策略師：美聯儲降息行情已透支 股債多頭不宜戀棧

　　美聯儲決議周終於來臨，金融市場上各路參與者自然不會對此視而不見。是短線交易員在博弈，還是長期資金提前佈局或許還有待爭論，但有一點很清楚：近期美國股債市場齊漲已經提前透支不少貨幣政策方面的「好消息」。市場普遍認為這將是一場「奢侈性降息」，下調利率不是因為有迫在眉睫的金融或經濟危機，而是出於防患未然的考慮，提前對未來可能的疲軟做出迴應。

　　乍聽之下，這是利好資產價格上漲的理想組合，但歷史經驗卻提醒我們，事情恐怕沒那麼簡單。過去30年的數據顯示，此類降息情境下美聯儲的貨幣寬松並不一定能持續推升市場。

　　過去幾年，市場觀察者習慣將美聯儲的政策周期分為「自願」與「非自願」兩種。比如，2016至2018年的加息周期，以及2019年的降息，就屬於前者，是在穩定環境下對政策進行微調。而2020年疫情爆發后的緊急降息，或之后爲了應對通脹而被迫進行的升息則是典型的「非自願」政策周期。

　　站在當前時點，若本周美聯儲真的啟動降息周期，顯然更接近於「自願性」調整。像美聯儲理事克里斯托弗·沃勒這樣的官員已經在公開發言中表示，希望將利率水平「校準」回接近中性利率的水平。雖然近期就業市場出現的「凍結」跡象讓這種再調整更顯緊迫，但就目前來看，其仍可以被視為一種防患於未然的「保險措施」。

　　這種情況通常對金融資產較為有利，而市場表現也印證了這一點。過去一個月，標普500指數上漲了約2.1%，10年期美債收益率下跌25個基點。接下來關鍵的問題是：本周的降息及其前瞻指引（考慮到美聯儲領導層即將更替，指引可能比往常更缺乏説服力）是否足以支撐市場延續漲勢。

高盛美國金融狀況指數在上周三收於2022年4月以來最寬松水平，意味着金融市場已提前消化了相當程度的政策寬松。在這種情況下，美聯儲也就不再需要實際執行大幅降息。換言之，市場可能過度高估貨幣寬松將帶來的積極影響。

　　歷史記錄告訴了我們什麼？在「公開聲明時代」（1994年至今）里，美聯儲降息后，金融市場的表現如何？我們是否能夠從降息前的市場走勢中，辨別出降息后的價格行為有何不同？畢竟，我認為沒有人會認為本周的降息情境（請原諒我把它視為已成定局）與2020年3月或2008年10月的情境有任何可比之處。

　　我回顧了過去30年間所有37次降息，並統計了隨后的1天、1周和1個月內市場走勢。同時，我還將數據按組分類，依據是在降息前的一個月（包括降息宣佈當天）期間，股市或債市是否已經出現上漲。

　　統計結果並未預示本周降息后資產價格會明顯進一步走高。相反債券價格在政策落地后往往會出現回調（這正是去年發生的情況）。股市方面，在降息前股債齊漲背景下，降息后的一個月平均變動幅度僅略高於零，但從所有分組來看，在降息后的一周，股市平均是下跌的。

　　我對美元也做了類似分析。結果顯示，無論在政策寬松前是走強還是走弱，美元降息后往往會上漲。當前的市場環境與過去三十年相比具有一些獨特性，包括美國與其他經濟體的關係、美聯儲在國內的政治位置等。但考慮到目前空頭倉位可能仍佔主導，任何形式的風險厭惡事件都可能觸發空頭回補。

　　「買預期，賣事實」是金融市場中最廣為流傳的説法之一，它能久經不衰是因為其背后確實存在事實依據。過去30年間，市場在美聯儲議息會議前普遍有「前會效應」（pre-FOMC drift），即股票和債券價格提前上漲。然而，等降息真正落地之后，市場走勢往往趨於平淡，甚至回落。

　　從這一角度來看，對於戰術型多頭投資者而言，或許應該避免過度戀戰。

　　注：Cameron Crise是一位宏觀策略師。