國信證券-黃金珠寶行業系列專題之五：港資珠寶本輪反彈邏輯梳理，以自我革新順應行業煥新-250913

（來源：研報虎）

　　港資珠寶企業業績復甦，股價走出亮眼反彈趨勢：今年以來，黃金珠寶板塊個股行情表現突出，而除了市場關注度普遍較高的如老鋪黃金、潮宏基等「新消費」主題範疇下標的外，周大福、六福集團及周生生等傳統港資珠寶龍頭的股價同樣較為突出，並在近期因板塊輪動而消費行情降温背景下，實現了逆勢持續上漲：截止2025/09/10，三者漲幅分別達到151%/95%/135%。我們認為其上漲驅動遠不止「補漲」這麼簡單，更源於企業自身基本面的革新，其中六福集團4-6月內地同店銷售進一步加速增長19%；周生生2025H1歸母淨利潤同比增長76%。在此基礎上，伴隨企業未來轉型邏輯的進一步兑現和改善空間的打開，估值水平也將從低位實現持續修復，從而呈現戴維斯雙擊特徵。

　　行業變化：飾品消費底層邏輯已形成「為時尚+保值雙重價值買單」。近年來，金價持續上漲，以及消費者對鑽石鑲嵌等高溢價品類的祛魅，黃金的保值屬性認知持續強化。但過快抬升的金價也壓制了部分傳統需求的釋放，且成本加成定價的克重黃金產品也面臨毛利壓力；與此同時，設計工藝的突破讓黃金的時尚屬性顯著提升，悦己消費需求場景得以打開，具備強產品設計的一口價黃金首飾實現「時尚+保值」的完美融合，多家企業24年一口價黃金飾品增長幅度達到100%以上。同時具備產品溢價的一口價產品毛利率達到30%-40%，確保了企業盈利水平。

　　港資珠寶企業自身變革：產品力+渠道力+品牌力的三重升級。1)加大產品設計及差異化佈局，近年定價黃金飾品的營收貢獻持續增長，如2025財年周大福中國內地黃金飾品中，定價模式產品貢獻值從7.1%提升至19.2%；六福集團定價黃金產品同店實現高雙位數增長。2)門店變革優化，以聚焦優質高端區位及服務體驗為抓手，提升單店產出，抵禦短期門店收縮壓力。3)品牌力積澱深厚，以社媒營銷、IP聯名及明星代言等方式，重塑年輕化標籤。近期來看，主要港資珠寶品牌小紅書近30天曝光量實現高雙位數增長，同時粉絲80%以上為18-34歲人羣。

　　投資建議：整體來看，港資珠寶企業在近年來的行業變化中雖有短期掙扎，但也展現了自身較強應變能力，通過從產品到渠道的多維度轉型變革，依託自身強品牌力基礎，正逐步重回增長軌道，並帶動估值持續修復。重點推薦：1)周大福：作為行業龍頭，通過加強高毛利定價產品的佈局，以及優化城市結構及以新形象門店以提振單店銷售，從而實現持續的業績增長。2)六福集團：中國內地同店銷售持續加速增長，海內外穩健拓店，業績和估值有望迎來雙修復。3)周生生：直營模式為主有望直接受益金價上漲帶來的毛利率提升、同店銷售有望改善。

　　風險提示：珠寶消費終端景氣度不及預期；金價大幅波動；企業未能順應產品及渠道變化新趨勢；行業競爭環境惡化；加盟商管理不善