中泰國際：維持朝雲集團「買入」評級 目標價3港元

　　中泰國際發佈研報稱，維持朝雲集團（06601）「買入」評級，預測2025年淨利潤2.1億，維持目標價3.00港元，對應4.0倍除現金后市盈率。公司持續推進多品牌多品類全渠道戰略；加速推進寵物業務佈局。公司現金流穩定，上半年現金及現金等價物約23.4億，約75.5%總市值；派息慷慨，股息率達6%。預計2025-2026年收入分別為19.7億和22.3億元，同比增長8.3%和13.2%；淨利潤2.1億和2.4億元，同比增長3.7%和14.2%。

　　中泰國際主要觀點如下：

　　各品類毛利率全線上升

　　朝雲集團上半年實現收入13.4億元（人民幣，下同），同比增加7.2%。受益於寵物品類收入佔比提升以及銷售渠道結構變化，整體毛利率提升2.9百分點至49.3%。在運營費用同比增加20.7%的影響下，運營利潤與去年同期持平。另一方面，由於公司所得税優惠到期，有效税率暫時上升至26.2%，但全年將回落至約20%水平。以上綜合因素導致上半年的淨利潤為1.7億，同比微跌3.3%。公司維持高派息政策，中期股息0.057港元，派息率40%，公司將維持全年派息率80%。

　　寵物品類加速成長，收入增長超100%

　　上半年公司的寵物品類實現收入9，600萬元，同比增長101.4%，寵物品類佔比從去年同期的3.8%提升到7.2%。得益於產品漸趨豐富經濟效益提升，以及線下門店持續開拓，寵物板塊毛利率提升8.6百分點至58.1%，擴張速度高於預期。上半年累積線下寵物門店約77家，計劃2027年自營門店增至200家。公司並計劃最快明年開啟加盟模式，進入快速增長期。公司基本盤家居護理品類收入12.1億元，同比提升4.3%，公司聚焦爆款產品，推進家居護理產品的持續升級及分銷覆蓋，在品類結構優化下，高毛利產品家居清潔、空氣護理類產品佔比提升的作用下，家居護理品類毛利率提升2.7百分點至49.1%。公司家居品類的市場地位穩固，主打爆品殺蟲驅蚊市佔率連續11年第一。

　　線上多渠道聚焦爆品應對線下渠道變化

　　上半年分渠道來看：線上收入同比增加27.4%至5.2億元，收入佔比增至38.6%。在深耕線上銷售平臺的基礎上，實現內容電商渠道的高速發展，全域半年度鋪排內容超過800篇；超威驅蚊護理和西蘭空氣護理產品在抖音市佔率第一。線下收入同比下跌2.6%，為積極應對線下渠道消費變化，公司加強高毛利產品的分銷數量和分銷網點的質量，提升市場基礎。採用產品形象陳列等特殊展示方式進行推廣。