股票交易者不再擔憂通脹，就業問題成關注焦點

　　華爾街交易部門預計，周四公佈消費者價格指數（CPI）時，通脹數據將表現 「火熱」，但由於就業問題主導市場敍事，他們認為股市不會因此出現大幅波動。

　　花旗集團（Citigroup Inc．）美國股票交易策略主管斯圖爾特・凱澤（Stuart Kaiser）表示，期權交易者押注，CPI 報告公佈后，標準普爾 500 指數（S&P 500 Index）的漲跌幅度將維持在 0.7% 左右，屬於温和波動。這一預期不僅低於過去一年 CPI 公佈當日 0.9% 的平均實際波動幅度，也低於對 10 月 3 日下一份就業報告公佈時的波動預期。此外，凱澤認為當前隱含的波動預期仍偏高。

　　這一切都與交易者對美聯儲（Federal Reserve）利率路徑的預判有關。美國就業數據顯示出足以威脅經濟增長的疲軟跡象，因此市場預計，美聯儲在 9 月 17 日會議結束時，將把聯邦基金利率下調 25 個基點，且可能在 10 月和 12 月的會議上繼續降息。

　　華爾街正高度關注美聯儲的政策思路，目前市場已消化未來一年降息逾 1 個百分點的預期。而通脹上升可能會打亂這一路徑。

摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）全球市場情報主管安德魯・泰勒（Andrew Tyler）周一在給客户的報告中寫道：「我們認為，此次 CPI 數據不會構成可信威脅，迫使美聯儲在 9 月暫停降息。但如果數據呈現顯著鷹派信號，可能會改變美聯儲在 10 月和 12 月會議上的政策反應機制。」

　　多家大型銀行已調整預測，認為美聯儲的降息幅度將超過此前預期。例如，巴克萊銀行（Barclays）經濟學家目前預計，美聯儲今年將進行三次 25 個基點的降息，2026 年還將再降息兩次。

　　CPI 報告將成為美國交易者解讀的又一關鍵數據，為判斷美聯儲利率路徑提供更多線索。

　　泰勒指出，若此次報告顯示消費者價格大幅上漲，「那麼我們可能會看到，通脹在今年年底及 2026 年持續加速。」 他認為，這種情況下，美聯儲很可能在 10 月和 12 月的會議上維持利率不變，尤其是在國內生產總值（GDP）等經濟增長指標持續走高的背景下。

通脹交易邏輯

　　經濟學家預測，8 月剔除食品和能源成本的核心 CPI 環比將上漲 0.3%，同比漲幅則為 3.1%—— 這一水平遠高於美聯儲 2% 的通脹目標，且與前一個月的讀數持平。

　　泰勒團隊分析的最可能情景顯示：核心 CPI 環比上漲 0.3% 至 0.35%，標準普爾 500 指數的波動區間為下跌 0.25% 至上漲 0.5%。泰勒寫道，若核心 CPI 環比漲幅介於 0.25% 至 0.3% 之間，摩根大通交易部門預計標準普爾 500 指數將上漲 1% 至 1.5%；若環比漲幅低於 0.25%，則可能推動該指數上漲 1.25% 至 1.75%。

　　泰勒還表示，若核心 CPI 環比漲幅超過 0.4%，標準普爾 500 指數可能最多下跌 2%，但他認為這種情況發生的概率僅為 5%。

　　由於經濟增長保持韌性，交易者認為未來幾周市場風險較低。亞特蘭大聯邦儲備銀行的 GDPNow 模型顯示，美國第三季度實際國內生產總值年化增長率將達到 3%，雖較第二季度的 3.3% 略有下降，但仍處於相對強勁的水平。

　　這也解釋了為何芝加哥期權交易所波動率指數（Cboe Volatility Index，簡稱 VIX）遠低於 20 這一 「警戒線」—— 通常 VIX 突破 20 時，交易者纔會開始擔憂市場波動加劇。與此同時，花旗美國經濟驚喜指數（Citigroup US Economic Surprise Index）—— 該指數用於持續衡量經濟指標是否高於或低於預期 —— 目前已接近今年 1 月以來的最高水平。

　　通常情況下，經濟驚喜指數上升對股市具有提振作用。但在當前環境下，若未來經濟出現更多積極驚喜，可能會讓美聯儲抑制通脹的目標變得複雜，進而迫使美聯儲將高利率維持更長時間。

　　花旗的凱澤表示：「一切都將取決於勞動力市場。如果美聯儲在 10 月降息，那很可能意味着就業數據仍面臨壓力，且通脹未出現超預期上漲。」