華西證券-TCL科技-000100-投建8.6代印刷OLED產線，搶佔產業升級戰略制高點-250914

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（來源：研報虎）

事件：

　　公司9月13日公告，TCL華星與廣州市人民政府、廣州經濟技術開發區管理委員會擬共同建設一條8.6代印刷OLED產線(以下簡稱「t8項目」)，主要涵蓋平板、筆電、顯示器等應用領域。

1、T8項目規劃建設周期2年，預計2025年底開工

　　 T8項目預計總投資約295億元，各方同共同出資本金147.5億元，其中TCL華星出資88.5億元佔比60%，廣州市人民政府及廣州市經開區管理委員會統籌協調的國企(以下簡稱「國有股東」)共出資59億元。

　　 T8項目滿產產能為2290mm x2620mm玻璃基板能力約2.25萬片，項目規劃建設周期2年，預計2025年11月開工，我們預計按照公司當前企業自由現金流增長和折舊下降趨勢，相關資本開支對公司整體現金流水平影響較小。

2、搶佔IT市場OLED升級機遇，專注平板、筆電、顯示器等IT應用領域

　　近年來，包括筆電、顯示器、可穿戴、車載顯示等全球新型顯示領域，OLED逐漸成為高端顯示技術主流。據Omdia數據，2024年AMOLED面板出貨量10.1億片，出貨量佔比27%，預計2030年AMOLED面板出貨量將超過13.3億片，出貨量佔比將提升至35%。AMOLED在IT、車載等中大尺寸應用增長，預計到2030年筆電年複合增長率33%，車載顯示器年複合增長率27%，桌上型顯示器年複合增長率19%。

　　我們認為，伴隨OLED在手機等小尺寸滲透增速下降，OLED在中尺寸滲透率提升趨勢是未來市場關鍵機遇。根據羣智諮詢數據顯示，2023年全球OLED平板面板滲透率約為1.5%。而隨着2024年蘋果iPad Pro採用OLED面板，以及三星、華為、榮耀等品牌高端產品線佈局OLED技術，2024年前三季度，OLED滲透率提升至4.2%。

3、助力我國搶佔顯示產業競爭戰略制高點

　　目前OLED技術主要包括QD-OLED、WOLED、FMM-OLED以及印刷OLED技術，其中印刷OLED是唯一由國內面板廠先發主導的技術路線。印刷顯示技術在材料利用率、製程環境、顯示性能、量產潛力等方面具備優勢。TCL華星在印刷OLED專利超過1,200件，此外，TCL華星已搭建完備的氧化物TFT技術和印刷OLED開發平臺，具備印刷OLED量產能力及關鍵專利。公司2024年實現印刷OLED正式量產併發布首款專業顯示屏，2025年中報，公司順利完成G5.5印刷OLED生產線(t12)的建設，產能正在從3k/月提升至9k/月。印刷OLED具備色彩表現優異、分辨率高，且材料利用率高，能耗低，投資和製造成本低等優勢，是適配小、中、大全尺寸的規模化商用OLED技術路徑。

　　公告表示，印刷OLED技術是我國顯示產業從「跟跑」到「領跑」的關鍵突破點，公司助力構建從器件技術開發，到上游材料，再到核心裝備的自主可控顯示技術生態。

　　我們認為，在G5.5代線印刷OLED成功量產並實現產能爬坡，為公司建立高世代線印刷OLED產線提供技術支持與商業路徑支撐。基於此基礎，T8項目的成功運營有望在此輪OLED技術升級過程中為我國搶佔競爭戰略制高點發揮關鍵作用，將成為我國顯示廠商在基於印刷AMOLED技術上超越境外企業在高世代AMOLED領導地位的重要契機。

4、投資建議：

　　股權激勵計劃發佈，少數股權過户，推動顯示業績增長以及公司長期價值實現，在當下穩定基本面向好背景下，公司長期價值凸顯。我們認為，面板行業受益於按需定產整體面板價格保持穩定，疊加多條產線收購，保證顯示業績穩定持續釋放，TCL中環2024年受行業周期波動影響，有望在2025年持續改善，維持盈利預測，預計公司2025-2027年營收分別為1939.9/2275.9/2694.0億元，受增發影響，總股本變動為208億股，預計公司2025-2027年EPS分別為0.29/0.40/0.56元，對應2025年09月12日4.41元/股收盤價PE分別為14.8/10.6/7.6倍，持續看好顯示行業長期競爭格局改善和產業鏈戰略價值的提升，維持公司「買入」評級。

5、風險提示：

　　面板價格波動影響；先進顯示技術快速商用，LCD面板產能過早淘汰；TCL中環業績波動對公司業績影響；需求恢復不及預期；系統性風險帶來TCL中環股價大幅下降；地緣政治等系列風險；系統性風險。