華源證券-交通運輸行業周報：快遞提價彈性有望驗證，油運運價持續上漲-250914

（來源：研報虎）

行業動態跟蹤

快遞物流：

　　1)安徽省快遞協會發布「反內卷」倡議，全省快遞漲價0.2元/票以上。2025年9月11日，安徽省快遞協會發布關於抵制「內卷式」競爭、促進行業高質量發展的倡議書，表示將堅決抵制惡性價格競爭，維護市場秩序。根據各快遞公司發佈的通知文件，2025年9月15日起，安徽省出港快件在現合作價格基礎上漲不低於0.2元/票。安徽省2024年-2025年7月規模以上快遞業務量佔全國比重達到3.6%，並毗鄰山東、江蘇、浙江、江西和湖北，地區落實快遞漲價預計將進一步填平中、東部地區快遞價格窪地，夯實全國快遞漲價格局。

航運船舶港口：

　　1)VLCCTD3c TCE周五大漲至82,674美元/日，隨着旺季貨量逐漸釋放，2025年旺季運價高點或將衝擊20萬美元/日。根據克拉克森，VLCCTD3c TCE在周五大漲至82,674美元/日，較上周五+34.13%，突破2022年的9月運價最高水平，僅次於2004年(9.6萬美元/日)、2008年(9.7萬美元/日)與2015年(8.4萬美元/日)的9月運價最高水平。展望后市，隨着OPEC+增產落地疊加消費旺季結束，中東出口貨量逐漸釋放，持續推漲運價；西非、美洲亦進入出口季，可用運力緊張，運價或將同步上漲。考慮到9月仍是旺季初期，且運價后續漲勢明確，2025年VLCC旺季運價或將衝擊2004年或2008年運價高點(約20萬美元/日)。2004年與2008年VLCC年度運價均值分別為9.8與9.7萬美元/日。

　　2)烏稱襲擊了俄波羅的海最大石油裝運港，或導致約24%的俄油出口停滯，為VLCC短期運價錦上添花。烏國家安全局於當地時間12日凌晨對俄羅斯在波羅的海最大的石油裝運港口普里莫爾斯克港發動了無人機襲擊，該港口也是俄羅斯波羅的海輸油管道系統的終端。此次襲擊導致普里莫爾斯克港內的一艘運輸船和石油泵站起火，該港的石油裝運被迫暫停。此外，烏國家安全局還襲擊了向俄波羅的海烏斯季盧加港輸送石油的多個泵站。普里莫爾斯克港是俄羅斯在波羅的海原油和成品油的主要出口港。該港8月出口約33萬桶/日的柴油和約115萬桶/日的原油。該港若暫停運營，或導致24%的俄原油出口停滯，並在OPEC增產下，導致傳統俄油買家將部分貨量轉向中東，利好VLCC短期需求，為2025年旺季運價表現錦上添花。

航空機場：

　　1)航空全票價同比迎來轉正。據Flight AI，自8月13日起，航空裸票價一改暑運低迷狀態，同比持續轉正(星期對齊口徑、下同)，截至9月11日，僅四日同比下跌；本周，票價上行趨勢進一步強化，9月8日-11日，全票價同比分別增長1.6%/0.7%/5.3%/4.3%。同期，旅客量增速也明顯上揚。料受商務客回暖、入境遊景氣及上年低基數等多個因素影響，票價有望持續上行。航空供需結構改善或在即，板塊有望迎上行。

公路鐵路：

　　1)9月1日—9月7日全國物流保通保暢有序運行。根據國務院物流保通保暢工作領導小組辦公室監測匯總數據，9月1日—9月7日，全國貨運物流有序運行，其中：國家鐵路運輸貨物7904.3萬噸，環比下降1.18%；全國高速公路貨車通行5436萬輛，環比下降1.03%。

　　2)國家發改委提出加快收費公路、清潔能源、倉儲物流、保障性租賃住房等成熟資產類型REITS項目申報。國家發展改革委辦公廳發佈《關於進一步做好基礎設施領域不動產投資信託基金(REITs)常態化申報推薦工作的通知》。其中提出，堅持優中選優，嚴格把關項目質量，優先申報對實現國家重大戰略、重大規劃、重大政策等具有推動作用的優質基礎設施項目。鼓勵申報發售基金規模較大、對基礎設施REITs市場擴圍擴容具有重要作用的項目。加快收費公路、清潔能源、倉儲物流、保障性租賃住房等成熟資產類型項目申報，進一步加大供熱、水利、數據中心等潛在發行空間較大資產類型項目的組織力度。

二、核心觀點

　　快遞：當前電商快遞行業需求堅韌，自上而下的「反內卷」有望率先帶動「產糧區」的快遞價格上漲，釋放企業盈利彈性，電商快遞中長期迎來良性競爭機會；順豐、京東物流有望受益順周期回暖以及持續降本，業績彈性相對更大，業績與估值存在雙升空間。建議關注：1)圓通速遞：份額顯著增長，網絡健康，智能化領先優勢或二次打開；2)申通快遞：產能與服務雙升，加盟商體系改善，阿里潛在行權；3)中通快遞：行業長期龍頭，經營穩定，分紅回購創造股東回報；4)順豐控股：需求堅韌增長，成本管控持續深化，經營潛力持續釋放，在資本開支下行期股東回報不斷提升。

　　航運：1、看好原油運輸受益於OPEC+增產周期與美聯儲降息周期的基本面向好，中東地緣不確定性或增強VLCC運價彈性。隨着OPEC+增產接連加速，預計2025年Q4油運市場景氣度或有明顯提升，建議關注招商輪船、中遠海能、招商南油；2、看好亞洲內集運需求中長期成長性，全球供應鏈多元化是核心，美國關税刺激是催化劑。同時，集運小船運力青黃不接，有限新船難以滿足存量替代和需求增量，市場景氣度有望持續。建議關注海豐國際、中谷物流、錦江航運。3、看好散運市場復甦，環保法規對老舊船隊運營的限制推動有效運力持續出清，疊加2025年底西芒杜鐵礦投產與未來美聯儲降息后期對全球大宗商品需求的催化，預計散運市場將持續復甦。建議關注招商輪船、海通發展、海航科技、國航遠洋。

　　船舶：船舶綠色更新大周期尚在前期，航運景氣+綠色更新進度是需求核心驅動。2024年10月以來，受航運市場低迷、地緣事件衝擊和環保法規待定等因素影響，新造船訂單較弱，導致新造船價持續調整。造船產能在經過十余年行業低谷出清后，持續緊張。即便訂單同比下滑，船廠訂單仍飽滿。展望后市，制約新造船市場活動的三重因素有望緩解或向好：油散市場景氣度有望在2025年下半年開始提升、全球脱碳法規有望在2025年10月正式立法、地緣事件影響或在下半年有所緩和。同時，造船企業預計將進入利潤兑現期。建議關注中國船舶、中船防務、中國動力。

　　航空：1、行業供給長期低增長，需求有望受益宏觀回暖，長期供需差趨勢明朗帶動板塊彈性上行，短期訂票數據有望回暖，當前處於預期反轉階段，具有配置價值。

　　重點關注公司：華夏航空、中國國航、南方航空、中國民航信息網絡、吉祥航空。2、飛機產業鏈OEM&MRO雙產能困境推高二手飛機緊缺度，中期內難以有效緩解，美債降息背景下，航空租賃利差有望持續走闊。重點關注公司：渤海租賃、中銀航空租賃、Aercap、AL。

　　供應鏈物流：1、深圳國際：華南物流園轉型升級提供業績彈性，高分紅下有望迎來價值重估。2、快運格局向好，行業競爭放緩，行業具備順周期彈性，建議關注：1)德邦股份：精細化管理及京東導流催化下盈利具備較強確定性；2)安能物流：戰略轉型及加盟商生態優化下公司盈利改善明顯，規模效應釋放下單位毛利有望持續提升。3、化工物流：市場空間較大，行業准入壁壘持續趨嚴，存在整合機會。化工需求改善下，龍頭具備較大盈利彈性。關注：1)密爾克衞：物貿一體化的商業模式具備較強成長性；2)興通股份：商業模式清晰，運力持續擴張下業績確定性較強。

　　港口：供應鏈陸海樞紐，格局趨穩重視紅利。港口作為交通運輸基礎設施，經營模式穩定，現金流強勁。隨着行業資本支出增速放緩，建議重點關注板塊紅利屬性和樞紐港成長性，建議關注招商港口、唐山港、青島港、北部灣港。

　　風險提示。1)宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。2)快遞行業價格競爭超出市場預期。3)油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。