一天吃透一條產業鏈：新型菸草

（來源：合肥市投資基金協會）

01  產業鏈全景圖

02  新型菸草簡介

新型菸草製品，你可以理解成「跟傳統香菸不一樣的菸草產品」。它們里面可能有菸草，也可能只是能製造出煙霧或味道，能讓人有吸菸時那種刺激和滿足感，但它們不算是香菸、雪茄、水煙這些傳統品類。

在國際市場上，新型菸草大體分三種：

①無煙型菸草製品：就是不用點燃，也不產生煙霧的菸草。

②電子煙：靠加熱煙油或菸草液產生氣霧。

③加熱不燃燒型菸草（HNB）：菸草被加熱到釋放氣霧，但不會真的燒起來。

其中，無煙型菸草製品又分兩種吸食方式：鼻子吸和嘴巴吸。嘴巴吸還可以分為「含在嘴里慢慢吮吸」和「直接嚼」。常見的口腔無煙製品有三類：美國干鼻菸、美國濕鼻菸、還有瑞典的濕鼻菸（snus）。

新型菸草產品形態越發多樣化：

03  產業鏈利潤拆分

上游主要是提供原材料，比如電池和一些結構件。因為技術要求不高，誰都能進來做，所以企業多，競爭激烈，這部分通常只能分到大概15%的利潤。就像賣原材料的生意，利潤空間比較薄。

中游就是代工生產。里面最關鍵的是「霧化芯」，這個東西有技術門檻、專利和量產難度，所以利潤會高一點，大概能佔到12.5%。另外品牌商要負責建渠道、打廣告，這部分能拿到大概17.5%的利潤。製造商如果能把技術做得更強，就能和品牌商綁定更緊，從而提升賺錢能力。

下游是批發和零售，這里能拿到最多的利潤，大概一半左右。但問題是，隨着線下門店越來越多（比如鋭刻這兩年瘋狂開店），加上政策監管變嚴，導致競爭變得激烈，利潤空間也在慢慢被壓縮。

先看悦刻。在整個電子霧化煙的產業鏈里，利潤大頭主要被品牌方和渠道方拿走。悦刻早期的策略是拼命鋪渠道，爲了快速佔領市場，它給終端門店補貼力度很大，就像「花錢買位置」。但隨着國家對渠道管得越來越嚴，未來製造商有機會從渠道那邊分走一部分利潤，讓自己賺得更多。

再看IQOS。這是加熱不燃燒（HNB）領域的代表。它的煙具本身原料成本就比較高，但因為品牌在HNB市場深耕多年，一直在做研發和創新，所以有很強的品牌溢價。換句話説，哪怕東西貴一些，消費者也願意為品牌買單。

04  上游產業鏈

04-1、菸草薄片

菸草薄片可以理解成「經過加工的菸草片」，跟天然菸葉比，它有幾個特點：（1）密度小、填充多，燃燒得更均勻，所以產生的焦油更少；（2）在加工過程中，一些有害物質可以被去掉；（3）組織均勻、成分可控，還可以隨意塑形，挺靈活的。

在捲菸里加一點菸草薄片，就像在蛋糕里加一些特別輕的麪粉，不僅能讓捲菸焦油量下降，還能提高菸草的使用效率。根據數據，如果菸草薄片摻入量達到10%，捲菸焦油平均能降低8%到14%。

對於加熱不燃燒產品來説，它的加熱温度控制在350℃以下，這樣再造菸葉就能充分發揮「燃燒性好、均勻、可控」的優勢，讓產品更穩定、更安全。

04-2、香精香料

根據前瞻產業研究院的數據，全球香精行業在2010到2019年之間慢慢長大，年銷售額從220億美元漲到282億美元，年均增速大約3.2%。其中，菸草用的香精佔的份額不大，大概只有2.2%。

從全球競爭格局來看，這個行業比較集中。2013到2019年，全球前十家的香精香料公司就佔了大約75%的市場份額。其中，奇華頓、芬美意、國際香精香料和德之馨這四家公司加起來就超過一半的市場份額。換句話説，這個行業里，少數幾家大公司握着大半塊蛋糕。

04-3、煙彈、煙具

HNB（加熱不燃燒）煙彈和煙具的市場空間非常大。2023年，HNB煙彈的銷售額已經達到323億美元，煙具也有21億美元。

從2019到2023年，煙彈的年均增速超過100%，煙具也接近66%。銷量方面，煙彈賣出了1603億支，煙具賣了4100萬套，增速同樣驚人。可以看出，這個市場發展非常快。

04-4、市場供應商

思摩爾國際：早在2015年就開始投入HNB技術研發，2018年推出了第一代自主加熱技術，2019年成立Metex技術平臺，為客户提供一站式解決方案。到2024年，它已經和一些重要客户建立了戰略合作關係，就像在市場上提前布好了棋盤。

仙鶴股份：在菸草用紙領域耕耘多年，現在能生產適用於HNB產品的緩釋薄片材料、紙基濾棒和非菸草紙管等，專門做配套材料。

盈趣科技：早期主要給菲莫國際提供塑膠件等配件，近年來供應地位不斷升級，整機訂單量也有望大幅增加。

中煙香港：是中煙集團唯一向全球出口新型菸草製品的平臺，2024年收入達到1.35億元。

05  中游產業鏈

05-1、行業毛利率

新型菸草的售價和毛利率普遍比傳統捲菸高。以菲莫國際的IQOS為例，煙彈平均賣4.1美元一包。即使在終端只加價0.1美元，相比傳統捲菸，提價幅度其實不大，但對公司整體收入的提升作用卻更明顯。

2024年，菲莫的新型菸草在總銷售中佔比從37.5%升到39.2%，毛利率比傳統捲菸高出3到5個百分點，這也推動公司整體毛利率從63.6%升到64.9%。所以在全球傳統捲菸銷量下滑的背景下，一些龍頭煙企更願意加大新型菸草的佈局。

05-2、國際菸草龍頭加速轉型

根據菲莫國際的數據，2024年全球尼古丁市場中，捲菸佔86%，加熱不燃燒（HNB）佔17%，霧化產品佔6%，口含菸草佔11%。美國作為最大的尼古丁消費國，捲菸佔47%，霧化佔30%，尼古丁袋6%，傳統口含11%，雪茄6%。

可以看出，新型菸草在一些地區已經開始改變消費者的使用習慣，這也促使菸草巨頭加大研發投入、不斷推出新品，把重心慢慢從傳統捲菸轉向新型菸草。

05-3、競爭格局

最近幾年，三類新型菸草產品的增速和競爭格局有明顯差別：

HNB（加熱不燃燒）：市場增長穩定，每年都是兩位數，而且競爭格局非常集中，幾家大公司佔了大部分市場份額，進入門檻也高。可以想象成「高端俱樂部」，新人想進去不容易。

霧化電子煙和尼古丁袋的市場就比較分散，玩家多，競爭更激烈，就像「開放的市場街區」，誰都可以來嘗試一番。

政策決定 HNB 發展天花板，寬松地區滲透率更高。據歐睿，全球 HNB 滲透率前十國多在歐亞，前五為日、立陶宛、捷克、拉脱維亞、韓，滲透率 22.4%-39.4%，均屬政策寬松地區。

政策是關鍵，比如日本不限制 HNB 廣告、使用場所，滲透率最優；英國嚴管 HNB 包裝、廣告，反而霧化電子煙進醫保（滲透率 41.7%）。

2024 年全球 HNB 佔尼古丁市場僅 7%（捲菸 86%），未來日本等市場經驗或推動多國調整監管，HNB 全球滲透率有望加速提升。

06  下游產業鏈

我國的菸草體系可以理解成「一套機構，兩個牌子」。簡單來説，國家菸草專賣局和中國菸草總公司分別負責兩個部分：專賣局管產業鏈的採購和銷售，總公司管生產，這樣就覆蓋了整個菸草產業鏈。

按功能劃分，中煙體系可以分為四大塊：行政部門、商業部門、工業部門和其他部門。

整個體制的核心理念是「統一領導、垂直管理、專賣專營」，也就是從上到下統一管理，每個環節都有明確專營權，確保國家對菸草行業的控制和規範。

新型菸草市場發展以政策監管為關鍵，未來日本等政策寬松地區的轉型經驗或推動多國調整監管，助力其滲透率加速提升。