【券商聚焦】華創證券維持阿里巴巴(09988)「推薦」評級 指阿里雲增長進入快車道

金吾財訊 | 華創證券研報指，阿里巴巴(09988)發佈FY26Q1業績。營收2476.5億元，YOY+2%，若剔除高鑫零售與銀泰已處置業務所貢獻的收入，同口徑下YOY+10%。調整后EBITA 388.4億元，YOY-14%，EBITA margin為16%（上季度為14%）。FY26Q1資本支出為387億，上季度為246億元。 FY26Q1財報重新歸納四大部門，「1+6+N」架構已成歷史。

該機構指，FY26Q1財報的一大亮點是雲業務，或讓市場看到雲收入增長斜率提升的可能性。FY26Q1雲增速+26%（Q1+18%），AI收入佔外部商業化收入比例已超20%；FY26Q1 集團資本開支投入387億元（上季度是246億元），繼續強化雲增速將持續向上的預期。此外，管理層也在電話會中提到 「堅持三年投資3800億的計劃」也進一步加強市場對阿里雲發展的信心。

另外，市場關心的即時零售部分，管理層此次也給出了「規模帶動效率」的經營指標達成。①運營側：日均訂單峰值1.2億，8月周度日訂單8000萬單；②用户側：即時零售月交易買家達3億，較4月增長200%；③商户側：閃電倉超5萬家，其中閃電倉 25% 的供給來自阿里生態供應鏈；④騎手側：8月日均活躍騎手達200萬（對比4月增長300%）。此前市場擔心即時零售 「補貼一停感情歸零」，本次管理層給出了從近到遠的目標去消化質疑。①短期：預計在保持消費者當前優惠投入的情況下，即時零售單均UE可縮減一半。②中期：預計未來3年內，淘寶即時零售將新增1萬億GMV。③遠期：阿里看好遠近場結合：貓超、盒馬、百萬品牌供給入駐即時零售等。

考慮到即時零售收入高速增長以及協同性影響，該機構調整公司FY26-28年營收預測分別為11078/12499/13699億元（前值FY26-27年為10499/11492億元），同比增長11%/13%/10%。同時，考慮到短期即時零售競爭烈度較高，以及電商和外賣的持續補貼可能會對利潤產生一定影響，該機構調整公司FY26-28年調整后歸母淨利潤預測為1315/1491/1940億元（前值FY2627年為1711/1862億元），同比增長-17%/13%/30%。該機構對於阿里採用SOTP估值法進行分析：給予電商FY26年調整后淨利潤10X PE、雲業務FY26年收入5X PS、國際數字商業FY26年收入1X PS、此外加總投資市值，給予FY26年目標市值30175億元人民幣，對應目標價173.86港元（匯率為1 HKD=0.91 CNY），維持「推薦」評級。