興證國際：建議關注時代天使(06699) 期待海外市場逐步進入收穫期

智通財經APP獲悉，興證國際發佈研報稱，建議關注時代天使(06699)。2025年上半年公司靈活應對市場環境，通過策略性價格調整、早期矯治和下沉市場深耕等多重舉措取得了案例數顯著增長的成績，維持龍頭地位;同時，公司在全球化佈局方面進展亮眼，案例數及收入貢獻超預期，海外影響力持續提升、全球供應鏈及服務能力持續構建。上半年，海外利潤端顯示出良好表現，彰顯經營性盈利能力提升的趨勢和潛力，期待逐步進入收穫期，貢獻穩定業績回報。

興證國際主要觀點如下：

2025年上半年海外業務快速發展，國內業務提質增效

2025H1實現收入1.61億美元，同比增長33.1%，毛利率62.4%，經調整淨利潤約為0.20億美元，同比增長84.8%。分市場看：1)中國以外全球市場，公司實現收入約0.72億美元，同比增長123.4%，佔收入的44.4%。2)中國市場，公司實現收入0.90億美元，同比增長0.7%，佔收入的55.6%，經營利潤約0.17億美元，同比增長52.1%，經營利潤率為19.2%，同比提升6.5pct，主要由於公司收入規模增長帶來的運營開支分攤減少以及開支削減措施。

海外案例數持續超預期增長，國內市場以價換量

2025年上半年共達成案例數22.58萬例，同比增長47.7%，其中：1)中國內地以外全球市場，公司達成案例數11.72萬例，同比增長103.5%，佔達成案例總數的51.9%。2)中國內地市場，公司達成案例數約10.86萬例，同比增加14.0%，主要由於公司為應對激烈競爭而進行的策略性價格調整，同時，公司持續加強早期矯治領域和下沉市場的佈局;國內業務收入增速低於案例數增速主要由於平均售價的下降。

全球化拓展深化，綜合全球智造和本地化服務的優勢

公司憑藉高質量的醫學設計支持、穩定的交付，結合由關鍵意見領袖主導的持續性教育培訓以及為重要戰略客户簡單病例定製的矯治器等方式，擴大在中國內地以外的市場覆蓋範圍。公司加強全球供應鏈，計劃在全球關鍵位置新建或擴充製造及方案設計設施，例如，巴西和東南亞的醫學設計中心正在為美國提供醫學設計服務。同時，公司也投入了大量資源來升級數據安全設施及運營流程，以確保符合業務所在的所有主要國家和地區的數據安全與隱私法規。