芯原股份收購芯來科技：RISC-V豪賭背后的戰略迷思

戰略動因：補足短板的迫切需求

芯原股份被譽為"中國半導體IP第一股"，2024年其半導體IP授權業務市場佔有率位列中國第一、全球第八。此次收購主要是爲了補足CPU IP領域的關鍵短板。

公司已擁有GPU、NPU、VPU等多種處理器IP，唯獨在CPU IP方面存在明顯不足。通過收購芯來科技，芯原股份希望能夠構建"核心處理器IP+CPU IP的全棧式異構計算平臺"。

RISC-V憑藉其模塊化指令集與可擴展性，確實為AI計算提供了顯著的技術優勢。這使得芯原能夠在為客户定製AI ASIC時，靈活採用通用RISC-V CPU，打造更具差異化和市場競爭力的芯片解決方案。

但問題是：為什麼選擇收購而不是自主研發？ 自主研發雖然周期較長，但能夠更好地控制技術路線和知識產權。收購雖然快速，但面臨整合風險和文化衝突。

行業背景：半導體併購潮中的一葉扁舟

芯原股份對芯來科技的收購併非孤例。2025年8月以來，國內半導體行業的併購整合案例顯著增多。

據統計，僅8月單月，科創板就出現了7起重大資產重組或定增收購案例，其中5起涉及半導體領域。晶圓代工領域，中芯國際計劃收購中芯北方49%股權；華虹公司則擬收購上海華力微電子97.4988%股權。

半導體設備及核心零部件領域也在整合。晶升股份宣佈籌劃以發行股份及支付現金方式購買爲準智能的控股權。

在這一波併購浪潮中，芯原股份的收購案顯得格外引人注目，因為它涉及到新興的RISC-V架構，這一架構被認為是中國實現芯片自主可控的重要突破口。

協同效應：理想豐滿，現實骨感

芯原股份在公告中描繪了美好的協同效應前景：雙方將共同推動RISC-V硬件平臺和軟件生態的建設，加速RISC-V技術在中國市場的規模化落地。

公司還公佈了其良好的訂單情況：2025年7月1日至9月11日，公司新簽訂單金額達12.05億元，較去年第三季度全期大幅增長85.88%，其中AI算力相關訂單佔比約64%。

然而，這些數據背后隱藏着一些問題。新簽訂單的增長是否可持續？ AI算力訂單佔比高是否意味着公司業務過於依賴單一熱點？收購芯來科技后，能否真正實現技術協同和業務整合？

歷史上有太多併購案例證明，預期的協同效應往往難以實現。技術整合、團隊融合、文化衝突等都是併購后整合過程中常見的難題。

風險考量：多重不確定性並存

本次交易面臨多重風險。審批風險：交易尚需公司股東大會審議通過，並需獲得上海證券交易所審覈通過及中國證監會的最終同意註冊。

盈利風險：芯來科技目前尚未盈利，其未來盈利能力的實現存在一定的不確定性。半導體行業技術密集、研發投入大，以及公司實施了較大範圍的股權激勵產生了較高的股份支付費用，這些因素都可能繼續影響其盈利能力。

整合風險：併購后的整合效果面臨不確定性。技術融合、團隊管理和企業文化整合都是潛在挑戰。芯原股份和芯來科技作為兩家俱有不同技術背景和企業文化的公司，能否順利整合還存在疑問。

市場風險：半導體行業技術迭代快、市場競爭激烈，整合效果及市場發展情況可能不及預期。RISC-V架構雖然發展迅速，但仍面臨ARM和x86架構的激烈競爭。

估值質疑：未來成長性能否支撐當前估值？

市場對本次收購的最大質疑在於估值水平。雖然具體交易對價尚未披露，但根據芯來科技的資產規模和技術地位，市場預期這將是一筆高溢價交易。

問題是：芯來科技的未盈利狀態何時能夠扭轉？ 其技術優勢和市場地位能否轉化為實實在在的盈利能力？RISC-V生態的發展速度是否能夠支撐起當前的估值水平？

與其他半導體併購案例相比，芯原股份收購芯來科技的估值水平顯得偏高。考慮到芯來科技尚未盈利，且需要持續的大量研發投入，這筆交易的投資回報期可能相當長。