興證國際：首予鷹普精密「增持」評級 料與海外人形機器人公司合作可提升長期空間

興證國際發佈研報稱，鷹普精密（01286）是全球Top10高精密度、高複雜度、高性能鑄件及機加工零部件製造商；公司產能全球佈局，墨西哥工廠逐步放量；海外收入佔比高，關税順暢傳導美國客户；大馬力發動機、機器人等下游需求高增長，提升公司業績空間；公司持續分紅回饋股東。該行預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為7.21、8.28、9.31億港元，分別同比+11.9%、+14.9%、+12.4%，截至2025年9月12日收盤對應PE各為9.8x、8.5x、7.6x。首次覆蓋該行給予公司「增持」評級，建議投資者關注。

　　興證國際主要觀點如下：

　　高精密度零部件供應商

　　鷹普精密1998年成立於中國無錫，2011年總部搬至中國香港。公司提供各類熔模鑄件、砂型鑄件、精密機加工件、表面處理服務，現為全球Top10高精密度、高複雜度、高性能鑄件及機加工零部件製造商，能提供「研發+模具設計及製造+鑄造+熱處理+二次機加工+表面處理服務」一站式解決方案。

　　產能全球佈局，墨西哥工廠逐步放量

　　截至2024年末，公司在中國、土耳其、德國、捷克及墨西哥佈局21家工廠。墨西哥工廠就近承接北美訂單，對美國和加拿大出口可享受USMCA（美墨加協定）關税優惠；產能逐步爬坡，帶動公司長期業績增長。

　　海外收入佔比高，關税順暢傳導美國客户

　　截至2024年末，公司產品觸達全球30多個國家及地區超1，000名客户，為博世集團、卡特彼勒、康明斯、霍尼韋爾、赫斯可、派克漢尼汾等全球知名企業長期供應零部件。2025H1公司收入區域結構中，美洲佔比47.3%（（其中美國40.8%）、歐洲29.9%、亞洲22.8%（（其中中國20.7%）。公司產品小批量、多品種（截至2024年末有超9，500個零部件活躍件號）、品質卓越，與客户長期合作，其零部件在客户產成品中的成本佔比一般較低，且部分零件可替代供應商少，因此議價權較強。在美國關税擾動下，公司將對美出口的主要關税順暢傳導至美國客户。

　　AIDC及機器人產業鏈標的，長期空間可期

　　公司產品用於大馬力發動機、工程機械、農業機械、休閒娛樂船舶、乘用車、商用車、航空、能源、醫療等多個行業，整體需求穩中向上，其中大馬力發動機、機器人等細分場景景氣度高並具備較高利潤率。AIDC拉昇大馬力發動機需求，公司為卡特彼勒、康明斯等提供大馬力發動機的砂型鑄件缸體，2025H1相關業務收入同比+48.3%至5.3億元，收入佔比21.8%。此外，公司進入達芬奇手術機器人供應鏈，並與海外人形機器人公司洽談合作，提升長期空間。

　　風險提示：需求不及預期、市場競爭加劇、海外政治及政策波動風險、墨西哥工廠爬坡不及預期、公司經營風險等。