就業問題的重要性現已超越通脹 —— 即便關税壓力持續攀升

　　特朗普總統推出的關税政策，已不再只是華盛頓的政策辯論議題 —— 它正逐漸影響到你的食品雜貨賬單、返校購物清單，甚至你駕駛汽車的零部件及售價。

　　8 月消費者價格指數（CPI）報告顯示，汽車、家居用品、食品等受關税影響較大的品類價格居高不下，這讓政策制定者難以忽視貿易政策帶來的后續影響。

　　「當我看到服裝價格上漲 0.5% 時，這背后就是關税的影響，」 針對這份數據，RSM 會計師事務所首席經濟學家喬・布魯蘇埃拉斯（Joe Brusuelas）向雅虎財經表示，「考慮到北美食品供應鏈的構成，當食品價格上漲時，同樣是關税在推波助瀾。」

　　具體來看，上月食品價格上漲 0.5%，其中 「家庭食品」 指數（即食品雜貨賬單）漲幅達 0.6%，為 2022 年 8 月以來的單月最大漲幅。咖啡、牛肉、大米及新鮮農產品價格均出現顯著上漲。

　　受影響的不止食品雜貨領域。汽車零部件價格上漲 0.6%，新車價格上漲 0.3%，家俱及牀上用品價格同樣上漲 0.3%，較去年同期高出近 5%。就連工具、五金、户外設備及用品這類受關税衝擊最嚴重的製造業相關品類，8 月價格也上漲了 0.8%。

　　但關税並非唯一的問題。服務類通脹居高不下的態勢依然明顯。8 月機票價格飆升 5.9%，而 7 月已上漲 4%；住房成本也超出預期，漲幅高企。

　　「在即將開啟降息周期的前夕，這樣的通脹數據顯然不是我們希望看到的，」 布魯蘇埃拉斯表示。

　　儘管存在這樣的警示，美聯儲仍計劃於下周啟動降息。傑羅姆・鮑威爾（Jerome Powell）已釋放相關信號，市場也已將降息預期納入定價。而這一決策的核心考量並非通脹，而是就業。

　　美國每周首次申領失業救濟人數剛剛達到 26.3 萬人，為近四年來最高水平。美國勞工統計局的初步估算顯示，截至 2025 年 3 月的 12 個月里，新增就業崗位比此前統計少了近 100 萬個。就業市場的放緩趨勢仍在持續：8 月非農就業人數僅增加 2.2 萬人，過去三個月平均每月新增就業僅 2.9 萬人。

　　短短數月間，美聯儲官員此前一直稱讚的 「穩健」 經濟，如今看來已不再穩健。

　　對鮑威爾及其團隊而言，這構成了一個棘手的平衡難題：降息行動啟動過早（或幅度過大），可能會在關税推高物價的同時進一步加劇通脹；行動過慢（或力度不足），則可能導致勞動力市場的裂痕加深，使經濟更接近衰退 —— 即陷入令人擔憂的 「滯脹」 困境。

　　這就像一場精細的平衡舞，而歷史表明，美聯儲並非總能把握好時機，特朗普總統也時常喜歡以此提醒美聯儲主席。

　　投資者對此的解讀存在分歧 —— 若直接詢問他們的看法，散户情緒顯然十分低迷。在最新的美國個人投資者協會（AAII）調查中，僅 28% 的投資者認為自己是 「看漲派」，而近 50% 的投資者持看空態度，這是自 4 月關税引發市場低谷以來最悲觀的調查結果。

　　但從實際市場行為來看，情況卻截然不同：投資者推動市場再創一系列歷史新高。

　　花旗集團的萊夫科維奇指數（Levkovich Index）通過整合保證金融資、期權交易活動等硬數據計算得出，當前數值為 0.46，仍處於 「過度樂觀」 區間。儘管較今年夏初的峰值有所回落，但仍遠高於 0.38 的 「過度樂觀」 閾值（該閾值意味着市場倉位已過度拉伸）。從歷史數據來看，出現這類指數水平后，市場往往會迎來回報走弱的階段。

　　換句話説，普通民眾可能正準備應對更多經濟陣痛，而華爾街的倉位仍處於過度拉伸狀態。就在本周，富國銀行、巴克萊銀行、德意志銀行及亞德尼研究公司均上調了標準普爾 500 指數的目標點位，理由是企業盈利表現穩健，且人工智能（AI）投資周期仍在強勁推進。

　　德意志銀行目前預測，該指數將在 2025 年達到 7000 點；富國銀行將年末目標點位設定為 6650 點；巴克萊銀行將 2025 年展望上調至 6450 點；亞德尼研究公司則將年末預期上調至 6800 點，甚至認為該指數有 25% 的概率 「暴漲」 至 7000 點。截至周四收盤，標準普爾 500 指數略低於 6600 點。

　　但這種樂觀情緒背后潛藏着警示：儘管勞動力市場出現裂痕、物價居高不下表明經濟基本面已不夠穩固，但美聯儲寬松的政策可能會進一步放大投資者的 「錯失恐懼症」（FOMO）。

　　儘管如此，看漲觀點的邏輯依然清晰：只要 AI 領域投資持續流入，市場上漲趨勢就會延續。正如巴克萊銀行策略師維努・克里希納（Venu Krishna）所言：「宏觀經濟面臨壓力，但我們更願意看到‘半杯水’中滿的那一半。」

　　可一旦這 「半杯水」 出現裂痕（即經濟基本面進一步惡化），無論美聯儲試圖以多快的速度 「修補漏洞」，市場的上漲勢頭都可能隨之破滅。