【華西紡服】紡服行業周報：Q3品牌服裝迎來低基數階段，期待利潤彈性

華西紡服

（一）主要觀點

2025年9月12日，贏家與德林控股訂立戰略合作及投資協議，據此，(1)德林控股有條件同意於完成日期按認購價認購認購股份，而贏家有條件同意按認購價配發及發行認購股份；及(ii)德林控股與贏家已根據戰略合作就RWA代幣化計劃達成整體框架及方向共識認購股份相當於本聯合公告日期贏家現有已發行股本約0.65%以及經配發及發行認購股份擴大后贏家已發行股本約0.65%。認購事項所得款項總額將為29.9百萬港元，而認購事項所得款項淨額估計為29.6百萬港元。贏家擬將認購事項所得款項淨額用作一般營運資金。根據戰略合作，贏家及德林控股同意將贏家用於分配予贏家股東的部分可分配溢利進行代幣化的框架，其金額將基於贏家旗下主要品牌NEXY.CO於截至2025年12月31日止財政年度經審覈收益的10%計算。

本周江南布衣發佈FY25業績點評，FY25公司收入/淨利潤/經營活動現金流55.48/8.98/11.33億元，同比增長4.6%/6.0%/-29.2%，現金流仍高於淨利，但現金流下降主要由於備貨、當季貨品售罄率、過季貨品消化進度影響；剔除政府補助、減值撥回影響后的淨利潤為8.14億元、同比提升3.7%（上下半年分別為-1.7%/16%）。拆分上下半年來看，上半年（24.9-25.2）公司收入/淨利潤為31.56/6.04億元，同比增長5.0%/5.5%；下半年（25.2-8）收入/淨利潤為23.92/2.89億元，同比提升4.2%/5.0%。公司宣派末期股息0.93港元，疊加中期股息每股0.45港元，分紅率為75%，股息率為6.2%；分紅率和近些年相當、較去年下降因為去年包含特別股息。

（二）投資建議

（1）製造類：中美自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關税90天，下半年對製造整體謹慎，推薦自身α優勢強的公司：開潤股份（箱包、服裝淨利率提升邏輯下Q3仍有望延續高增長）、晶苑國際（各品類客户紅利共振期）；（2）品牌類：8月流水增速在低基數基礎上好於7月，推薦錦泓集團、三夫户外（維權）、波司登以及利潤端改善彈性大的贏家時尚、歌力思，關注太平鳥。（3）轉型類：推薦主業搶份額+超高分子聚乙烯腱繩主題的康隆達，關注紅豆股份、探路者。

（三）線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年8月女裝及女士精品增速進一步提升，報喜鳥增速最高

根據蘿卜投資數據，2025年8月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-62.76%/-21.14%/17.62%/-17.74%/14.88%，八月女裝及女士精品增速進一步提升。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長0.94%/-2.18%/-13.67%/-13.48%。根據蘿卜投資數據，2025年8月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是朗姿股份、報喜鳥、加拿大鵝，同比增長分別為71.9%/39.1%/25.4%。同比增速后三分別是錦泓集團、北極絨、耐克，同比增速分別為-56.3%/-54.6%/-54.0%。

（四）本周中等進口棉價格指數下跌0.46%

截至9月11日，中國棉花3128B指數為15249元/噸，區間下跌0.18%，中等進口棉價格指數（1%關税）為13275元/噸，區間下跌0.46%，內棉價格高於外棉價格2171元/噸。截至9月11日，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13800元/噸，區間上漲1.4%。截至9月11日，中國棉花3128B指數相較年初上漲5.00%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌3.41%，截至8月28日，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初下跌1.18%。

（五）行業新聞

Zara母公司上半年184億歐元，淨利28億歐元；加碼高端運動户外，比音勒芬發佈新疆鵝絨系列：從攀登、騎行到高爾夫；為深入國際戰略，海瀾之家計劃在中國香港上市；安踏出海：三年內東南亞市場實現1000家店計劃 成為全球化戰略「橋頭堡」。

風險提示：匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-09-14

《紡服行業周報（9.7-9.12）：Q3品牌服裝迎來低基數階段，期待利潤彈性》

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