東海研究 | 晨會紀要20250915

（來源：東海研究）

證券分析師：

王敏君，執業證書編號：S0630522040002

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鄧堯天 ，郵箱：dytian@longone.com.cn

// 重點推薦 //

▌1.關注FOMC會議與中美談判，新一輪科技革命的風口——資產配置周報（2025/09/08-2025/09/12）

證券分析師：張季愷，執業證書編號：S0630521110001

證券分析師：謝建斌，執業證書編號：S0630522020001

證券分析師：劉思佳，執業證書編號：S0630516080002

證券分析師：王鴻行，執業證書編號：S0630522050001

聯繫人：陳偉業，cwy@longone.com.cn

投資要點

全球大類資產回顧。9月12日當周，全球股市整體收漲，A股科創50漲幅居前；主要商品期貨中黃金、原油、鋁、銅均收漲；美元指數小幅下跌，非美貨幣中人民幣升值，歐元、日元貶值。1）權益方面：科創50 >恆生科技指數 >日經225 >恆生指數 >深證成指 >創業板指 >納指 >法國CAC40 >標普500 >上證指數 >滬深300指數 >道指 >英國富時100 >德國DAX30。2）黃金、原油受美聯儲降息預期持續強化影響，全球經濟與地緣政治的不確定性導致的避險需求也有所增加。3）工業品期貨：南華工業品價格指數上漲，螺紋鋼、煉焦煤、混凝土、水泥小幅回落；高爐開工率當周小幅上漲；乘用車日均零售4.35萬輛，環比下跌30.95%，同比下跌10.00%；BDI環比上漲7.43%。4）國內利率債收益率收漲，全周中債1Y國債收益率上漲0.41BP至1.4000%，10Y國債收益率上漲4.1BP收至1.8670%。5）長短端美債收益率分化。2Y美債收益率當周上行5BP至3.56%，10Y美債收益率下行4BP至4.06%。6）美元指數收於97.62，周下跌0.12%；離岸人民幣對美元升值0.04%。

國內權益市場。9月12日當周，風格方面，成長 >周期 >消費 >金融，日均成交額為22987億元（前值25696億元）。申萬一級行業中，共有26個行業上漲，5個行業下跌。其中，漲幅靠前的行業為電子（+6.15%）、房地產（+5.98%）、農林牧漁（+4.81%）；跌幅靠前的行業為綜合（-1.43%）、銀行（-0.66%）、石油石化（-0.41%）。

關注FOMC會議與中美貿易談判，新一輪科技革命的風口。近期，在弱美元、流動性等帶動下，全球整體股市上行，市場將整體關注美聯儲FOMC在9月16-17日的會議，雖然降息已成共識，但是「點陣圖」中對未來利率的預測的方向引導意義更強。在中美關税談判之際，預計科技將會成為雙方各自未來發展及搶佔的制高點，尤其是美國大型科技公司在引領AI模型所需的基礎設施上的投入帶動。從全球大類資產配置的角度，隨着中美債券利差的持續縮小，國內權益市場仍然佔優，仍然看好科技、消費、黃金及有色等板塊。預計黃金價格仍將保持強勢，工業品在降息初期對利率較敏感；相對於商品價格，我們認為對應權益市場的表現或優於商品市場表現，尤其是資產負債表已經得到修復的行業，加之供給端限制，重點推薦黃金及有色等板塊。

利率與人民幣匯率。流動性方面，周內政府融資與同業存單償還壓力上升，資金利率從低位收斂。當前宏觀基本面仍需要低利率環境支撐，央行支持性態度明確，流動性預計仍將保持寬裕。利率債方面，股債蹺蹺板效應、政府債供給高峰、基金贖回費調整對債市產生負面影響，收益率普遍上行。當前債市收益率處於震盪區間上沿。在貨幣政策面臨的匯率約束明顯緩解、銀行息差壓力因存款重定價有所放緩、宏觀基本面仍需要寬松政策支持等積極因素的支撐作用下，中長端配置機會漸顯。美債方面，就業放緩較為明顯，8月CPI高於預期，但美聯儲寬松基調未變，中長期視角美債收益率有望繼續回落。人民幣方面，國內資本市場走強以及中美利差收窄預期等多重因素為人民幣提供有力支撐，周內人民幣保持年內高位。我們認為人民幣仍將受內外因素支撐。

風險提示：周度基金倉位為預估，存在偏差風險；關税政策存在不確定性；特朗普政策不確定性；國內價格走弱的影響等。

▌2.寧波銀行（002142）：中間業務收入改善，資產質量優異——公司簡評報告

證券分析師：王鴻行，執業證書編號：S0630522050001，whxing@longone.com.cn

投資要點

事件：公司公佈2025半年度報告。上半年，公司實現營業收入371.60億元（+7.91%，YoY），歸屬於母公司普通股股東淨利潤147.72億元（+8.23%，YoY）。6月末，公司總資產為3.47萬億元（+14.39%，YoY），不良貸款率為0.76%（持平，QoQ），不良貸款撥備覆蓋率為374.16%（+3.62PCT，QoQ）。Q2單季淨息差為1.72%（-11.98BPs，YoY）。

票據接力一般公司貸款，個人貸款增長依然受制於需求端。Q2寧波銀行貸款投放季節性回落，但相對行業依然保持明顯優勢。對公方面，票據貼現接力一般貸款，二者合計新增規模仍明顯高於近年同期，反映區域經濟的良好需求及公司充足的項目儲備。個人貸款延續弱勢，總規模較Q1末有所下降，一方面與居民信貸需求偏弱有關；另一方面或是因為經營貸、消費貸授信政策或因風險上升而收緊。寧波銀行個貸投放與對公信貸錯峰進行，前者主要集中在Q2與Q3，對整體信貸增長仍有較大影響，Q3仍值得關注。統籌來看，儘管面臨零售需求、關税不確定性等不利因素，但由於Q1-Q2較強的對公信貸投放為全年夯實基礎，且宏觀政策持續發力可能激活潛在需求，年內信貸規模有望保持較快增長。Q2寧波銀行金融投資規模仍保持快速增長，與行業趨勢一致，主要受政府融資驅動。Q2寧波銀行存款規模季節性回落，但由於Q1攬儲旺季基礎較紮實，同比增速仍明顯快於同期M2。

重定價影響下息差延續收窄，存款重定價緩解息差壓力。測算Q2單季度息差為1.72%（環比-7.84BPs，同比-11.98BPs），較同業仍保持相對優。資產端，測算生息率為3.44%，環比-23.44BPs，同比-47.51BPs。一方面是受2024年下半年以來LPR兩次下調及存量住房貸款利率下降之重定價影響；另一方面是由於近年債市利率下行明顯，投資組合中低息券佔比逐步上升；此外，收益率較高的零售貸款佔比下降也傾向於拉低整體資產收益率。負債端，多輪存款降息實施后，存款成本剛性明顯改善，測付息率為1.71%，環比-10.18BPs，同比-31.26BPs。此外，受益於寬松資金面，Q2同業負債與發行債券利率明顯下降，這一因素對付息率的改善作用也較為明顯。5月新一輪LPR與國有行存款掛牌利率同步下降，反映行業維護息差穩定的共同訴求。寧波銀行跟隨大行節奏開啟新一輪存款降息，預計后續存款重定價將較大幅度緩衝資產端壓力。

政策影響淡化疊加市場改善，中間業務收入改善；投資收益隨債市行情修復。Q2寧波銀行中間業務收入由降轉增，反映降費讓利政策影響明顯消退以及資本市場改善的正面效果。Q3資本市場持續改善，公司財富管理、資產管理業務有望憑藉傳統優勢釋放較大彈性。Q2以來債券市場整體表現較好，投資效益較Q2明顯改善。Q3，股債蹺蹺板效應明顯，股市強而債市弱，預計投資收益將再度承壓。

風險放緩跡象明顯；在個人貸款風險普遍上升的行業背景下，減值計提較為審慎。Q2末，寧波銀行整體不良貸款率為0.76%，環比持平。分條線來看，對公貸款不良率繼續穩中有降，但製造業不良率抬頭，后續值得跟蹤；個人貸款不良率在分子端增長與分母端收縮的雙向作用下有所上升。關注類貸款佔比較Q1小幅上升2BPs至1.02%，但仍低於2024年下半年的高點。逾期貸款佔比較2024年Q4末下降6BPS至0.89%，其中，三個月內逾期貸款佔比下降更明顯，反映風險出現放緩跡象。Q2寧波銀行計提貸款減值損失較Q1峰值回落，但仍然位於近年次高位，體現公司審慎計提理念。不良貸款覈銷比例為26.12%，從近年高位平臺回落，顯示風險出清取得良好成效。動態來看，測算Q2單季度不良生成率（加回覈銷）為0.19%，從近年高位平臺回落。受計提力度較大但不良生成放緩影響，撥備覆蓋環比回升。當前行業個人貸款風險普遍上升的背景下，公司確認和核銷力度主要集中在零售信貸，及時處置風險有利於公司在后續業務發展中保持主動地位。考慮到公司收入增長較快、撥備較厚，預計仍有能力保持資產質量指標優異。

盈利預測與投資建議。公司貸款規模擴張快於預期，息差環比仍下降，投資收益與中間業務收入明顯改善，我們相應調整盈利預測。預計2025-2027年營業收入分別為715.61、774.09、862.90億元（原預測為714.02、769.12、843.22億元），歸母淨利潤分別295.30、324.68、367.99億元（原預測為292.11、315.98、348.23億元）。預計2025-2027年普通股每股淨資產為34.72、38.24、42.22元，對應9月11日收盤價PB為0.83、0.75、0.68倍。寧波銀行財富管理與資產管理業務優勢明顯，資本市場向好環境中，有望實現較好增長彈性。憑藉營收與撥備優勢，公司有能力充分應對行業零售風險上升壓力，資產質量預計保持優異。維持公司「買入」投資評級。

風險提示：個人貸款與製造業貸款質量大幅惡化；債市超預期調整導致投資收益大幅受損。

▌3.公募費改三階段啟動，銷售費率優化助推長期投資和權益類發展——資本市場聚焦（八）

證券分析師：陶聖禹，執業證書編號：S0630523100002，tsy@longone.com.cn

投資要點：

事件：證監會於9月5日就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（徵求意見稿）》公開徵求意見，標示着公募費改第三階段正式啟動。

公募費改一二階段成效初顯，三階段合計每年讓利超500億元。公募第一階段管理費率改革於2023年7月啟動，將管理費率、託管費率統一降至不超過1.2%和0.2%；第二階段交易費率改革於2024年4月啟動（7月實施），明確交易佣金不得高於市場平均的兩倍，且對分配比例上限由30%降至15%，並通過「三嚴禁」推動市場佣金迴歸研究。我們以2025H1全市場非貨幣開放式基金交易額12.1萬億元來看，以45億元交易佣金測算，同比下滑34%，佣金費率為萬分之3.69，較2024H1同期的萬分之6.9費率大幅降低。根據監管測算，三階段降費每年預計將為投資者讓利超500億元。其中，一、二階段降費規模分別約為140億元、68億元；第三階段降費規模約為300億元，降幅約為34%。

銷售費率全面優化，第三階段費改正式啟動。新規對基金銷售環節中的認申購費、贖回費、銷售服務費、客户維護費全面優化，切實降低投資者交易成本。

1）降低認申購費率，但整體影響有限。從現階段市場水平來看，股票和混合型基金的認購費率為1.2%、申購費率為1.5%，債券型基金認購費率為0.6%、申購費率為0.8%，意見稿將認購和申購費率統一化，並將股票型、混合型、債券型的認申購費率上限分別調降至0.8%、0.5%、0.3%。我們以2025H1末數據測算，股票型、混合型、債券型開放式基金最高認購費率超過意見稿規定的基金數量佔比達26%、52%、37%，規模佔比達33%、52%、40%，其中混合型基金或面臨更大的調整壓力。此外，意見稿鼓勵銷售機構在覆蓋成本的前提下，進一步加大認申購費打折力度，此前第三方銷售平臺和銀行代銷渠道均有不同程度打折，多數渠道給予一折優惠，我們認為對認申購費率的調降或許伴隨着打折係數的相應調整，進而實現基金銷售機構的收入平衡，整體來看對客户體驗和銷售節奏影響有限。

2）優化贖回費安排，全額計入基金資產。意見稿一方面將四檔贖回費率安排簡化成三檔，降低收費機制複雜性；另一方面，優化7日、30日、6個月持有期限的贖回費安排，分別調整至不低於贖回金額的1.5%、1%和0.5%。此外，此前規定對於持有期限超過6個月/3-6個月/少於3個月/少於30天的贖回費歸入基金資產的比例設定為不低於25%/50%/75%/100%，而此次意見稿要求將贖回費全額計入基金財產，降低銷售機構「快進快出」的銷售引導動機，有利於降低快速和大額贖回壓力，提升基金運行的穩定性，並有效呵護投資者利益。

3）降低銷售服務費率，非貨基僅首年收取。意見稿將股票+混合型、指數+債券型、貨基的銷售服務費率上限分別調降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年，較現階段水平大幅降低。我們以2025H1末開放式基金數據進行測算，貨幣市場基金超過意見稿上限的只數和規模佔比分別為47%和52%，顯著高於其他基金類型，以代銷貨基為主的銷售渠道受影響較大。同時，對持有期超過1年的基金份額（貨基除外），不再繼續收取銷售服務費，顯著降低投資者成本的同時，推動長期投資行為和習慣的養成。

4）差異化設置尾傭比例，引導權益類基金發展。對於尾傭比例，意見稿維持對個人客户50%的上限，和對機構投資者銷售股票和混合型基金30%的上限，但對機構投資者非權益類基金的尾傭比例由30%降至15%。我們認為此次調整，一方面以更高的尾傭上限激勵銷售機構對個人投資者的資源傾斜，引導居民更好地共享資本市場發展紅利；另一方面通過差異化制度安排，引導銷售機構對權益類基金銷售的權重提升，同時鼓勵機構投資者加大對股票和混合型基金配置力度，進而形成「銷售端推動+機構端配置」的正向循環。

支持直銷渠道發展，基金投顧不得雙重收費。證監會同意公募基金行業機構投資者直銷服務平臺（FISP）正式啟動運行，由中國結算建設並運營，FISP平臺通過制定統一業務標準、對接多元主體、為各類機構投資者投資公募基金提供了集中式、標準化、自動化的「一站式」全流程數據信息交互服務，有效解決了公募基金行業傳統直銷業務運營成本高、效率低、風險大等問題，更好支持各類中長期資金入市。此外，意見稿明確開展基金投顧業務的銷售機構不得收取客户維護費，從費用機制上切斷了投顧機構與基金銷售端的利益綁定，倒逼投顧機構將精力集中在提升投研能力、優化組合管理、改善客户收益上，共同推動公募基金行業從「產品銷售導向」向「財富管理導向」轉型。

投資建議：公募三階段費改正式全面落地，認申購費率降低在現行費率打折優惠下整體影響有限，但贖回費全額計入基金資產將提升基金運行的穩定性，並有效呵護投資者利益。此外，銷售服務費率的降低和非貨基僅首年收取銷售服務費，將推動長期投資行為和習慣的養成。同時，對尾傭比例進行差異化設置，也引導銷售機構將資源更多地向個人投資者和權益類基金銷售傾斜。我們認為政策規範下的公募行業高質量發展可期，對券商業務增長形成正向刺激，建議把握併購重組、財富管理轉型、創新牌照展業和ROE提升在內的邏輯主線，個股建議關注資本實力雄厚且業務經營穩健的大型券商配置機遇。

風險提示：權益市場大幅波動影響股票交投活躍度，投資者風險偏好降低拖累市場景氣度，宏觀環境下行影響市場基本面，政策落地力度不及預期。

▌4.通脹預期內上行，后續關注9月FOMC點陣圖降息指引——海外觀察：美國2025年8月CPI數據

證券分析師：劉思佳，執業證書編號：S0630516080002

聯繫人：鄧堯天，dytian@longone.com.cn

投資要點

事件：當地時間9月11日，美國勞工局公佈美國8月CPI數據。美國8月CPI同比2.9%，預期2.9%，前值2.7%；環比0.4%，預期0.3%，前值0.2%。核心CPI同比3.1%，預期3.1%，前值3.1%；環比0.3%，預期0.3%，前值0.3%。

核心觀點：美國8月CPI數據在預期內小幅上行，主要受食品、能源以及二手車價格抬升影響。核心CPI環比增速穩定在0.3%，符合預期，也是數據發佈后市場加註9月降息的主因。住房服務價格同比雖延續下降趨勢，但環比卻出現反彈，原因其一是夏季末為租房購房旺季，住房市場有季節性支撐；其二或是由於住房貸款利率在經歷連續數月的下滑后，美國住房市場需求得到提振。整體來看，美國8月通脹數據能夠支撐美聯儲在本月FOMC會議上重啟降息進程，市場議題逐漸從「降不降息」過渡為「年內降息多少」，后續須重點關注9月FOMC會議給出的點陣圖降息指引。

能源價格反彈為8月通脹主要貢獻項。食品價格同比維持在2.9%不變，環比則由前值0%抬升至0.5%，家庭食品為主要貢獻項。能源商品主要受美國西海岸煉油廠關停的擾動，呈現出低位反彈的情況。能源服務項下，電力價格上漲較為強勁，環比由前值-0.1%上升至0.2%。后續來看，由於美國財政截斷大量新能源電力補貼，包括風電補貼的取消以及「全民太陽能計劃」的夭折，我們預計美國電力價格或難以在未來短期內快速下降。

關税對核心商品價格影響不一致。核心商品同比維持在1.2%不變，環比由前值0.2%小幅上行至0.3%。受關税影響較大的服飾和新車，價格環比增速呈現出加速上漲的態勢：服飾價格環比由前值-0.3%上升至0.8%；新車價格環比由前值0%上升至0.3%。醫藥用品則呈現出環比降速的態勢，由前值0.1%下降至-0.3%。同時，受暑期和新車價格上漲的共同作用，二手車價格加速上漲，環比由前值0.5%上升至1.0%，但曼海姆二手車價格指數顯示后續二手車價格或有下行空間。

住房市場價格同比企穩，但環比出現反彈。房屋價格同比保持在3.7%不變，但環比卻出現反彈跡象，由前值0.2%上升至0.4%，我們認為原因其一是由於夏季末（求職開學季）為租房購房旺季，住房市場有季節性支撐；其二或是由於住房貸款利率在經歷連續數月的下滑后，美國住房市場需求得到提振。

機票和酒店價格出現反彈。8月機票和酒店價格反彈較為明顯：機票環比由前值4.0%上升至5.9%，酒店價格環比由前值-1.3%回正至2.6%。機票價格快速上漲一方面是由於汽油價格抬升導致。另一方面，考慮到機票酒店均是對經濟有着高彈性的項目，其價格大幅上升或意味着居民企業經濟活動的回暖，但后續依然需要零售和就業等經濟數據的驗證。

通脹影響不大，市場更加關注經濟增長情況。美國8月CPI出爐后，美股上漲，美債收益率先跌后升，美元指數下跌，黃金上漲。整體來看，美國8月CPI符合預期，同時考慮到8月疲軟的PPI，走弱的就業數據以及上升的初請失業金人數，市場議題逐漸從「降不降息」過渡為「年內降息多少」，后續須重點關注9月FOMC會議給出的點陣圖降息指引。

風險提示：美國進口價格上行超預期，美國經濟和就業下行超預期。

▌5.創新葯鏈靚麗，期待行業整體復甦——醫藥生物行業2025中報業績綜述

證券分析師：杜永宏，執業證書編號：S0630522040001

證券分析師：付婷，執業證書編號：S0630525070003

證券分析師：賴菲虹，執業證書編號：S0630525050001，dyh@longone.com.cn

板塊整體業績承壓，環比小幅改善。我們統計的454家醫藥生物板塊上市公司2025年H1整體實現營業收入12,533.30億元，同比下降2.59%；歸母淨利潤1000.02億元，同比下降3.60%；2025H1整體毛利率為31.72%，同比下降0.65pp；淨利率為8.42%，同比下降0.11pp，行業整體盈利能力處於歷史低位。2025H1上市公司業績分化明顯，歸母淨利潤呈負增長的公司佔比54.0%；增速為0-20%的佔比18.3%；增速為20%-50%的佔比11.9%；增速為50%以上的佔比15.9%。2025Q2，醫藥生物行業上市公司整體營收同比下降1.01%，環比增長0.12%；歸母淨利潤同比下降9.44%，環比增長1.79%。

子板塊表現分化，創新葯鏈表現亮眼。2025H1營收同比增速前5的子板塊依次為創新葯（+39.61%）、CXO（+13.79%）、其他生物製品（+11.15%）、上游試劑（+3.11%）、醫院（+1.00%） ；歸母淨利潤同比增速前5的子板塊依次為CXO（+64.95%）、其他生物製品（+14.23%） 、醫藥流通（+10.98%）、藥店（+0.88%）、中藥（+0.48%） 。整體來看，大多數細分子板塊繼續承壓，僅創新葯、研發外包、上游試劑等板塊表現較好。

投資建議：2025年H1醫藥生物板塊整體業績承壓，但結構性亮點呈現。隨着商保創新葯目錄落地，集採規則轉向「質量-價格-供應」平衡，創新葯械支付環境不斷改善，利好高附加值產品獲得合理的商業化價值。醫療行業整頓影響已基本出清，醫院招投標採購恢復，帶動設備器械招標環比增長，院內診療活動正常化，院內院外醫療服務消費逐步回暖，我們預計下半年醫藥生物行業整體有望持續復甦向好。建議關注創新葯鏈、設備器械、醫療服務、二類疫苗、連鎖藥店、中藥、原料藥等細分板塊及個股。

個股組合：特寶生物、貝達藥業、眾生藥業、科倫藥業、榮昌生物、千紅製藥、百普賽斯、開立醫療、普門科技、國際醫學、華廈眼科、康泰生物、益豐藥房、老百姓、羚鋭製藥等。

風險提示：行業政策風險，公司業績不及預期風險，突發事件風險等。

// 財經新聞 //

1.商務部：對原產於美國的進口相關模擬芯片發起反傾銷立案調查

9月13日，商務部決定自當日起對原產於美國的進口相關模擬芯片進行反傾銷立案調查。本次調查確定的傾銷調查期為2024年1月1日至2024年12月31日，產業損害調查期為2022年1月1日至2024年12月31日。被調查的柵極驅動芯片包括：1.低邊柵極驅動芯片（Low-Side Gate Driver IC Chip）；2.半橋/多路柵極驅動芯片（Half-Bridge/Multi-Channel Gate Driver IC Chip）；3.隔離柵極驅動芯片（Isolated Gate Driver IC Chip）。根據《中華人民共和國反傾銷條例》第二十條的規定，商務部可以採用問卷、抽樣、聽證會、現場覈查等方式向有關利害關係方瞭解情況，進行調查。

（信息來源：Wind）

2.住房租賃新規從9月15日起正式施行

9月14日，新聞聯播報導，從2025年9月15日開始，我國首部專門規範住房租賃活動的行政法規《住房租賃條例》正式施行，這標誌着住房租賃市場將從「野蠻生長」邁入依法規範成長的新階段。《條例》規定，出租人應當按照規定，通過住房租賃管理服務平臺等方式將住房租賃合同向租賃住房所在地房產管理部門備案。房產管理部門應當提高住房租賃合同備案服務水平，不得就住房租賃合同備案收取任何費用。《條例》明確規定，出租人需辦理房屋租賃備案，中介機構若未按要求完成備案將面臨罰款。備案有助於推動租金透明化，整治市場長期存在的「二房東」現象。 

（信息來源：Wind）

3.商務部：中方將擴大自英進口，鼓勵中國企業投資英國

9月12日，商務部網站報導，商務部部長王文濤與英國商貿大臣彼得·凱爾共同主持召開中英經貿聯委會第14次會議。王文濤表示，中方將擴大自英進口，鼓勵中國企業投資英國，希英方依法保護中國企業合法權益。中方願與英方一道，共同維護自由貿易和多邊貿易體制。凱爾表示，英方高度重視對華經貿合作，看好中國市場機遇，願擴大英中服務貿易，鼓勵兩國雙向投資，加強產業合作，並共同維護多邊貿易體制，推動雙方在世貿組織框架內的合作。雙方同意，召開中英世貿組織聯合工作組、貿易救濟交流與合作機制和服貿工作組會議；發揮好中英出口管制工作組作用，便利合規兩用物項貿易；加強投資政策交流合作，創造公平、非歧視的營商環境；加強新能源、醫藥、先進製造、金融等領域合作，擴大地方、企業間合作；加強標準領域合作，推動技術合作。會議期間，雙方簽署了《關於建立中英世貿組織聯合工作組的諒解備忘錄》《關於建立中英貿易救濟交流與合作機制的諒解備忘錄》。

（信息來源：Wind）