【券商聚焦】招銀國際首予正力新能(03677)「買入」評級 料規模效應和高產能利用率將至少持續至2026年末

金吾財訊 | 招銀國際研報指，弗若斯特沙利文預測2024-29E中國電動車電池裝機量五年複合增長率達29%。由於電池技術的日新月異，行業產能過剩主要集中在過時產能，而該機構認為正力新能(03677)憑藉其最新的柔性化產線、標準化電芯及多元化電化學體系可以更好地滿足車企需求。雖然當前寧德時代和比亞迪合計佔據中國動力電池市場約70%份額，但正力目前約2%的市佔率意味着即使在行業格局變化不大的情況下仍有較大增長空間。即使該機構預計2024-27E公司動力電池銷量複合增長率為48.3%，對應2025-27E市佔率也僅為2.2%/2.8%/3.2%。

作為一個后起之秀，正力在客户集中度還比較高的情況下（前5大客户佔80%以上收入）就實現了最近兩個報告期的盈利並實現了行業領先的毛利率（2H24為17.2%，1H25達17.9%）。該機構認為主要原因可歸結為高產能利用率、先進製造產線和卓越管理能力。從目前的配套車型來看，該機構認為規模效應和高產能利用率將至少持續至2026年末，而客户的結構改善或進一步提升利潤率：該機構預計廣汽豐田將在今年成為正力的第二大客户，而隨着為大眾增程車型的配套，該機構預計外資品牌將在2027年貢獻正力約一半的收入。

該機構預計正力2025-27E收入同比增速分別為50%/76%/48%，毛利率達18.2%/18.9%/19.0%，對應淨利潤人民幣5.69億元/13.07億元/18.80億元。首次覆蓋給予「買入」評級，目標價18港元，基於22x FY27E P/E。該機構認為正力的歷史包袱遠輕於多數同業，疊加管理層通過標準化電芯和平臺化電池包提升製造效率的戰略，構成公司核心競爭優勢。