混熱值5000大卡動力煤約為553.3元/噸；山東地區5000大卡動力煤價格約在535—560元/噸。此外，力量發展寧夏焦煤的平均售價約為850元/噸。

保持價格優勢的同時，力量發展在成本端的管控也十分到位。大飯鋪煤礦煤炭屬低硫高熱值優質動力煤，銷售價格較市場均價溢價10%，毛利率超60%。大飯鋪煤礦採取科學合理的生產佈局和現代化設備，實現了高效安全的生產能力，並通過信息化和自動化提升生產效率。

合作建設肖家沙墕鐵路集運站與神華準能大準鐵路無縫對接，煤炭運輸成本較公路運輸低約80元/噸。通過優化調度，列車周轉率提升至47天（行業平均60天），單車皮日均周轉次數增加1.2次，進一步攤薄固定成本。

更為重要的是，內蒙古作為國家能源保供核心區域，力量發展享受資源税減免（動力煤資源税從價計徵3%，低於山西的8%）和優先審批權。2025年，電煤長協基準價將繼續維持在675元/噸（5500大卡）。力量發展的5000大卡煤種折算價格依然高於生產成本，從而確保基本盤的盈利能力。

多維度價值凸顯

實際上，提到煤炭行業與煤炭企業，人們能想到的更多是中國神華、中煤能源、兗礦能源等行業頭部企業，但瞭解力量發展的人則將其稱之為「煤炭行業的茅臺」。

根據財報數據，上半年力量發展錄得毛利約11.76億元，毛利率約為46.9%。且回顧力量發展近年來的毛利率，基本維持在45%至65%之間。

具體來看，2020年至2024年，力量發展毛利率分別為43.30%、64.58%、65.36%、59.70%、55.22%。

同行對比來看，中國神華的毛利率多年維持在30%左右。數據顯示，2020年至2024年，中國神華毛利率分別為30.39%、28.55%、34.22%、32.22%、30.09%；今年上半年則錄得毛利率31.67%。

中煤能源的毛利率多年維持在15%至20%。數據顯示，2020年至2024年，中煤能源毛利率分別為14.44%、16.02%、22.49%、22.38%、20.85%；今年上半年則錄得毛利率20.43%。

兗礦能源的毛利率水平稍微好於中國神華與中煤能源，常年維持在35%至45%。數據顯示，2020年至2024年，兗礦能源毛利率分別為20.39%、36.77%、47.73%、38.11%、33.59%；今年上半年則錄得毛利率26.38%。

毛利率數據對比直接反映出力量發展成本控制與產品溢價能力更強。而在用於衡量企業利用自有資本創造淨利潤能力的淨資產收益率（ROE）方面，力量發展更是一騎絕塵。

2020年至2025年上半年，力量發展的ROE分別為32.47%、67.31%、48.87%、30.34%、27.06%、6.85%。同一時期內，中國神華的ROE分別為9.95%、13.82%、18.77%、16.99%、14.97%、6.46%；中煤能源的ROE分別為5.38%、14.05%、16.13%、14.71%、12.28%、4.77%。

一般認為，高ROE往往意味着企業擁有強大的盈利能力、高效的資本利用率以及良好的成長潛力。例如，貴州茅臺長期保持超高的ROE，背后是其強大的品牌力、穩定的市場需求以及高效的運營管理。而跳出行業來看的話，力量發展與貴州茅臺的ROE幾乎相當，甚至有個別財年超過貴州茅臺。

再來看估值，目前，力量發展的市盈（TTM）為6.01倍，中國神華、中煤能源、兗礦能源的市盈（TTM）分別為12.18倍、8.00倍、8.30倍。

從股息率角度來看，力量發展同樣展現出強大的吸引力。在市場尋求高股息、低估值標的的背景下，力量發展目前股息率高達10.24%，遠高於中國神華的6.43%、中煤能源的4.90%以及兗礦能源的10.52%。高股息率不僅為投資者提供了穩定的現金流回報，也進一步凸顯了力量發展在能源板塊中的長期投資價值。