國盛證券：海倫司(09869)重啟直營開店計劃 維持「增持」評級

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，海倫司(09869)堅定進行平臺化戰略轉型，存量門店持續優化，合夥人門店快速擴張，社區空間複合模型開始驗證，自身供應鏈能力較強，后續消費環境改善及新商業模式跑通后有望支持業績快速釋放。由於當前消費環境下，門店日銷承壓，預計2025-2027年公司營業收入分別為6.5/7.9/9.5億元，歸母淨利潤分別為1.0/1.3/1.6億元，維持「增持」評級。

事件：8月29日，公司發佈2025年中期業績，2025H1，實現營收2.9億元/同比-34.0%，歸母淨利潤0.5億元/同比-27.8%，同店日銷同比-17.6%。本次宣派中期股息1.46億元。

國盛證券主要觀點如下：

堅持平臺化轉型，嗨啤合夥人門店持續擴張，重啟直營開店計劃

1)門店數量上，公司門店網絡總數由2024年末的560家增至2025H1的580家。2)門店類型上，報告期末直營/特許合作/嗨啤合夥人酒館數量分別為109/39/432家，報告期內分別-3/-3/+26家，合夥人門店數期末佔比達74.5%，是門店網絡擴張的主要驅動力。3)門店分佈上，報告期內一線/二線/三線及以下城市/中國內地以外地區門店數分別+1/-6/+24/+1家至36/140/399/5家，三線及以下城市為拓店主要區域。4)公司於2025年5月重啟直營門店計劃，通過在新市場新開門店，以及原有市場迭代並新開門店，以實現門店環境升級、體驗度提高，同時降低租金、人工等成本，實現經營績效的提升。截至報告期日，已開及近期將開業門店達10家。

直營日銷回暖，合夥人門店承壓，成本優化保障盈利能力

1)日銷方面：2025H1，直營及特許合作酒館整體單店日銷回升至8.3千元/同比+10.7%，其中一線/二線/三線及以下城市日銷分別為9.0/8.8/7.7千元，分別同比+3.4%/+18.9%/+6.9%。嗨啤合夥人酒館整體日銷為4.2千元/同比-22.2%，有所承壓。2)同店方面：同店單店日均營業額同比-17.6%至9.0千元。3)盈利能力方面：儘管收入和同店承壓，公司盈利能力展現韌性。直營酒館貢獻毛利率由去年同期的70%提升至74%，自有酒飲和第三方酒飲毛利率分別提升至80.2%和57.8%，體現供應鏈管理能力的提升。同時，由於公司主動降低租金成本、提高人效，僱員福利及人力服務開支/使用權資產折舊等成本顯著下降，同比分別-36.2%/-47.2%，帶來2025Q2同店的門店層面經營利潤率同比提升。

多措並舉提升同店業績，強化核心競爭力探索新模式

1)提升同店業績：公司計劃通過深化績效激勵、優化門店運營、持續優化產品矩陣、加強營銷體系建設等多項舉措，以恢復同店業績。2)公司將繼續圍繞平臺型發展戰略，一方面通過嗨啤合夥人計劃繼續拓店，另一方面重啟直營門店擴張。同時，公司將持續強化供應鏈整合管理和空間環境打造兩大核心競爭力，並依託此探索第三空間新模式。

風險提示：1)平臺化轉型不及預期;2)原材料價格波動;3)行業競爭加劇。