美國通脹+就業數據均指向降息，繼續看多金銅

（來源：黃金股517520）

東北證券：

金：通脹符合預期，就業繼續偏弱，降息預期不減，繼續看多：

1）通脹符合預期。美國8月CPI同比2.9%，持平預期，高於前值2.7%；核心CPI同比3.1%，持平預期和前值。CPI環比0.4%，高於預期0.3%；核心CPI環比0.3%，持平預期。分項看：①核心商品環比從0.2%升至0.3%，主要受二手車漲價驅動，而家俱、休閒商品等環比讀數有所回落，反映關税影響比預期中要更弱；②住房通脹環比從0.2%反彈至0.4%，仍有韌性；③核心服務環比從0.5%降至0.2%，醫療、休閒服務等分項環比讀數均下降，或與美國近期就業景氣度下降有關。本次通脹符合預期，且結構上看，關税對商品通脹的影響以及核心服務的持續性都沒那麼強，很大程度上緩解了這次數據的通脹壓力，也進一步鞏固了降息預期，使各類資產表現都相對較好。

2）美國就業數據繼續偏弱：9/11美國公佈上周初請失業金人數26.3萬人，預期23.5萬人，前值23.7萬人，此外9/9 美國勞工部發布非農就業的初步年度基準修訂數據，將2024.4-2025.3的新增非農就業下修91.1萬人，平均每個月減少近7.6萬人，這也是近十余年來幅度最大的下修，儘管市場此前對此次下修已有預期，但整體就業圖景的偏弱也仍然給聯儲降息提供了更多的理由。近期金價快速上漲，邏輯上與降息預期走強有關，但同時也受益於市場對美國經濟狀況的預期向下修正（對應2Y、10Y美債利率共同下行，且10Y下行幅度更大）。此外，8月末黃金波動率被壓至低點，已積蓄向上能量，而外盤突破前高后動量資金跟隨做多，也使得此輪上漲行情流暢，后續繼續看多。

相關標的：山東黃金、山金國際、赤峰黃金；未覆蓋標的：紫金礦業、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源、靈寶黃金、潼關黃金等。

銅：銅價突破1萬美元/噸，繼續看多銅礦權益資產。

1）偏弱的美國經濟數據催化，降息交易延續：美國非農數據初步年度下修幅度超預期，美國8月CPI數據符合預期，初請失業金人數就業數據差於預期，整體而言數據指向降息但不足以讓市場過分擔憂衰退情形，利好銅價。

2）供給擾動再現，進一步催化：自由港位於印度尼西亞的Grasberg銅礦突發安全事故，7名井下作業的礦工被困，Grasberg銅礦已暫停運營。Grasberg為全球第二大銅礦，2024年產銅81.6萬噸。

3）銅礦供給集中度或進一步提升：2025年9月9日，英美資源與泰克資源宣佈已達成協議，雙方將通過平等合併組建Anglo Teck集團。新公司將成為全球關鍵礦產領域的領軍企業及全球五大銅礦生產商之一。我們認為隨着礦端擾動+9月精銅端集中檢修+需求端迴歸旺季，銅的供需或邊際改善，疊加降息漸至，未來銅礦股EPS預期和PE均有進一步上修空間。

相關標的：洛陽鉬業、中國黃金國際、江西銅業、西部礦業。未覆蓋標的：紫金礦業、銅陵有色、五礦資源、金誠信等。