交銀國際：25H1消費行業整體温和修復 業績結構性分化

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，2025上半年中國內地消費市場整體呈現温和復甦態勢，細分賽道結構性分化，觀察到三大核心趨勢：1)體驗型消費領跑，情緒價值驅動的細分品類保持高增速，潮玩公司取得爆發式增長；2)全球化佈局兑現收入增量，出海戰略為多家消費公司貢獻可觀增長，家電、零售公司在海外市場擴張帶動下收入增長亮眼；3)運營效率成為盈利分化的關鍵因素，對於市場規模進入温和增長階段的行業尤其明顯。

交銀國際主要觀點如下：

體驗型消費保持強勁增長

展望下半年，消費結構正在發生演變，體驗型消費和質價比成為主導趨勢，這也推動了不同消費細分賽道上半年業績的差異化表現。新世代消費者正重構消費邏輯，個性化、體驗化消費熱度持續，泡泡瑪特/Top Toy上半年營收實現大幅增長(同比分別增204%/73%)。隨着消費者自我表達的意願不斷增強，情緒消費將持續成為重要動力，部分公司有望藉由情緒溢價、產品創新等關鍵驅動，在下半年繼續保持高速擴張。

全球化策略推進，海外業務貢獻新增量

中國內地消費品公司的海外收入佔比持續提升，美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH,06690)、安踏體育(02020)、泡泡瑪特(09992)、名創優品(09896)等企業加速品牌出海。上半年，這些企業海外業務普遍取得了高於公司整體收入的同比增長，其中美的海外收入增18%、海爾海外收入增12%、名創優品海外收入增29%、泡泡瑪特海外收入增440%、安踏海外流水增超150%，貢獻新增量。此外，企業海外供應鏈佈局不斷完善，家電企業美的、海爾繼續推進海外本地化生產，申洲國際(02313)在越南、柬埔寨等地的海外產能也在穩步擴張當中，為未來海外業務的持續增長奠定堅實基礎。

消費情緒仍偏謹慎，運營效率主導盈利分化

上半年，儘管多數消費企業的營收企穩回升，但由於消費情緒仍偏謹慎，部分行業反饋7-8月銷售趨勢仍然偏軟。上半年，因部分行業競爭且促銷氛圍濃厚，價格體系對行業利潤率構成壓力。體育用品等行業毛利率因促銷力度加大而承壓，頭部三大本土體育用品企業毛利率同比下行0.4-1.1個百分點；而乳製品、啤酒等行業的均價表現亦不理想，但受益於原材料成本下行，部分頭部企業毛利率改善，其中華潤啤酒毛利率同比提升2.0個百分點，蒙牛乳業(02319)/伊利股份(600887.SH)毛利率提升1.5/1.1個百分點。

在此背景下，提升運營效率成為改善盈利能力的關鍵舉措，上半年部分頭部公司(如伊利、華潤啤酒(00291)、安踏等)等通過降本增效，經營利潤率保持穩定/略有改善，業績表現領先行業平均水平。交銀國際認為，下半年運營效率的提升仍然是維持盈利能力的關鍵。