海外高成長潛力器械公司投資圖譜【周專題&周觀點】【總第414期】【國盛醫藥】

（來源：國醫盛視）

一、醫藥核心觀點

當周（9.8-9.12）回顧與周專題：

當周（9.8-9.12）申萬醫藥指數環比-0.36%，跑輸滬深300指數，跑輸創業板指數。本周周專題，我們梳理了海外高成長潛力器械公司投資圖譜，供投資者參考。

近期覆盤：

1、當周表現：本周市場震盪上行，電子、地產領漲。醫藥指數震盪波動為主，周一器械出現大幅上漲，周四周五創新葯出現大幅波動，周五部分辨識度較高的、前期強勢的A股創新葯有迴歸趨勢，整周來看港股未進港股通的醫藥公司較為強勢，剛進通兩個創新葯標的漲幅在板塊中靠前，其他本周看點不多。

2、原因分析：月初關鍵時點后，本周有所回調、震盪上行，周四回升，科技引領上漲。醫藥這邊整體指數以震盪為主，創新葯還是在消化交易結構和短期催化劑不足的預期，但本周結構性波動不小，周一器械強勢上漲，尤其是器械中的設備類公司，我們認為有板塊內部高低切交易風格的原因，也有創新葯震盪期，板塊內部資金切換向業績表現好或業績預期風格原因。周四周五創新葯迎來大波動，主要是美國或然性從嚴審查美國投資中國創新葯方案的擾動影響，我們判斷，這是美國Biotech及其投資人感受到中國創新葯競爭力提升給他們帶來壓力所致，考慮到MNC大幅獲益「創新葯中國超市」，其lobby説服力大幅高於biotech及投資人，我們判斷后續這個事情即使有博弈可能，但最終落地產生實際影響的可能性較小，因此對創新葯更多是短期情緒影響，因此在周四大幅低開后，周四周五持續修復。另外，港股未進通醫藥標的持續強勢，剛進通的兩個創新葯標的本周領漲，説明創新葯熱度依舊很強，仍然是醫藥產業和資本市場邏輯重心。我們近期一直強調，創新葯震盪調整是市場交易方面的問題，本質上，產業邏輯沒有任何變化。我們仍然堅定我們的判斷，我們認為當下創新葯5-10年第二波浪潮纔剛剛開始，資本市場演繹也剛剛開始，並且這輪創新葯的核心詞是【顛覆】。

3、未來展望：（1）中短期維度看，醫藥近期的思路，繼續深挖創新葯，以【海外大藥】【中小市值科技革命】為主。另外整體把握BD預期【中國超市】邏輯下【海外大藥】【中小市值科技革命】【仿創大Pharma重估】反覆輪動演繹，后續創新葯要逐步迴歸【龍頭化】【顛覆化】【嚴肅化】三個特徵去選股。（2）展望2025，今年醫藥圍繞創新葯要持續樂觀，繼續看大牛市。具體思路主要有四個：【創新葯】海外大藥、中國超市、中小市值科技革命、仿創大Pharma重估、國內超賣、受益鏈條；【新科技】腦機接口、AI醫藥醫療、康復機器人；【國際化】科研儀器、部分設備&上游、產業鏈重構等；【泛整合】國改、大集團小公司、其他。

三、策略配置思路：

（1）創新葯：

A、海外大藥：信達生物、三生製藥、百濟神州、映恩生物、科倫博泰/科倫藥業、康方生物、石藥集團/新諾威、百利天恆等。B、中小市值科技革命：（1）腫瘤：【PD1 plus】君實生物、榮昌生物、神州細胞、華海藥業、維立志博、基石藥業、上海誼眾、匯宇製藥、澤璟製藥、宜明昂科。【ADC pro】復宏漢霖、樂普生物、邁威生物、康弘藥業、昂立康、海正藥業；【TCE】澤璟製藥；【蛋白降解】苑東生物；【細胞治療】濟民健康（維權）、科濟藥業、九芝堂（維權）、中源協和、安科生物。【新機制】藥捷安康；（2）慢病：【基因治療】諾思蘭德、悦康藥業、陽光諾和、海特生物、福元醫藥（前沿生物、鍵凱科技、麗珠集團、成都先導）。【減肥藥】眾生藥業、聯邦制藥、康緣藥業、樂普醫療、美諾華（維權）、凱萊英、九源基因、博瑞醫藥（維權）、來凱藥業、海創藥業、歌禮制藥；【乙肝】廣生堂；【痛風】一品紅；（3）單品&其他：【AI創新葯】晶泰控股。 【罕見病】北海康辰；（4）其他：立方製藥、熱景生物、舒泰神、塞力醫療（維權）、辰欣藥業、歐林生物、益方生物、百誠醫藥、南新制藥、聯環藥業、康辰藥業、新華港、潤都股份、華納藥廠、賽升藥業、科興製藥、中國抗體、微芯生物、東北製藥、再鼎醫藥、加科思、和黃藥業。C、受益鏈條：維亞生物、凱萊英、百奧賽圖、奧普邁、藥明合聯、藥明康德、泰格醫藥、諾思格、百普賽斯、九州藥業、諾泰生物、康龍化成。D、Pharma重估：中國生物製藥、長春高新、海正藥業、麗珠集團、海思科、華東醫藥、恆瑞醫藥、康哲藥業、信立泰、華海藥業、遠大醫藥。E、國內超賣：華領醫藥、雲頂新耀、興齊眼藥、艾迪藥業、貝達藥業、艾力斯。

（2）新科技：

A、腦機接口&外骨骼機器人：翔宇醫療、博拓生物、愛朋醫療、誠益通、偉思醫療、麥瀾德、三博腦科、創新醫療、機器人（偉思醫療、翔宇醫療、天智航、三友醫療）。B、AI醫藥醫療：晶泰控股、華大智造、美年健康、京東健康、普蕊思、固生堂、國際醫學、訊飛醫療科技。

（3）國際化：

A、器械國際化：福瑞股份、森松國際、萬東醫療、春立醫療、奕瑞科技、時代天使、英科醫療、新產業、三諾生物。

（4）其他：

A、大集團小公司：浩歐博、利德曼、派林生物、康華生物（維權）、萬東醫療。B、國企改革：哈藥股份、人福醫藥（維權）、昆藥集團。C、自主可控：科研儀器、設備等，如華大智造、聚光科技、奕瑞科技、聯影醫療、澳華內鏡、邁瑞醫療等。D、其他重點跟蹤：健麾信息、瑞邁特、力諾特玻、健友股份等。

二、海外高成長潛力器械公司投資圖譜

受集採降價、競爭加劇等因素影響，中國器械企業在國內市場階段性承壓，而基於產品力提升、性價比較高等優勢，國產醫療器械產品具備較強的海外競爭力，全球醫療器械市場空間廣闊，中國器械企業紛紛出海尋求更大的發展機遇。

本周周專題，我們梳理了海外高成長潛力器械公司投資圖譜，供投資者參考。

三、細分領域投資策略及思考

當周（9.8-9.12）中證創新葯指數周環比-1.80%，跑輸醫藥指數，跑輸滬深300指數。截至9月12日，中證創新葯指數2,236.59點。申萬醫藥指數周環比-0.36%，滬深300指數周環比1.38%。

中證創新葯指數跑輸申萬醫藥指數1.44個百分點，跑輸滬深300指數3.18個百分點。

2025年初至今中證創新葯指數上漲40.91%，申萬醫藥指數上漲26.80%，滬深300上漲14.92%，中證創新葯指數跑贏申萬醫藥指數，跑贏滬深300指數。

當周（9.8-9.12）漲跌幅排名前5為康寧傑瑞製藥-B、榮昌生物（港股）、榮昌生物（A股）、和黃醫藥，諾誠健華。后5為基石藥業-B、歌禮制藥-B、邁威生物-U、益方生物-U、康方生物。

創新葯賽道關注的行業問題：

雙抗ADC的發展

自免領域新技術發展

創新葯領域關注個股：

澤璟製藥，亞盛醫藥，貝達藥業，信達生物，諾誠健華-U

重點事件：9月10日，全球臨牀試驗收錄網站顯示，強生啟動了Pasritamig（JNJ-78278343）的首個全球III期臨牀試驗（KLK2-comPAS）。

該研究是一項隨機、雙盲、安慰劑對照臨牀試驗（n=663），旨在評估Pasritamig聯合最佳支持治療（BSC）對比安慰劑聯合BSC在后線轉移性去勢抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者中的有效性和安全性。研究的主要終點是總生存期（OS）。Pasritamig是強生開發的一款靶向CD3和激肽釋放酶2（KLK2）的雙特異性抗體，通過同時結合前列腺癌細胞上的KLK2和T細胞上的CD3受體複合物起到精準強效殺傷前列腺癌細胞的作用。

近期觀點：今年PD-1/ADC combo是腫瘤治療的主線之一，推薦關注Trop-2， HER-3等重點ADC靶點，建議關注科倫博泰，百利天恆，恆瑞醫藥等。

子領域重點公司：

近期重點關注標的：百濟神州，宜明昂科

3.1.2仿製藥

（1）仿製藥周度覆盤之指數覆盤

以滬深及港股113家仿製藥企業為樣本池，仿製藥板塊當周（9.8-9.12）環比-1.75%，跑輸申萬醫藥指數1.39%，跑贏化學制劑子行業1.08%。

（2）仿製藥周度覆盤之個股漲跌幅

當周（9.8-9.12）漲跌幅排名前5為康哲藥業、復星醫藥、西藏藥業、華納藥廠、通化金馬。后5為悦康藥業、上海誼眾、辰欣藥業、三生製藥、聯邦制藥。

（3）仿製藥周度覆盤之重點事件

事件：石藥集團宣佈，附屬公司石藥集團上海津曼特生物科技有限公司與江蘇康寧傑瑞生物製藥有限公司合作開發的KN026（安尼妥單抗注射液）的新葯上市申請已獲國家藥監局受理。該產品本次按照治療用生物製品1類新葯申報，其適應症為聯合化療用於至少接受過一種系統性治療（必須包含曲妥珠單抗聯合化療）失敗，HER2陽性局部晚期、復發或轉移性的胃╱胃—食管結合部腺癌。此前，該產品於2023年11月4日被國家藥監局藥品審評中心授予突破性治療認定，並於2025年8月28日獲優先審評審批資格。

（4）仿製藥近期觀點

第一波創新葯浪潮是2017年開始的國內創新葯從0到1，具備代表性的標的是傳統藥企創新能力較高的（恆瑞為代表），以及初代PD-1 biotech（君實、恆瑞、信達等），第一波創新葯的低潮是由於國內PD-1談判價格過低導致的悲觀情緒以及第一波出海的失敗。

近年的變化

1.醫保持續支持創新葯支付，也誕生了很多國產創新葯大品種。

2.第一波頭部biotech經過了積累，到了盈虧平衡倒計時。

3.經過這些年的積累，中國創新葯能力整體提升，到了出海的拐點，這一波出海由ADC、雙抗、GLP-1等中國工程師紅利明顯、更擅長的領域帶動。

第二波浪潮脫穎而出的一定是具備國際化能力的產品/公司。今年許多biotech/biopharma已經實現了國際化估值的重估，但我們認為許多仿創企業的國際化品種在市值中定價還不充分，有許多還處於PEG的估值體系。站在當下時間點，我們強調把握龍頭仿創pharma的創新重估。

產業趨勢的角度，【集採出清+中期第二條成長曲線+復甦】成了關鍵詞，集採影響已經越來越小，傳統仿製藥企經營趨勢向上。傳統藥企整體走向積極，平臺型pharma有望走出強者恆強格局，迎來估值的修復甚至提升。建議從三年估值/增速性價比，存量業務集採風險、創新葯體系整體能力&產品線、銷售能力、管理層等幾個方面分析。

仿創重估組合：

第一，【仿創大Pharma重估——個別爆款（同中國超市）】三生製藥（PD-1/VEGF）、科倫藥業（SKB264）、長春高新（伏欣奇拜單抗、美適亞）、信立泰（086、JK07）、康哲藥業（蘆可替尼乳膏、Y3、URAT1）、新諾威/石藥（EGFR ADC）、華東醫藥（小分子GLP-1）、康弘藥業（KH631/KH658）、遠大醫藥（膿毒血癥、核藥）、綠葉製藥（LY03017、LY03015）、華海藥業（PD-L1/VEGF）等。

第二，【仿創大Pharma重估——集團軍輸出】恆瑞醫藥、石藥集團、華東醫藥、海思科、中國生物製藥。

3.1.3中藥

（1）中藥周度覆盤之指數覆盤

當周（9.8-9.12）申萬醫藥指數下跌0.36%，中藥指數上漲0.03%，跑贏醫藥指數0.39個百分點；2025年初至今申萬醫藥指數上漲26.80%，中藥指數上漲1.73%，跑輸醫藥指數25.07個百分點。

（2）中藥周度覆盤之個股漲跌幅

當周（9.8-9.12）漲跌幅排名前5為以嶺藥業、萬邦德、珍寶島、康美藥業、沃華醫藥（維權）。后5為康緣藥業、振東製藥、太龍藥業、漢森製藥、太極集團。

（3）中藥近期觀點及未來前瞻

部分中藥企業業績走弱的原因分析：1）從需求及下游端來看，藥店端承壓以及消費力下降，導致部分企業產品消費走弱。從目前的情況來看，比價政策對於部分中藥企業帶來些許影響，后續需進一步觀察政策走勢。2）從成本端來看，雖然中藥材價格水平有所回落，但由於企業庫存的規則，導致目前使用的部分中藥材仍處於價格高位，給成本端帶來壓力。3）從品類來看，報表期呼吸道疾病低發，需求較弱，同時部分公司有主動管控庫存等行為，導致相關企業業績承壓。

后續建議積極關注：1）政策友好企業，如利空出盡后的集採放量、基藥預期；2）25年進入十四五收官之年，積極關注起國企的相關潛在動作；3）院外四類藥相關OTC企業業績拐點。

3.2 醫療器械板塊周度覆盤

（1）醫療器械周度覆盤之指數覆盤

當周（9.8-9.12）申萬醫藥指數下跌0.36%，醫療器械指數上漲2.23%，跑贏醫藥指數2.59個百分點。分細分領域看：醫療設備指數上漲3.02%，醫療耗材指數上漲1.21%，體外診斷指數上漲2.00%。

2025年初至今申萬醫藥指數上漲26.80%，醫療器械指數上漲15.53%，醫療設備指數上漲13.35%，醫療耗材指數上漲21.11%，體外診斷指數上漲12.47%。醫療設備指數跑輸醫藥指數13.45%，耗材指數跑輸醫藥指數5.69%，體外診斷指數跑輸醫藥指數14.32%。

（2）醫療器械周度覆盤之個股漲跌幅

（3）醫療器械周度覆盤之熱點聚焦

1）醫療設備領域關注的行業問題：

Ø醫療設備更新落地情況、相關標的受益程度。

Ø找尋「出海增量邏輯」相關標的有哪些？

Ø醫療設備各地招採恢復情況如何？新品入院推廣恢復程度？

醫療設備領域關注個股：

美好醫療、邁瑞醫療、聯影醫療、三諾醫療、開立醫療、奕瑞科技、瑞邁特等。

2）醫療耗材領域關注的行業問題：

Ø骨科集採續約出清及邊際改善情況？

Ø電生理手術景氣度持續性？

Ø集採政策推行落地情況？還有哪些品種未來可能集採？

醫療耗材領域關注個股：

惠泰醫療、賽諾醫療、微電生理、南微醫學、春立醫療、邁普醫學、心脈醫療等。

3）體外診斷領域關注的行業問題：

ØDrgs推行對檢測量的影響；

Ø安徽牽頭的傳染病、性激素等發光試劑省級聯盟集採落地與執行情況？

Ø2024年12月30日安徽腫標、甲功集採結果出爐，關注后續落地執行情況。

體外診斷領域關注個股：

新產業、熱景生物、萬孚生物、聖湘生物、安圖生物、安必平等。

（4）醫療器械周度覆盤之重點事件

（5）醫療器械近期觀點及未來前瞻

1）醫療設備：

短期關注：設備更新后續推進節奏；「出海增量邏輯」相關標的；各地招投標的恢復節奏。我們認為反腐影響偏短期，積壓的採購需求后續有望釋放。關注：1）新品放量有望拉動業績增長的企業；2）超跌股價處於底部且有望迎來拐點的企業；3）業績增長穩健、確定性高兼具估值性價比的核心資產。

長期邏輯：國產替代+醫療新基建+國際化，行業角度關注政策變化+需求周期+技術周期，個股角度關注產品生命周期。

2）高值耗材：

短期關注：1）「出海增量邏輯」相關標的；2）集採政策預期有變化的行業；3）手術量同比高增長、高景氣的賽道如電生理；4）醫療反腐對手術量影響、新品入院情況等。

長期邏輯：國產替代+國際化。行業角度關注集採政策變化，個股角度關注產品品類（市場空間）+銷售入院等。

3）低值耗材：

短期關注：1）海外：客户去庫存后需求恢復情況，是否有新拓大客户等；2）國內：常規業務恢復情況、新項目推進進展等。關注恢復彈性較大且兼具估值性價比的標的。

長期邏輯：品類拓展+渠道擴張+綁定大客户（特別是海外）。

4）體外診斷：

短期關注：1）DRGs的推行對檢測量的影響；2）關注后續安徽IVD省際聯盟集採執行情況；3）2024年12月30日，安徽腫標、甲功集採結果出爐，關注后續落地執行情況；4）醫療反腐對儀器裝機的影響；5）賬上現金及等價物較多，投資安全邊際高的個股。

長期邏輯：國產替代+國際化，行業角度關注集採政策演變，個股角度關注裝機、單產提升、海外收入佔比等方面。

3.3配套領域

3.3.1CXO

（1）CXO周度覆盤之指數覆盤

當周（9.8-9.12），申萬醫療研發外包指數（-0.13%）跑贏申萬醫藥生物指數（-0.36%）0.23pcts，2025年初至今申萬醫療研發外包指數（+68.29%）跑贏申萬醫藥生物指數（+26.80%）41.49pcts。

（2）CXO周度覆盤之個股漲跌幅

當周CXO子領域漲跌幅排在前五的個股分別是美迪西、昭衍新葯、康龍化成、皓元醫藥、方達控股；后五的個股分別是泰格醫藥、維亞生物、百花醫藥（維權）、誠達藥業、諾思格。

（3）CXO近期觀點及未來前瞻

近期觀點：

我們認為CXO未來有望受益於全鏈條鼓勵創新政策預期帶來的創新情緒提升和水位提升，尤其預期國內有產業政策支持，投融資潛在可能改善的情況下，CDMO業務已有積極變化，國內前端業務有望回暖。中長期看，隨着外部環境改善與新能力新產能陸續貢獻，板塊增速有望拐點向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新療法有望持續注入板塊高景氣，看好CXO板塊佈局機會。

未來一個月重要觀測點：地緣政治事件進展，創新葯投融資變化趨勢，減肥藥產業鏈相關研發、訂單、產能數據等。

3.3.2藥店

（1）藥店周度覆盤之指數覆盤

以益豐藥房、大參林（維權）、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、華人健康7家藥店為樣本池，藥店板塊當周（9.8-9.12）周漲幅0.75%，跑贏申萬醫藥指數1.12%。

（2）藥店周度覆盤之個股漲跌幅

當周（9.8-9.12）漲跌幅排名靠前的為益豐藥房，漲跌幅最末的為老百姓。

（3）藥店近期觀點及未來前瞻

門診統籌政策已拉開序幕，市場部分演繹對處方外流的預期，但由於醫保政策、監管程度、經濟水平等差異，各地推進不一，我們認為，經過前期逐步摸索，門診統籌與處方外流有望加速推進。

行業集中度仍處於持續提升階段，龍頭藥房擴張速度仍處於較高水平，通過自建、併購以及加盟等不同方式，龍頭企業規模有望進一步提升；同時隨區域市佔率的提升，盈利能力有望同步改善。

未來一個月重要觀測點：部分省份個賬改革、線上處方流轉政策推進程度、門診統籌進展及其對藥店的影響。

3.3.3醫藥商業

（1）醫藥商業周度覆盤之指數覆盤

以滬深及港股20家醫藥商業公司（流通）為樣本池，醫藥商業板塊當周（9.8-9.12）漲跌幅1.77%，跑贏申萬醫藥指數2.13%。

（2）醫藥商業周度覆盤之個股漲跌幅

當周（9.8-9.12）漲跌幅排名前5為百洋醫藥、塞力醫療、柳藥集團、海王生物、南京醫藥。后5為第一醫藥（維權）、上海醫藥、藥易購、國藥股份、英特集團（維權）。

（3）醫藥商業近期觀點及未來前瞻

近期觀點：估值在大環境下有一定偏好度，后面繼續關注國企商業公司、有變化的商業公司，如柳藥集團、九州通，以及CSO賽道百洋醫藥。

未來一個月重要觀測點：院內恢復情況。

3.3.4醫療服務

（1）醫療服務周度覆盤之指數覆盤

以滬深及港股19家醫療服務公司（醫院）為樣本池，醫療服務板塊當周（9.8-9.12）+1.34%，跑贏申萬醫藥指數1.70%。

（2）醫療服務周度覆盤之個股漲跌幅

當周板塊內19家公司漲跌幅排名前5名為盈康生命、華廈眼科、新里程、瑞爾集團、固生堂；排名后5名為海吉亞醫療、美年健康、三星醫療、朝聚眼科、國際醫學。

未來一個月重要觀測點：各公司月度數據，市場消費數據。

生命科學產業鏈上游暫無wind指數，該板塊包括公司我們可分為三大類：耗材服務類、製藥裝備類、科研儀器類，2025年以來，中國創新葯出海授權交易大爆發，創新葯研發熱情和產業高度再次升級，生科上游企業經營趨勢亦持續向好。我們判斷，服務於早期研發項目的企業率先受益，隨着管線推移、之前停滯管線重新啟動等因素影響，研發后期受益的企業管線及業績端也將改善，建議投資者積極關注生科上游領域投資機會。

當周（9.8-9.12）申萬醫藥指數下跌0.36%，生命科學上游漲幅算數平均值為2.72%，漲幅中位數為0.60%。

2025年初至今申萬醫藥指數上漲26.80%，生命科學上游漲幅算數平均值為40.67%，漲幅中位數為31.85%，生命科學產業鏈上游板塊跑贏申萬醫藥指數。

1）生命科學產業鏈上游關注的行業問題：

Ø海內外投融資逐漸回暖，新籤訂單、項目數、業績端改善情況？

Ø海外生科上游龍頭訂單、業績、指引情況？

Ø對於隨研發管線推進產品需求用量迎來較大增加的企業，在手管線推進重要節點跟進；三期及商業化變更進展等；

Ø客户「切管線」的突破情況，管線儲備數量變化情況？

2）生命科學產業鏈上游關注個股：

南模生物、藥康生物、禾信儀器、奧浦邁、東富龍、泰坦科技、納微科技、百普賽斯等。

（4）子領域重點事件/重點政策/重點公告/重要數據

本周上游領域無重點公告。

短期關注：行業景氣度。隨着創新葯研發熱情和產業高度再次升級，部分上游企業已迎來業績拐點，經營趨勢有望越來越好，重點關注龍頭企業收益情況，關注全球MNC研發投入、新擴產線/新品種擴產能情況。

a.高校科研端：需關注財政壓力下科研經費投入是否受影響（2024年國家統計局R&D經費支出達3.61萬億，同比增速8.3%，維持了較高增長。繼續關注2025年R&D投入變化）。

b.工業研發端：客户以早期biotech企業為主，海外投融資逐步好轉，國內投融資磨底，早期管線趨穩，海外早期藥物研發推進較穩定。海外佔比高的標的可適當關注。

2）製藥裝備：

短期關注：新簽訂單景氣度。關注新簽訂單變化趨勢，收入端有望隨新簽訂單改善而增長，訂單結構改善利潤端改善空間大。

3）科研儀器：

短期關注：新簽訂單景氣度。這是未來幾年需重視的板塊之一，國產替代率低提供業績彈性空間，卡脖子屬性提供估值溢價，少有的景氣邏輯細分領域。目前訂單受到一定擾動，后續看政策催化及國產替代進程，追蹤訂單，跟拐點。重點關注聚光科技。

四、醫藥行情回顧與熱點追蹤

當周（9.8-9.12）申萬醫藥指數環比-0.36%，跑輸滬深300指數，跑輸創業板指數。當周申萬醫藥指數周環比-0.36%，滬深300指數周環比+1.38%，創業板指數周環比+2.10%，醫藥跑輸滬深300指數1.75個百分點，跑輸創業板指數2.47個百分點。2025年初至今申萬醫藥上漲26.80%，滬深300上漲14.92%，創業板指數上漲41.04%，醫藥跑贏滬深300指數，跑輸創業板指數。

在所有行業中，當周醫藥漲跌幅排在第25位。2025年初至今，醫藥漲跌幅排在第8位。

子行業方面，當周表現最好的為醫療器械II，環比+2.23%；表現最差的為化學制劑，環比-2.83%。

醫療服務II年度漲跌幅行業內領先。2025年初至今表現最好的子行業為醫療服務II，上漲46.88%；表現最差的為中藥II，上漲1.73%。其他子行業中，化學制劑較年初+46.87%，化學原料藥較年初+35.19%，生物製品II較年初+20.95%，醫療器械II較年初+15.53%，醫藥商業II較年初+3.89%。

估值水平下降，處於平均線下。當周，醫藥行業估值PE（TTM，剔除負值）為31.79，較上一周-0.13個單位，比2005年以來均值（35.99）低4.20個單位，當周醫藥行業整體估值下降。

行業估值溢價率下降，處於平均線下。當周醫藥行業PE估值溢價率（相較A股剔除銀行）為37.74%，較上一周-4.51個百分點。溢價率較2005年以來均值（61.69%）低22.39個百分點，處於相對低位。

當周醫藥行業熱度較上一周下降。醫藥成交總額7128.52億元，滬深總成交額為114740.20億元，醫藥成交額佔比滬深總成交額比例為6.21%（2013年以來成交額均值為7.17%）。

當周漲跌幅排名前5為振德醫療、浩歐博、濟民健康、康為世紀、奧精醫療。后5為悦康藥業、邁威生物-U、易瑞生物、上海誼眾、益方生物-U。

滾動月漲跌幅排名前5為百濟神州-U、百利天恆、浩歐博、榮昌生物、天臣醫療。后5為熱景生物、博瑞醫藥、禾信儀器、上海誼眾、佰仁醫療。

1）醫藥負向政策超預期：近年來，醫藥領域陸續出臺，如仿製藥帶量採購、高值耗材帶量採購、創新葯醫保談判等系列政策，與之相關的品種或企業實際經營情況或受到影響，如果后續還有降價等政策出臺，相關企業經營可能會遇到階段性壓力。

2）行業增速不及預期：部分板塊及產品競爭格局惡化，以及負向政策的擾動，導致增速不及預期。

3）行業競爭加劇風險：隨着同類型產品不斷上市或新一代產品上市，醫藥行業競爭可能加劇，產品市場份額存在不及預期或下滑風險，影響相關企業營收和利潤。

本文節選自國盛證券研究所於2025年9月13日發布的報告《海外高成長潛力器械公司投資圖譜【周專題&周觀點】【總第414期】》，具體內容詳見相關報告。