財報季觀察｜消費「分野」，燕之屋（1497.HK）們向上生長

隨着財報季收官，消費企業的中期業績答卷悉數出爐，再次迎來行業覆盤的契機。

透過上半年的財務數據來看，一眾傳統消費龍頭業績承壓，包括高端與大眾不同層級的消費龍頭同時失速，而以「悦己」為內核的新消費勢力卻異軍突起，儼然呈現出「冰火兩重天」的景象，進一步證實消費市場的深刻變革。

聚焦新消費勢力的表現，亦可以看到，「樂」與「康」領域正展現出遠超大盤的活力。

這或許也映射出消費變革的核心方向。在這背后，歷史經驗已多次證明類似的消費趨勢，比如從1965-2000年日本家庭消費支出結構趨勢來看，閲讀娛樂、交通通信、保健醫療所佔比重長期呈擴大趨勢。

相應地，這些線索已然為消費投資帶來了新的風向標。

在此背景下，我們更關注到了典型的「大健康」細分賽道——膳食營養補充產業，當前來看其潛力逐漸凸顯，相關企業也仍待被市場進一步認知。

1、賽道增長態勢強勁，成為「價值富礦」

站在賽道視角來看，膳食營養補充產業具有兩大值得關注的理由：

其一，仍從業績驗證的角度來看，膳食營養補充產業整體呈現較強的增長態勢，在健康消費敍事中佔據重要的一席之地。 

具體而言，膳食營養補充產業主要由營養原料供應商、製劑生產商、終端品牌商等組成，我們梳理部分代表性上市公司如下。從中可以看到，該產業涌現出了不少業績亮眼的企業，包括百龍創園、嘉必優、金達威等。 

其二，也是更重要的一點，該產業的增長潛力依然巨大，為未來提供了廣闊的發展空間，為多家大體量企業的誕生埋下伏筆。

從產業整體來看，全球膳食營養補充產品消費規模穩步增長，中國等新興市場仍有較大提升空間。參考歐睿的一組數據，2024年我國維生素及膳食補充劑市場的人均消費僅約為日、韓、美的1/3、1/5、1/5。

同時，根據功能用途及面向羣體的差異將其細分為多個應用場景，對應細分賽道的潛力亦不容小覷，比如益生菌市場和更年期市場。

其中，在益生菌市場，消費者對益生菌產品的認知與接受度正在持續提升，成為一種「長期健康管理」的選擇，此前京東平臺數據顯示，用户益生菌復購率六個月已達80%，總復購率約30%。國際益生菌協會(IPA)亦分析認為,中國已經成為全球第二大益生菌消費市場，到2028年市場規模有望接近2000億元。  

在更年期市場，中國存在龐大的潛在用户規模，且隨着女性自我關懷意識增強，有助於相關需求釋放，同樣有望催生大規模的膳食營養補充市場。根據《2024年中國女性健康狀況白皮書》統計，中國更年期女性達到2.1億，80%以上的女性會遭遇相關不適或疾病。京東健康數據亦顯示，母親節期間更年期保健品銷量同比增長80%。 

由此也看到，膳食營養補充產業形成「整體韌性、細分爆發」的增長格局，增長后勁十足，更成為值得持續挖掘的「價值富礦」。

2、「燕之屋」們脫穎而出，長期成長可期

站在企業視角來看，膳食營養補充產業涵蓋眾多細分賽道及各式參與者，也由此值得探討：到底什麼樣的企業更具潛力，更值得被看見？

從市場邏輯出發，答案無疑是卡位重要細分賽道的核心標的，而且最好是實現多賽道佈局的企業——這類企業既能抓住重要細分賽道的增長紅利，又能通過多賽道協同增強成長韌性，持續打開成長天花板。

而按照這樣的投資框架，符合特徵的企業包括不限於東阿阿膠、燕之屋、同仁堂等。

簡要來看，東阿阿膠以藥品與健康消費品雙輪驅動，圍繞「阿膠+」、「+阿膠」拓展產品，包括推出了結合阿膠與益生菌的雙重功效的益生菌產品、更年期燕窩滋補膏。

燕之屋在專注高品質燕窩基礎上不斷押注「燕窩+」、「+燕窩」賽道，研發燕窩肽益生菌系列產品，以及正圍繞特定人羣需求深化佈局，已有計劃推出更年期燕窩產品。

同仁堂在相關領域也有不少佈局，比如推出以配方均衡為特色的益生菌產品，以及擁有歸芍地黃丸等緩解更年期症狀的中成藥。

另外，結合市場趨勢來看，具備強研發能力及質價比優勢的相關企業或將更具市場競爭力。

可以看到，如今消費者愈發理性，更加看重產品本身的實際價值、功效，而且從「被動接受」轉向「主動研究」，使質價比消費快速崛起。同時，在膳食營養補充領域，消費者對功效的期待變得更加多元化、個性化，零食化的新興劑型（如軟糖、飲品等）逐漸被消費者認可。

這樣的市場環境無疑更為考驗品牌的研發能力，以及產品定價、成本管控等能力。 

在這些維度，市場目光同樣需要聚焦燕之屋等核心標的。

具體以燕之屋為例。燕之屋自2008年成立燕窩研究院，形成較深的研發沉澱，在此基礎上相繼推出多款燕窩類的衍生新品，且長期專注於燕窩肽（即燕窩的小分子結構）研究，取得突破性進展。就在上半年，燕之屋旗下獨立品牌「YANPEP燕窩肽」全新上市，隨之推出口服燕窩肽、燕窩肽膠原蛋白精華飲、燕窩肽天然含鍶⽔三款滋補新品，開啟燕窩應用新場景，並獲得了「全球首個明確功效及應用的燕窩肽自主發明專利授權」市場地位證明書。

在功效層面，研究結果證實燕窩肽具有多種功效活性，主要表現爲顯著的抗衰老特性；燕之屋亦通過專利酶解技術，提取出吸收率達傳統燉煮7倍的燕窩肽，精準激活細胞修復、抗氧化及保濕美白等功能。

同時，還值得留意的是，燕之屋燕窩肽相關產品的價格帶較寬，包括燕窩肽天然含鍶⽔單價低至個位數，有助於培養大眾消費者的日常服用習慣。

中期業績也再次驗證燕之屋穩固的市場地位，以及較強的品類延伸能力，傳遞其能夠加快推動燕窩肽品類發展的積極信號。

這背后，上半年燕之屋保持品牌、渠道等多維度的領先，包括拿下「高端燕窩銷售第一」、「溯源燕窩進口量榜首」、「品牌力指數榜首」及「中國燕窩專營門店數量第一」等權威認證，為新品類培育提供出紮實的基本面支撐。

2023年推出的新品類「小燕濃燕窩粥」持續實現銷售增長，在較短時間站穩品類第一的位置。

此外，燕之屋剛剛官宣朱一龍為全球品牌代言人，繼續拓寬消費受眾羣體，強化品牌在不同消費圈層的滲透力，為整體發展注入更多動力。

看到這里，我們也有更多理由相信，一場關於需求升級的長期變革已拉開大幕——無論是亮眼的財務數據，還是市場的前瞻拓展，或許都是消費變革給予市場最清晰的信號。雖然「燕之屋」們的成長和轉型仍然需要時間，但相信終將成為新消費時代中一道靚麗的風景。