華創證券：維持阿里巴巴-W(09988)「推薦」評級 目標價173.86港元

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，維持阿里巴巴-W(09988)「推薦」評級，目標價173.86港元(匯率為1HKD=0.91CNY)。考慮到即時零售收入高速增長以及協同性影響，該行調整公司FY26-28年營收預測分別為11078/12499/13699億元，同比增長11%/13%/10%。同時，考慮到短期即時零售競爭烈度較高，以及電商和外賣的持續補貼可能會對利潤產生一定影響，調整公司FY26-28年調整后歸母淨利潤預測為1315/1491/1940億元，同比增長-17%/13%/30%。

事件：阿里巴巴發佈FY26Q1業績。營收2476.5億元，YOY+2%，若剔除高鑫零售與銀泰已處置業務所貢獻的收入，同口徑下YOY+10%。調整后EBITA388.4億元，YOY-14%，EBITA margin為16%(上季度為14%)。FY26Q1資本支出為387億，上季度為246億元。

華創證券主要觀點如下：

FY26Q1財報重新歸納四大部門，「1+6+N」架構已成歷史

分業務看營收和利潤情況：1、中國電商：營收YOY+9.7%(本季度即時零售併入)其中CMR(客户管理收入)YOY+10.1%，系去年9月新增的基礎軟件服務費以及「全站推廣」的滲透率提升。且管理層認為這兩個因素、疊加即時零售提升用户規模和購買頻次也會對CMR有正向影響。即時零售YOY+12.0%;中國電商業務經調整EBITA YOY-21%，主因即時零售大幅投入造成。2、國際商業：營收YOY+19%，經調整EBITA為虧損0.59億，大幅減虧。3、雲業務：營收YOY+26%，經調整EBITA yoy+26%，EBITA margin為8.8%。主要由公共雲業務收入增長所帶動，其中包括AI相關產品採用量的提升。

FY26Q1財報的一大亮點是雲業務，或讓市場看到雲收入增長斜率提升的可能性

FY26Q1雲增速+26%(Q1+18%)，AI收入佔外部商業化收入比例已超20%;FY26Q1集團資本開支投入387億元(上季度是246億元)，繼續強化雲增速將持續向上的預期。此外，管理層也在電話會中提到「堅持三年投資3800億的計劃」也進一步加強市場對阿里雲發展的信心。

市場關心的即時零售部分，管理層此次也給出了「規模帶動效率」的經營指標達成

①運營側：日均訂單峰值1.2億，8月周度日訂單8000萬單;②用户側：即時零售月交易買家達3億，較4月增長200%;③商户側：閃電倉超5萬家，其中閃電倉25%的供給來自阿里生態供應鏈;④騎手側：8月日均活躍騎手達200萬(對比4月增長300%)。此前市場擔心即時零售「補貼一停感情歸零」，本次管理層給出了從近到遠的目標去消化質疑。①短期：預計在保持消費者當前優惠投入的情況下，即時零售單均UE可縮減一半。②中期：預計未來3年內，淘寶即時零售將新增1萬億GMV。③遠期：阿里看好遠近場結合：貓超、盒馬、百萬品牌供給入駐即時零售等。

國際數字商業大幅減虧

該季度AIDC收入同比增長19%，經調整EBITA為虧損0.59億，大幅減虧。速賣通Choice單位經濟效益持續改善，通過與本地商家和合作夥伴的深入聯動，結合AI工具提升市場營銷、採購和產品上架效率，形成多樣化的變現路徑。