【券商聚焦】東方證券首予美圖公司(01357)「買入」評級 料產品的付費滲透仍有較大提升空間

金吾財訊 | 東方證券研報指，圖像編輯賽道，受益於擴散模型在生成任務上的顯著進展，技術代際進步為產品的煥新式發展提供底層能力支持。美圖公司(01357)在技術側和審美數據上的積累，為公司抓住技術紅利奠定基礎。1）技術側，公司2010年即成立美圖影像研究院MTLab，近三年研發費用率保持在25%左右，2500名員工中近半數是工程師。2）用户和數據側，公司第一款產品美圖秀秀2008年上線，圍繞用户對美的追求，打造美學產品矩陣，截至25H1擁有全球2.8億用户大盤，長期深耕積累審美know-how。產品側驗證看，公司產品版本迭代和功能上新加速（該機構統計美圖秀秀22~24年新功能個數同比增長31%/24%/17%），其中AI功能佔比顯著提升（該機構統計21年為55%，25年1~7月為97%）。

該機構看好AI帶動公司產品付費滲透加速，核心是AI功能強效果+公司產品目前付費功能佔比仍處於中低水平。24年現有產品的付費滲透率情況看，工具類產品（如多鄰國、Keep）的付費滲透率在10%左右，內容屬性如文字、音樂、視頻類，付費滲透率基本在20%~30%。過去內容版權行業，如QQ音樂和雲音樂的付費滲透率，從2018年的約4%提升至25H1的20%~30%，底層原因是內容池里付費內容佔比持續提升，用户付費習慣也逐漸養成。目前美圖產品的付費功能佔比，相較競品處於中低水平，未來隨着強AI效果帶來的產品體驗更好、用户付費習慣培養，公司產品的付費滲透仍有較大提升空間。

該機構預計公司25~27年經調整歸母淨利潤為9.43/12.34/15.93億元，採取PE估值。根據可比公司的平均估值水平，給予美圖2026年45xPE估值，對應市值551億元人民幣，以0.911的港元/人民幣匯率進行換算，則對應605億港元，目標價13.25港元/股，給予「買入」評級。