德國運動品牌彪馬29%股權引發資本「暗戰」

轉自：每日經濟新聞

德國運動品牌彪馬29%股權引發資本「暗戰」 安踏、李寧能否撬動全球運動品牌格局？　　

　　每經記者 孫宇婷 每經編輯 張益銘

　　德國運動品牌彪馬(PUMA)的命運再度站在十字路口。

　　近日，Artémis董事長弗朗索瓦·亨利·皮諾公開表示，其持有的彪馬29%股份「不具備戰略意義」，並強調「保留所有選擇權」。這一表態引發市場廣泛猜測，認為Artémis可能正在為未來出售彪馬股份鋪路。

　　然而劇情很快出現新的波瀾。9月12日，有接近Artémis的消息人士指出，當前彪馬股價嚴重低估了公司的價值，「彪馬不會永遠留在Artémis的投資組合中，但現在還不是出售的最佳時機」。

　　2018年，開雲集團為聚焦奢侈品業務，將彪馬大部分股權分拆授予股東，Artémis作為開雲集團大股東由此成為彪馬最大單一股東。如今這個年收超80億歐元的優質資產再度成為焦點，但也因估值分歧陷入「賣與不賣」的拉鋸。

　　在由耐克(Nike)與阿迪達斯(Adidas)主導的全球運動市場「兩超多強」格局之下，彪馬憑藉其深厚歷史積澱與全球分銷網絡，被視為極具吸引力的收購標的。若最終達成交易，不僅重塑全球運動品牌競爭秩序，更可能催生衝擊行業格局的新勢力。

　　一場靜待時機的沉浮之爭，正在資本的博弈中悄然醖釀。

　　皮諾家族的估值保衞戰：為何此刻釋放出售信號？

　　8月底，一則市場傳聞將沉寂已久的德國運動品牌彪馬推上了熱搜。

　　有消息稱，法國皮諾家族擬通過其控股公司Artémis出售所持有的29%彪馬股份，並已與安踏體育、李寧等中國運動品牌接洽，同時也徵詢了美國運動品牌及中東主權財富基金的意向。

　　Artémis作為皮諾家族的核心投資平臺，由弗朗索瓦·亨利·皮諾於1992年創立，致力於長期投資高增長潛力企業。《每日經濟新聞》記者查詢Artémis官網獲悉，其掌控的資產除彪馬外，還包括全球三大奢侈品集團之一的開雲集團(Kering)、佳士得拍賣行、拉圖酒莊及龐洛郵輪等，投資組合總價值約600億歐元。

　　事實上，開雲集團剝離彪馬的計劃早有端倪。大約10年前，市場就屢次曝出傳聞。開雲集團董事長弗朗索瓦·亨利·皮諾曾在2016年公開表示：「短期內不會出售PUMA。」

　　2018年1月，為聚焦奢侈品主業，開雲最終選擇將所持彪馬86%股份中的70%分拆給股東，集團僅保留少量股權。分拆后，作為持有開雲集團41%股份的控股公司，Artémis直接持有彪馬約29%股份，成為其長期戰略投資者。

　　如今，面對奢侈品市場的周期性波動與增長壓力，Artémis再度將剝離彪馬提上議程。出售這類非核心資產，雖可迅速回籠資金、增強現金流，但這一次，皮諾家族並不急於推動交易達成。

　　根據彪馬2025年8月21日披露的股權結構，目前，公司約71%的股份為自由流通股，但Artémis憑藉其持股比例優勢，仍對彪馬重大決策有顯著影響力。

　　自7年前分拆以來，彪馬股價持續低迷，皮諾家族所持股權估值縮水約6億歐元。以9月10日收盤價計，Artémis所持29%的彪馬股權價值約8.12億歐元，約合68億元人民幣。

　　9月12日，一位消息人士稱，Artémis雖有意出售彪馬，但「絕不是現在」，當前股價嚴重低估了彪馬的價值。

　　Artémis這一態度也從開雲集團近期動向中得到印證。開雲集團曾在2023年收購了Valentino(華倫天奴)30%的股份，展現出對奢侈品矩陣的強化意圖，但開雲集團於今年9月10日宣佈，為優化債務結構，將推迟收購Valentino剩余股權的行權時間至2029年。可見，在財務穩健與戰略擴張之間，皮諾家族正在謹慎權衡。

　　短期內，儘管出售彪馬仍可能是Artémis最終選項，但皮諾家族顯然不願在估值低點出手。

　　就出售彪馬的背后考量和目前接洽方，《每日經濟新聞》記者曾在第一時間聯繫Artémis，截至記者發稿，未獲回覆。

　　全球運動品牌面臨洗牌：誰能為彪馬按下「重啟鍵」？

　　彪馬曾長期穩居全球運動品牌第三的位置，僅次於耐克和阿迪達斯。近年來，儘管相比巔峰時期，彪馬市場地位和估值有所回落，但其深厚的專業運動基因和鮮明的潮流影響力，仍使其成為極具吸引力的併購標的。

　　財報數據顯示，2024年，彪馬營收達88.17億歐元，淨利潤為2.82億歐元。

　　前述消息人士透露，許多潛在的收購者都曾與Artémis接洽，其中包括私募股權公司和業內同行。

　　當前，伴隨皮諾家族出售彪馬股份的傳聞，安踏和李寧被視為最受關注的潛在買家。因為這場收購不僅關乎企業戰略，更可能重塑全球運動品牌格局。

　　品牌估值與增長諮詢公司——格勒博意利(GYBrand)發佈的《2025全球最具價值運動品牌報告》(該排名基於品牌綜合價值)顯示，前十名依次為耐克、阿迪達斯、露露樂蒙(lululemon)、安踏、彪馬、新百倫、斯凱奇、安德瑪、亞瑟士和李寧。

　　同爲國內頭部運動品牌，安踏與李寧都已不再滿足於國內市場——安踏通過收購FILA斐樂、亞瑪芬體育(Amer Sports)等國際品牌實現多品牌全球化運營，而李寧則依託「國潮」定位和國際化營銷逐步推進海外戰略。

　　去年10月，李寧宣佈與紅杉中國成立合資公司，希望藉助紅杉豐富的跨境投資經驗和資源網絡，系統性拓展境外市場。李寧在公告中表示，海外市場仍是其長遠發展的重要方向。

　　彪馬在足球、跑步領域的專業積澱以及強大的潮流聯名能力，與李寧的「國潮」基因可形成協同。若成功收購彪馬，李寧將實現品牌國際化的跨越式突破。

　　作為強勁的追趕者，安踏的發展勢頭亦不容小覷。今年5月，安踏完成了對德國户外品牌狼爪(Jack Wolfskin)的收購，基礎對價為現金2.9億美元(約合21億元人民幣)。爲了更好貼近年輕消費趨勢，就在上個月，安踏與韓國MUSINSA成立合資公司「MUSINSA中國」(安踏持股40%)，共同拓展自有品牌及多品牌集合店業務。目前正待監管批准。

　　在國際化版圖上，安踏通過多品牌併購與運營，已構建起覆蓋專業運動、時尚運動與户外休閒等多領域的全球化品牌矩陣。旗下除主打專業運動的亞瑪芬體育(旗下包括Arc’teryx、Salomon、Wilson等)和主打時尚運動的斐樂外，還擁有迪桑特(DESCENTE)、可隆(KOLON SPORT)等高端户外運動品牌，覆蓋多消費層級和場景。

　　早在2017年，安踏就被傳出有意收購彪馬。彼時，安踏已是本土規模第一的體育品牌，且已拿下了斐樂、迪桑特和可隆三個知名國際品牌，積累了較豐富的運營經驗。面對收購傳聞，安踏董事局主席丁世忠在當時的業績發佈會上進行了澄清。

　　目前，全球運動品牌市場由耐克和阿迪達斯主導，收購彪馬這樣一個擁有深厚歷史、全球知名度和成熟分銷網絡的頂級品牌，是實現品牌全球化、市場國際化的最快捷徑，也有望使安踏或李寧真正成為比肩耐克、阿迪達斯的「全球第三極」。

　　儘管雙方均對市場傳聞保持謹慎，安踏表示「不對市場傳聞作評論」，李寧方面向《每日經濟新聞》記者強調聚焦主品牌發展，並稱「未就該交易進行任何實質性談判」，但潛在收購所帶來的行業格局演變仍備受期待。

　　財務數據顯示，兩家企業現金儲備均較為充裕。截至2025年6月30日，李寧賬上現金及現金等價物約118億元，算上定期存款后現金余額達192億元；安踏集團同期淨現金則為315億元。充足的資金實力為潛在戰略動作提供了想象空間。

　　無論最終花落誰家，這場角逐都將深刻影響全球運動品牌市場的未來走向。