Alpha買入：3只內部人士支持的股票以低價交易

當股票價格低廉時，沒有什麼信號比高管們拿出自己的支票簿更讓我相信的了。公開市場內部人士購買並不是一個完美的判斷，但當你將高管層的真實美元與客觀低估指標結合起來時，優勢會在長期樣本中一次又一次地顯現出來。

將其視為將第一安全邊際（資產和現金流）與第二安全邊際（一致激勵）疊加在一起。

在過去的四分之一個世紀及以后，三種組合尤其富有成效。首先，當股票交易價格達到或低於有形賬簿時，內部人買入。

其次，當企業以基本EV/EBIT倍數交易時，內部人買入。

第三，內部人購買個位數或低至十幾歲的P/E率的公司，且收益率也超過3%。

這些不是理論想法。它們經過了數十年的美國數據的測試，併產生了可重複的、高於市場的結果。

賬簿價值疊加是本·格雷厄姆最初的説法。當價格低於淨硬資產，而與這些資產關係最密切的人在公開市場上購買時，賠率就會向我們傾斜。

對估值桶股票的歷史測試表明，在市淨率最低的五分之一中，內部人購買后的一年超額回報是積極且有意義的，並且當買家是進行非代幣購買的高管時，超額回報率會上升。這正是您所期望的。

市場告訴你這些資產是可疑的;內部人士告訴你它們不是。

EV/EBIT覆蓋是現代的主力。

如果您根據企業價值與營業利潤的比例購買了最便宜的美國股票，那麼您的長期基本回報率將達到兩位數。將內部人士買入放在上面，你本質上是在押注當今低迷的盈利能力是周期性的，而不是結構性的。根據我的經驗，這就是脂肪球場的所在地。

高管們比我們更瞭解訂單簿、合同定價、交貨期和成本重置的節奏。當他們買入破碎的倍數時，他們告訴你正常化EBIT比市場想象的要高。

對於保守型投資者來説，收益疊加是最直觀的。較低的P/E和高於3%的股息通常意味着市場正在定價削減、盈利能力受到侵蝕，或兩者兼而有之。

當內部人士介入該錄像帶時，他們就發出了耐久性的信號。關於最低P/E桶內購買后表現的歷史研究顯示出與賬面價值相同的模式：內部人購買后一年期的穩定超額回報，當買家級別較高且支票有意義時，影響更大。你偶爾也會得到「可信時刻」的渦輪增壓器，當一位知名首席執行官的大規模公開購買重置情緒時。

在這些討論中經常忽視的一件事是保持期。這個信號不是一周的交易。邊緣在12至36個月內複合。

在追蹤最便宜估值桶內內幕交易的研究中，隨着窗口期從一年延長到兩年和三年，累積超額回報往往會增長。這告訴你這到底是什麼：一種耐心的、價值加行為的策略，它收穫由恐懼、強迫出售和錨定陳舊敍事造成的錯誤定價。

這一切都不是魔法。

這是攔截和剷球。

對於有形的書籍設置，您需要乾淨的資產、保守的會計，以及在市場拒絕重新定價的情況下實現貨幣化的途徑。

對於EV/EBIT，確保您使用的是標準化EBIT，而不是周期性峰值，並協調隱藏負債和表外索賠的企業價值。

對於收入疊加，用覆蓋率、遠期自由現金流和再融資需求承保支出。在所有情況下，請覈實內部人購買是公開市場購買，而不是期權練習或預編程計劃。您想要的信號是自由裁量的。

一套可行的規則完全沒有證據。關注美國名字，允許所有上限。要求至少進行一次最近的公開市場內幕交易，最好是董事或高管開出與其薪酬相關的支票。對於估值，請選擇以下任何一項，當存在兩項時，權重更高。

首先，有形賬簿的價格等於或低於一，尤其是相對於同行的折扣。

其次，EV/EBIT位於底部十分位數，或者在EBIT正常化后，與其十年曆史和行業中位數相比存在大幅折扣。

第三，股價為個位數或十幾歲，股息收益率高於3%，您可以承保。製作一個15到30個名字籃，等重，並讓它季節化12到24個月。再平衡取決於信號刷新，而不僅僅是價格。

有明顯的坑窪。價值陷阱存在，尤其是在資產流動性較低或業務經濟衰退速度比管理層承認的更快的情況下。一些內部人士購買只是門面。集羣比孤狼更重要，重複購買者比一次性購買者更重要。注意槓桿、到期日和契約。利率上升暴露了許多罪惡;利率下降不會拯救每一個資產負債表。

當有疑問時，請縮小位置大小並讓籃筐完成工作。

如果您想要一種簡單的方法來在嚴格的流程中實現這一點，請將內幕購買視為確認，而不是主屏幕。

從便宜開始。

從廉價人羣中，提升擁有最佳信息的人購買與您相同的磁帶的名稱。這個小小的變化有兩件大事。

它使你遠離管理層不會捍衞的統計價值，而轉向管理者表示承諾的資產。它還延長了你的時間範圍，因為當你知道首席財務官和你坐在一起時，你更容易忍受波動。

妙語很簡單。在長期樣本中，自己的高管購買的廉價股票產生了有吸引力的一年超額回報，並且這些優勢持續到第二年和第三年。

在EV/EBIT領域，廉價羣體已經領先;增加內部確信改善了不對稱性。在收入羣體中，這一信號有助於將安全的高收益與價值海市蜃樓區分開來。這是我們真正可以使用的優勢：簡單、基於證據，並基於價格、價值和一致激勵仍然很重要的永恆理念。

以下是幫助您開始旅程的股票。

Shenandoah Telecommunications（股票代碼：SHEN）符合這個模式。Shentel是一家大西洋中部寬帶運營商，以Glo Fiber品牌率先發展光纖，在弗吉尼亞州、西弗吉尼亞州、賓夕法尼亞州、馬里蘭州和俄亥俄州建設FTTH，同時繼續銷售企業連接並在跨越一萬六千多英里的網絡上租賃暗光纖。路線英里。運營故事很簡單。它們開闢了新市場，Glo Fiber用户不斷攀升，網絡的經濟價值隨着滲透率的每季度增加而增加。

估值是掛鉤。股價一直在0.8倍左右，據報道，每股有形賬簿在低至十幾倍之間，具體取決於時期。對於具有明顯再投資機會的受監管的實物資產企業來説，這是一個有意義的折扣。內部人士已將新資金投入公開市場。2025年8月和9月初，與Energy Capital Partners相關的受益所有者實體多次增持了大約在12至15美元範圍內的股票，8月11日，長期任職的首席執行官克里斯托弗·弗倫奇（Christopher French）披露了一筆個人買入一萬六千八百股接近11.83股的股票。隨着纖維滲透率的提高，一系列以這些標記進行的公開市場購買增加了價格與資產價值之間差距縮小的可能性。

Ichor Holdings（股票代碼：ICHR）設計和製造用於半導體資本設備的關鍵流體輸送子系統，這些設備是蝕刻和沉積工具內部的超淨管道，每天每時每刻都必須完美工作。它是一個周期性行業的周期性供應商，這就是為什麼它可以在正確的時間上市銷售。當訂單減少，行業前景變得黯淡時，投資者會先賣出，再問問題。這是衡量資產負債表和尋找內幕消息的時候了。

今天的資產負債表鏡頭有利。每股市淨率約為20.27倍，該股的股價約為0.8至0.9倍，接近十年區間的低端。更重要的是，我們得到了我們所尋找的內部確認。2025年8月7日，董事伊恩·麥肯齊（Iain MacKenzie）在公開市場上以接近16.63的加權平均價購買了25000股股票。董事馬克·豪根（Marc Haugen）當天在17.75點左右增持了3，000股，並於8月8日在17.64點左右增持了3，000股。這些簡單的、可自由支配的購買，在一家在下一個上升周期中具有明確的運營槓桿的企業中以低於一倍的估值進行，正是我們想要擁有的組合。

Global Indemnity Group（股票代碼：GBLI）完全處於專業保險公司的最佳位置。該公司通過一系列認可的和E & S運營商為中小市場客户撰寫小眾商業線路，獲得AM Best A評級，覆蓋全國。該產品組合從商用汽車和超額傷亡到馬匹和大麻等重點垂直產品，並且該集團擁有再保險能力。這是一項保守的資產負債表業務，通過承保更大的航空公司要麼直接定價，要麼不會費心來賺錢。

估值和內部錄像相符。截至2025年6月30日，每股市淨值為48.35，該股的交易價格約為市淨價的0.6倍。董事會於6月27日支付了0.35的季度股息，這使得以最近價格計算的收益率接近5%。更重要的是，首席執行官一直在公開市場上開出真正的支票。8月11日在29.50點買入了5000股，8月12日在28.00點買入了500股，8月20日在30.00點買入了2000股。8月12日，一名官員還以28.79的價格購買了100股。亞一倍賬簿、受支持的現金收益率和酌情內幕購買是我們承保特殊保險時希望看到的模式。