招商證券：25H1船舶板塊股價表現承壓 繼續看好后續主流船型放量

招商證券發佈研報稱，2025上半年船舶板塊的股價表現承壓，且基金持倉比例有較為顯著的同比下滑，股價表現較弱的核心原因在於上半年船市量、價低迷。儘管如此，船舶股業績喜人，前置訂單逐步兑現到業績，增利遠大於增收。展望后市，儘管短期訂單承壓，但主流船型，尤其是散貨船和中大型油輪的訂單運力比仍然偏低，仍有待放量，繼續推動船舶周期向上。而美元降息有望催化老齡化運力背景下的供求矛盾。

招商證券主要觀點如下：

招商證券指出，上半年船舶板塊股價表現承壓，多數未能跑贏滬深300，典型中船系公司的25Q2基金持倉比例同比下滑，但環比Q1有所增長。2025年受到新船訂單持續下滑+美國301法案對中國造船業制裁的影響，船舶板塊股價普遍承壓。

2025H1，相關上市公司中，僅中船防務(A)跑贏滬深300，這得益於其港股的相對拉動。基金持倉的角度，以中國船舶為例，2025Q1和Q2的基金持股比例分別同比下降3.8pct和4.9pct。儘管如此，2025Q2的基金持股比例環比Q1有較為顯著的提升，表明機構正在重新加大對中船系的佈局。

上半年船舶股的業績喜人，多數公司增利遠大於增收

業績大幅增長的核心原因在於22年左右的高價訂單逐漸進入密集交付期，且該階段的鋼材成本相較於21年已有相當程度的回落，共同貢獻了利潤端的剪刀差。此外，從中國船舶的重點子公司業績來看，外高橋、中船澄西等代表性的民營船廠在過去多個報告期中，均實現了淨利率與ROE的持續增長。

基本面層面，上半年船市景氣度較差，新簽訂單與新造船價均承受較大的下行壓力

首先，下游航運市場經歷顯著的運費低迷，主要船型運價半年均值同比跌幅均超20%，LNG船和汽車運輸船跌幅最大，油船環比有所上漲。其次，今年以來的所有月份，全球新簽訂單均有較大幅度的同比回落。在今年5月，全球新船訂單量下落至167萬CGT，成為近4年來的單月最低水平。克拉克森全球新造船價格指數從2024年9月最高的189.96下滑至2025年5月的186.69。

國內船市景氣度下滑主要歸因於美國301法案制裁+24年的部分訂單透支以及國內一線船廠相對較低的接單意願。長期來看，船舶行業正經歷短期低谷，但散貨船、油船的訂單運力比偏低，且船齡仍在持續積累，后續船市周期仍有望受益於主流船型的放量。

2025年6月，散貨船和油船的訂單運力比分別只有10.4%和15%，不僅遠低於集裝箱船的39.4%的水平，放到歷史來看，也處於底部區間。船舶周期的外在表現形式是分船型的輪動，在全球船隊中噸位佔比較大的散貨船和油船訂單未復甦，表明本輪周期仍遠未達峰值。BIMCO預估未來十年的潛在拆解數量將達到16000艘船舶，合計7億載重噸(DWT)，高於此前預估的15000艘。這一數字相當於過去十年船舶拆解數量的兩倍、拆解載重噸的近三倍。

繼續推薦船舶板塊

儘管短期訂單承壓，但主流船型，尤其是散貨船和中大型油輪的訂單運力比仍然偏低，而美元降息有望催化老齡化運力背景下的供求矛盾。由此，繼續強烈推薦中國船舶(600150.SH)、中國動力(600482.SH)，建議關注中船防務(600685.SH)、中集集團(000039.SZ)、亞星錨鏈(601890.SH)、潤邦股份(002483.SZ)等造船+船舶配套設備公司。

風險提示

船舶更新換代不及預期；美聯儲降息不及預期；原材料或配套設備成本持續增長；全球航運碳減排進度不及預期。