天風證券：維持翰森製藥(03692)「增持」評級 25年中報顯示內生增長超預期

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，維持翰森製藥(03692)「增持」評級，考慮到公司2025年有多筆大額BD交易款項到賬，將2025年的營業收入從137.41億元上調至146.68億元，預計2026年和2027年的營業收入分別為158.35億元和177.79億元;將2025年的歸母淨利潤從47.46億元上調至51.67億元，預計2026-2027年歸母淨利潤分別為53.25億元和61.33億元。2025H1公司總收入74.34億元，歸母淨利潤為31.35億元。創新葯產品收入為61.45億元，在總收入中的佔比提升至82.7%。

天風證券主要觀點如下：

代謝及其他領域板塊產品收入大幅增長，MSD首付款到賬

2025H1，阿美替尼、氟馬替尼等抗腫瘤領域產品組合，實現收入45.31億元，同比基本持平;艾米替諾福韋片、嗎啉硝唑等抗感染領域產品組合，實現收入7.35億元，同比增長4.9%;伊奈利珠單抗等中樞神經系統疾病領域產品組合，實現收入7.68億元，同比增長4.8%;洛塞那肽、培莫沙肽等代謝及其他疾病領域產品組合，實現收入約人民幣14.00億元，同比增長134.5%。此外，2025H1，翰森製藥根據就HS-10535(口服小分子GLP-1RA)達成的協議向MSD收取BD許可費首付款1.12億美元。

業績穩健，創新品種持續放量，仿製藥業務風險基本出清

阿美替尼作為國產首款三代EGFRTKI，銷售增長迅速，適應症持續拓展。樣本醫院銷售數據顯示，從2020年的1841萬增長到2024年的17.84億元，年度複合增長率為214%，2024年佔三代EGFRTKI總銷售額的28%左右，國產藥物排名第一。阿美替尼積極拓展與NSCLC相關的適應症，目前共獲批四項NSCLC相關適應症，2025年新增獲批術后輔助治療適應症和治療含鉑放化療根治后進展患者的適應症，聯合化療一線治療NSCLC的NDA還在審評中。阿美替尼於2025年6月獲得英國MHRA批准上市，成為翰森製藥首個獲准進入海外市場的創新葯，公司還將繼續努力獲取EMA的海外監管認可。

內生創新持續兑現，多款藥物進入III期臨牀開發階段

截止2025H1，公司共有超40項候選創新葯開展了70余項創新葯臨牀試驗;2025H1，新增8款創新葯進入臨牀試驗，包括HS-20122(EGFR/c-Met ADC)、HS-10510(PCSK9)等。新增3項III期臨牀，分別是從荃信生物引進的HS-20137(IL-23p19)的銀屑病試驗，以及HS-20093(B7-H3 ADC)的骨與軟組織肉瘤和HS-20089(B7-H4 ADC)的卵巢癌的全球III期臨牀試驗，這兩款ADC的海外權益已授予GSK。此外，翰森的TYK2抑制劑HS-10374的銀屑病III期臨牀也正在持續推進中，數據顯示皮膚毒性風險較低。

風險提示：行業政策風險、市場競爭風險、藥物研發失敗風險、專利和知識產權風險、銷售不及預期風險