東海證券-石油石化行業深度報告：LAO裝置投產高峰在即，看好國內自主α烯烴產業鏈-250916

（來源：研報虎）

　　α烯烴產業集中度較高。從地區來看，北美是全球最主要的α烯烴生產基地，佔全球專產總產能的62%；前五大生產商合計佔據全球專產產能的86%。在需求端，北美同樣是最大的消費市場，佔比35.8%；其次為東北亞(21.6%)和西歐(14.3%)。按下游用途劃分，用於聚乙烯及聚烯烴彈性體共聚單體的α烯烴佔比最高，達到67%，其次為合成潤滑油基礎油聚α烯烴(PAO)領域，佔比10.6%。

　　我國POE市場空間潛力大。全球POE產能主要集中在陶氏化學、埃克森美孚、SK和三井化學等少數企業手中，其中陶氏化學產能佔比約48%。從需求上看，2024年我國POE表觀消費量為44萬噸，幾乎全部依賴進口，同期EVA消費量為139萬噸，進口量僅佔31%。值得注意的是，2024年隨着國內一批LAO裝置及配套POE裝置投產，今年以來乙烯-α烯烴共聚物進口量明顯要低於去年同期，顯示出良好的國產替代趨勢。隨着未來國產裝置進一步投產、國內產能進一步提升、光伏膠膜需求修復，國產化替代空間巨大。

　　我國α烯烴產能突破在即。我國目前POE主要技術瓶頸在於α烯烴合成。長久以來，由於受到技術轉移限制，國內α烯烴產能處於接近於無的狀態。直至2021年左右，中石油與中石化相繼突破乙烯齊聚工藝，隨后多家龍頭企業依託於其大煉化基地，相繼上馬LAO裝置及下游POE項目。其中萬華化學LAO裝置已於2024年投產，預計到2025年形成產能投產高峰，到2026年目前主要在建LAO項目將實現投產，國內將具備LAO裝置產能總計158萬噸/年。

　　乙烯成本為控制α烯烴及POE成本關鍵。總體來看，是否屬於大煉化、乙烯成本、工業設計能力對於α烯烴成本起到了較為決定性的作用。這點對比北美SHOP工藝下α烯烴成本，同樣可以得到印證。由於美國聯邦企業税高達21%，且需要疊加州內另外徵收1%–12%的企業所得税，導致美國企業税務成本普遍高於國內。而在這種情況下，得益於美國顯著的乙烯和能耗優勢，殼牌SHOP工藝的成本較之國內平均要低上300美元/噸左右。POE成本方面，由於國內POE裝置基本都依託於大煉化基地，對成本的控制起到了很大的追平作用。經測算，北美的成本優勢應在60美元/噸左右。若是通過集裝箱貨船運輸至國內，考慮到運費約40美元/噸，那麼對國內的競爭優勢幾近於無。

　　投資建議：綜合來看，受益於我國大煉化裝置建設時間短、人工成本低等因素，我國乙烯、α烯烴、POE生產基建成本優勢強，同時大煉化基地擴展能力高，在原料温度控制、運輸、廠區綜合能耗控制等方面展現了良好的成本優勢。建議關注具備進口乙烷制乙烯多優勢強壁壘的衞星化學、萬華化學；積極佈局新材料業務、國內具備區域協同優勢的中國石油、中國石化等；在工藝包、催化劑具備知識產權優勢的鼎際得。

風險提示：地緣政治不穩定風險；在建產能投放不及預期；宏觀經濟波動風險