【券商聚焦】海通國際維持康哲藥業(00867)「優於大市」評級 指其業績符合預期 建議關注德鎂醫藥上市進展

金吾財訊 | 海通國際研報指出，康哲藥業(00867)上半年實現收入40億元（同比+11%），其中主要獨家/品牌產品及創新產品收入29億元（同比+21%，全按藥品銷售收入口徑），是公司業績重返增長的核心引擎。毛利率72%（同比-2.4pcts），研發開支5.7億元（同比-8%），研發費用2億元，研發費用率5.1%（同比-2.1pcts）；銷售費用14億元（同比+2%）。歸母淨利潤9.4億元（同比+3%）。業績符合該機構預期。

該機構指出，康哲藥業1H25收入端恢復正增長，一方面因為存量集採產品影響已經基本出清，另一方面受益於維福瑞（鐵基-非鈣磷結合劑蔗糖羥基氧化鐵咀嚼片）、美泰彤(甲氨蝶呤)、益路取(替瑞奇珠單抗IL23）、維圖可(地西泮鼻噴霧劑)、萊芙蘭(亞甲藍腸溶緩釋片)等核心品種的穩健增長。

2025年4月康哲藥業擬分拆德鎂醫藥在港交所獨立上市，分拆擬通過實物分派方式，康哲藥業股東將直接持股德鎂醫藥。德鎂醫藥研發管線覆蓋銀屑病、白癜風、特應性皮炎、化膿性汗腺炎等臨牀需求尚未得到滿足的重要皮膚疾病。目前德鎂醫藥擁有超650名專業銷售人員，覆蓋醫院超過1萬家醫院。該機構建議持續關注德鎂醫藥上市進展。

該機構表示，略微調整2025-26E收入預期為83.3/93.0億元，同比+11.5%/+11.6%；考慮公司創新轉型的研發投入、創新葯市場推廣的投入，該機構略微調整2025-26E歸母淨利潤至16.7/18.8億元，同比%+3.4%/+12.9%。考慮到公司或將在年底分拆德美醫藥上市，該機構改用現金流折現（DCF）模型及FY26-FY35的現金流對公司進行估值，以更好反應德美醫藥管線現金流的長期價值。基於WACC7.9%，永續增長率2.0%，對應目標價18.38元港幣（+85%，原為基於2025年14xPER），並維持「優於大市」評級。