【華創策略姚佩】十類機構重倉股梳理

（來源：姚佩策略探索）

1、截至25Q2，A股機構投資者持股市值佔比回升至20.6%，較2024年末上升0.2pct。其中公募6.0萬億（佔比6.7%）；外資3.1萬億（3.4%）；私募4.1萬億（4.5%）；保險3.1萬億（3.4%）。

2、保險機構受新增保費持續高增以及利差損風險進一步擴大影響，增配權益的動力不斷增加，25Q2股票投資比例達到8.8%接近歷史高點，預計未來仍有望持續上升。

3、主動型公募基金規模達到2.6萬億，被動型3.4萬億，其中股票型ETF3.0萬億，佔比從21年底的14.7%上升至當前50.2%。6月以來隨着主動權益型公募發行規模的持續回暖，未來公募基金持股規模有望持續增長。

4、25Q2各類機構重倉申萬一級行業中，基金持倉偏向成長，其中公募重倉電子（16.4%）、醫藥（9.8%）等；私募重倉電子（12.7%）、計算機（10.6%）等。保險持倉偏向紅利價值，重倉銀行（45.5%）、公用（7.8%）等。外資持倉成長價值並重，其中QFII重倉銀行（46.7%）、電子（12.3%）等；北向資金重倉電新（12.3%）、銀行（11.2%）等。

5、從前20大重倉股出現頻率來看，共識個股集中於大市值行業龍頭（核心資產）：紫金礦業（6次）、招商銀行（5次）、中國平安（5次）、長江電力（5次）等。

1、A股機構投資者持股市值佔比回升至20.6%

截至25Q2，以公募、外資、私募、保險為代表的A股機構投資者持股市值達到18.7萬億，佔比達到20.6%，較2024年末上升0.2pct。其中，保險機構持股市值與佔比近三年來均得到顯著提升，截至25Q2持股市值達到3.1萬億，佔比上升至3.4%；與之相反的公募基金受業績下滑影響，21年以來持股市值與佔比均出現明顯下降，截至25Q2持股市值6.0萬億，佔比6.7%，預計未來隨着發行回暖與業績好轉，規模與佔比有望回升。此外，截至25Q2外資持股市值達到3.1萬億，佔比3.4%，近三年以來佔比持續下降；私募持股市值4.1萬億，佔比4.5%，較24年底持股市值上升0.3萬億，佔比上升0.1pct；個人投資者持股市值35.2萬億，佔比38.9%，較24年底持股市值上升2.1萬億，佔比上升0.2pct。

注：公募、外資、私募、保險、銀行理財、一般法人持股截至25Q2；企業年金、券商資管截至25Q1；社保、信託機構截至24Q4；個人投資者持股市值=A股流通市值-其他投資者持股市值，或與實際情況存在偏差。

數據來源：Wind，華創證券

1.1、保險：股票投資比例8.8%接近歷史高點

截至25Q2保險機構持股市值3.1萬億，較25Q1增長0.3萬億，佔比上升0.2pct至3.4%。2024年以來險資權益配置規模不斷增加，截至25Q2人身險與財產險公司合計持股市值達到3.1萬億創歷史新高，股票投資比例達到8.8%（15年峰值9.1%）較24Q3低點的6.7%增長2.1pct，處近十年96%分位。從原因來看，一方面保險作為非淨值化產品，在近兩年居民低風險偏好下保費收入出現明顯增加，25/7人身險與財產險合計新增保費0.5萬億，同比增長19.7%。另一方面，由於利率中樞的快速下行導致利差損風險進一步擴大，導致增配權益的動力不斷增加，預計未來險資股票投資比例有望持續上升。

注：持股市值=財產險公司:保險資金運用余額:股票+人身險公司:保險資金運用余額:股票，股票投資比例=持股市值/（中國:財產險公司:保險資金運用余額+中國:人身險公司:保險資金運用余額）

數據來源：Wind，華創證券

1.2、公募基金：股票型ETF規模佔比從21年底14.7%上升至50.2%

截至25Q2內地全部公募基金A股持股市值6.0萬億，較25Q1增長0.1萬億，佔比維持在6.7%，其中主動型2.6萬億，被動型3.4萬億，被動投資佔比從21年底的21.6%上升至當前56.7%。此外，股票型ETF規模達到3.0萬億，佔內地全部公募基金A股持股市值的比例從21年底的14.7%上升至當前50.2%，參考美股ETF發展經歷，中國ETF規模仍有望持續上升（詳見《信任的潰敗與重塑——美股ETF啓示錄》）。同時，6月以來隨着主動權益型公募發行規模的持續回暖，未來公募基金持股規模有望持續增長。

注：根據Wind開放式基金分類，被動型基金包括被動指數型基金、增強指數型基金、QDII被動指數股票型基金、 QDII增強指數股票型基金，其余均歸為主動型基金。

數據來源：Wind，華創證券

1.3、私募基金：25/7備案規模793億創21年以來次新高

截至25Q2私募基金持股市值4.1萬億，較25Q1增長0.3萬億，佔比上升0.1pct至4.5%。2025年以來私募證券投資基金備案數量月均984只，規模月均376.3億元，較2024年月均數量532只，規模119億元明顯回暖，其中25/7備案規模達到793億創有數據以來次新高，僅次於21/12的990億元，預計未來私募基金持股市值有望持續增長。

1.4、個人投資者：散户資金流入持續高位，兩融余額創歷史新高

截至25Q2個人投資者持股市值35.2萬億，較25Q1增長1.6萬億，佔比上升0.2pct至38.9%。7月以來兩融余額快速上升，截至9/1兩融余額達到近2.3萬億創歷史新高，兩融交易額佔A股成交額比例達到11.7%（20年牛市峰值12.5%，15年牛市峰值22.2%）。同時A股新開户數量出現明顯提升，24/11以小單(掛單額小於4萬元)衡量的滬深兩市A股散户資金淨流入達到1.0萬億創歷史新高，25/8淨流入0.6萬億，處過去十年91%分位。此外以（小單流入額+小單流出額）/成交額衡量的小單成交佔比也出現持續回升。

2.1、重倉行業：基金偏向成長、保險重倉銀行、外資成長價值並重

截至25Q2，各類機構重倉申萬一級行業中，基金持倉偏向成長，其中公募重倉電子（16.4%）、醫藥（9.8%）等；私募重倉電子（12.7%）、計算機（10.6%）等。保險持倉偏向紅利價值，重倉銀行（45.5%）、公用事業（7.8%）等。券商自營重倉金融行業，非銀（19.7%）、銀行（19.5%）。外資持倉成長價值並重，其中QFII重倉銀行（46.7%）、電子（12.3%）等；北向資金重倉電新（12.3%）、銀行（11.2%）等。

注：1、數據來自上市公司定期報告中披露十大流通股東、基金定期報告中披露的前十大重倉股(季報)、全部持倉明細(中報、年報)、各理財產品定期報告中披露的重倉股；2、國家隊包括中央匯金、中國證金、證金資管、中國誠通；3、考慮控股股東持股影響，剔除單一持股機構/產品持股數量佔公司流通股比例>20%的公司。

數據來源：Wind，華創證券

2.2、重倉個股：共識個股集中於大市值行業龍頭（核心資產）

截至25Q2各類機構重倉前20大個股中，基金重倉股集中於成長行業龍頭，如公募重倉寧德時代（2.5%）、貴州茅臺（2.2%）等，私募重倉海康威視（4.6%）、紫金礦業（3.5%）等。保險重倉股集中於銀行及紅利，如浦發銀行（13.7%）、興業銀行（9.6%）等。外資與國家隊重倉股均集中於核心資產：北向資金重倉寧德時代（6.8%）、貴州茅臺（4.6%）等，國家隊重倉中國平安（8.0%）、中國銀行（6.2%）等。從前20大重倉股出現頻率來看，共識個股集中於大市值行業龍頭（核心資產）：紫金礦業（6次）、招商銀行（5次）、中國平安（5次）、長江電力（5次）等。

注：1、數據來自上市公司定期報告中披露十大流通股東、基金定期報告中披露的前十大重倉股(季報)、全部持倉明細(中報、年報)、各理財產品定期報告中披露的重倉股；2、國家隊包括中央匯金、中國證金、證金資管、中國誠通；3、考慮控股股東持股影響，剔除單一持股機構/產品持股數量佔公司流通股比例>20%的公司；4、標紅出現6次、標藍出現5次、標黃出現4次。

數據來源：Wind，華創證券

風險提示：

1、宏觀經濟不及預期，可能導致相機抉擇的貨幣政策與市場預期產生偏離；

2、相關測算或與實際情況有所偏差；

3、歷史經驗不代表未來：因市場環境等因素變化，歷史數據得出的經驗可能在未來失效。

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