國金證券-非銀行金融行業周報：券商代銷保有規模市佔率提升，優勢鞏固未來可期-250914

（來源：研報虎）

　　證券板塊

　　2025年上半年，基金銷售機構公募基金銷售保有規模整體實現環比增長，券商非貨、股混保有規模市佔率環比提升，券商有望憑藉專業優勢保有規模市場佔有率持續擴大。2025H1百強代銷機構「股+混合」基金保有規模合計爲5.14萬億元，qoq+5.9%；股票型指數基金保有規模合計爲1.95萬億元，qoq+14.6%；非貨基金保有規模合計爲10.20萬億元，qoq+6.9%。百強代銷機構中券有57家，銀行有24家，獨立基金銷售機構有18家，保險公司僅1家。整體來看，券商非貨、股混保有規模市佔率環比提升，股票指數基金市佔率環比下降，下降的市場份額主要由銀行取得，但券商的市佔率仍超50%，佔據核心地位。非貨基金方面，銀行/第三方/券商市佔率(佔Top100規模的比重)為43.1%/34.9%/20.4%，環比-1.11pct/+0.62pct/+0.46pct；「股+混合」方面，銀行/第三方/券商市佔率為41.8%/28.6%/27.4%，環比-0.14pct/-0.12pct/+0.15pct；股票型指數基金方面，銀行/第三方/券商市佔率為13.7%/30.4%/55.3%，環比+2.38pct/+0.36pct/-2.33pct。

　　投資建議：建議關注三條主線：(1)市場成交額抬高，主要指數上漲，建議關注經紀、兩融、投資佔比高的券商；券商板塊上半年業績同比顯著改善，高盈利與低估值的顯著錯配凸顯配置性價比，建議關注估值顯著低於平均水平的頭部優質券商；建議關注券商併購潛在標的機會。(2)四川雙馬：科技賽道佔優，創投業務有望受益，佈局基因治療賽道新標的，深化生物醫藥產業鏈。公司管理基金的已投項目：屹唐股份(科創板已上市)、奕斯偉材料(科創板IPO過會)、奕斯偉計算以及羣核科技(港交所IPO申報)、沐曦、邦德激光、麗豪半導體等有望在25年上市；公司參投基金已投：傅利葉已完成新一輪融資，奇瑞汽車通過港交所主板上市聆訊，慧算賬向港交所遞表。(3)業績增速亮眼的多元金融，建議關注有望迎來戴維斯雙擊的香港交易所：未來將繼續受益於互聯互通深化、A股企業赴港上市帶來的市值擴容與交易活躍提升；以及盛業、九方智投控股。

保險板塊

　　太保發行H股可轉債，若全部轉股佔已發行總股本的4.14%，整體影響有限。9月11日，中國太保發佈公告，擬發行本金總額約155.56億港元於的零息H股可轉債，2030年到期，初始轉換價為每股H股39.04港元(可予調整)，該價格較太保H股9月10日收盤價溢價約21.24%。若按初始成本價全部轉股，則債券將可轉換為約3.98億股，約佔現有已發行H股的14.36%及總股本的4.14%；約佔債券全部轉換后H股的12.55%及總股本的3.98%。本次發行可轉債資金用途為：支持保險主業；支持「大康養、人工智能+、國際化」三大戰略實施；補充營運資金等一般企業用途。截至2025H1，太保壽險、太保產險核心償付能力充足率分別為136%、196%，綜合償付能力充足率分別為215%、241%，均顯著高於監管要求。零息可轉債可大幅降低險企的融資成本，且無需承擔定期付息壓力，在轉股前進入附加資本改善綜合償付能力，在轉股后還可補充核心資本，更貼合險企融資需求，有利於優化險企的資本結構，增強應對不同經濟周期和經營周期的可持續資本供給能力。

　　投資建議：利差改善、行業競爭格局向頭部集中的中長期邏輯是本輪保險股行情持續的基石，疊加強貝塔屬性與市場共振，短期銷售端有所回暖，持續看好。結合二季報情況以及下半年的利潤預期，我們推薦：1)業務質地較好(負債成本低、資負匹配情況較好)的頭部壽險公司；2)強β標的新華保險；3)2季報表現較好、Web3.0佈局積極的眾安在線；4)估值便宜、分紅險轉型構築先發優勢、下半年基數最低的中國太平。

風險提示

　　1)權益市場波動；2)長端利率大幅下行；3)資本市場改革不及預期。