廣發證券：行業中長期向好趨勢確立 BD只是本輪創新葯價值重估起點

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，據統計分析，2025年上半年製藥行業營業收入同比增速為-2.3%，行業整體扣非歸母淨利率13.7%；營收短期承壓但盈利能力持續提升。16家港股製藥公司中，2025年上半年有9家公司實現營業收入同比正增長，扣非歸母淨利潤同比正增長11家。2025年上半年Biotech公司營收同比增加24.6%，扣非歸母淨利潤同比減虧6億元，主要得益於新產品/新適應症上市后商業化快速放量，以及國際化加速通過對外授權獲得首付款或里程碑款。

廣發證券指出，對外授權短期看可以改善企業現金流支持企業繼續投入研發，中長期看國內企業還能從合作中學習研發經驗，提升自身的臨牀運營能力，因此對外授權仍將為創新葯企出海的首選方案。BD只是本輪創新葯價值重估的起點，展望下半年，持續跟蹤醫保商保談判工作進展，關注WCLC、ESMO等國際學術會議重磅數據催化。

廣發證券主要觀點如下：

運營效率提升，行業中長期向好趨勢確立

根據廣發證券納入分析的56家A股化學制藥公司情況，行業整體2025年上半年營業收入同比增速為-2.3%，行業整體扣非歸母淨利率13.7%；營收短期承壓但盈利能力持續提升。16家港股製藥公司中，2025年上半年有9家公司實現營業收入同比正增長，扣非歸母淨利潤同比正增長11家。

同時，廣發證券分析了18家A股Biotech公司商業化藥品的收入情況，2025年上半年營收同比增加24.6%，扣非歸母淨利潤同比減虧6億元，主要得益於新產品/新適應症上市后商業化快速放量，以及國際化加速通過對外授權獲得首付款或里程碑款。隨着創新產品步入新周期、產品結構持續改善、創新葯「出海」提速，行業中長期向好趨勢已經確立。

國產新葯處於收穫期，國際化是創新升級的必經之路

在「研發-准入-臨牀-支付-保障」全鏈條的政策支持下，國產新葯迎來爆發式增長。在行業持續創新升級的背景下，國內藥企已經孵化出了一批具有全球競爭力的優質管線，並迎來對外授權交易高峰，交易數量和金額顯著增多，也成為本輪創新葯行情的主要驅動因素。對外授權短期看可以改善企業現金流支持企業繼續投入研發，中長期看國內企業還能從合作中學習研發經驗，提升自身的臨牀運營能力，因此對外授權仍將為創新葯企出海的首選方案。

然而BD只是本輪創新葯價值重估的起點，未來重心仍是要找到各個治療領域全球最好的藥，去兑現出海品種的臨牀價值。展望下半年，持續跟蹤醫保商保談判工作進展，關注WCLC、ESMO等國際學術會議重磅數據催化。

投資建議

國內製藥工業在創新升級和國際化背景下，國內新葯從跟隨創新逐步轉向領頭創新，我持續看好國內市場迎來新一輪產品周期所帶來的的中長期投資機會。應當以全球視角篩選資產，關注有全球競爭力的大單品。建議關注兩類標的：

(1)傳統pharma轉型：恆瑞醫藥(600276.SH)、翰森製藥(03692)、三生製藥(01530)、先聲藥業(02096)、石藥集團(01093)、長春高新(000661.SZ)、海思科(002653.SZ)、科倫藥業(002422.SZ)、中國生物製藥(01177)、奧賽康(603369.SH)、眾生藥業(002317.SZ)、信立泰(002294.SZ)、興齊眼藥(300573.SZ)、一品紅(300723.SZ)。

(2)Biotech：百利天恆(688506.SH)、科倫博泰生物-B(06990)、信達生物(01801)、康方生物(09926)、迪哲醫藥-U(688192.SH)、百濟神州-U(688235.SH)、復宏漢霖(02696)、再鼎醫藥(09688)、金斯瑞生物科技(01548)、康諾亞-B(02162)、邁威生物-U(688062.SH)、榮昌生物(09995)、君實生物(01877)、亞盛醫藥-B(06855)、映恩生物-B(09606)、澤璟製藥-U(688266.SH)、和黃醫藥(00013)、和譽-B(02256)、康寧傑瑞製藥-B(09966)、樂普生物-B(02157)、基石藥業-B(02616)、科濟藥業(02171)、艾迪藥業(688488.SH)等。

風險提示

仿製藥集採和新葯談判價格降幅超預期風險、新葯研發失敗風險、創新葯上市后放量不及預期風險、市場競爭加劇風險等。