興證國際：維持順豐同城(09699)「增持」評級 利潤端仍具增長空間

智通財經APP獲悉，興證國際發佈研報稱，維持順豐同城(09699)「增持」評級，收入端有望持續受益於KA深耕、中腰部擴張、下沉滲透;利潤端在訂單密度提升、AI調度與無人車規模化落地帶動下仍具增長空間。該行預計公司2025-2027年收入分別同比增長33.6%/23.6%/17.7%;該行預計2025-2027年經調整淨利潤分別同比增長88.4%/71.9%/51.2%。

興證國際主要觀點如下：

下沉市場、中小客户帶動增長

2025H1公司實現營業收入102.4億元，同比增長49%。分業務看，同城配送服務(B端)/同城配送服務(C端)/最后一公里配送業務收入分別為45/13/45億元，分別同比增長55%/13%/57%。B端平臺活躍商家達85萬、同比增55%，縣域商家貢獻日均單量同比翻倍;茶飲、商超、醫藥、母嬰等非餐品類收入均實現高雙位數至倍數級增長。C端得益於活躍消費者增至2477萬人、復購率提升，以及獨享專送、小時達在中長距離場景滲透率持續提高。

網絡協同驅動最后一公里配送收入增長

2025H1最后一公里業務收入45億元，同比增長57%。增長動力來與順豐集團干線網絡深度協同，電商件派件規模及佔比快速攀升;夜間、節假日、購物節高峰及電商退件上門攬收需求爆發，上半年收件環節日均單量同比增長150%;半日達接駁、水果生鮮、公司禮品等外部同城物流場景快速起量，帶動整體件量與收入高增。

淨利潤同比大幅增長，盈利彈性持續釋放

公司2025H1毛利率6.7%，淨利潤1.37億元，同比增長120%，淨利率1.3%，同比提升0.4個百分點，盈利提升主要受益於訂單量增長帶來的規模效應、網絡密度提高及精細化管理帶動的費率下降。