短期回調是否進場？機構研判：上漲趨勢未變，慢牛仍在

財聯社9月10日訊（記者 趙昕睿）上證指數自較快上行后，當前進入回調整理階段，這一趨勢下，多家機構密集發佈研究報告，圍繞當前市場是否具備進場價值、未來行情走勢等核心問題展開研判。

相較於8月份的快速上漲，步入9月整體行情趨於震盪。不過，不少機構普遍認為，短期調整無需過度擔憂，「慢牛」 長期邏輯並未改變，指數回調幅度相對温和。國泰海通策略認為，中國股市不會止步於此，股指還有新高；長江策略團隊則進一步指出，中國資產正處於重估趨勢中，若市場短期上漲較快或導致波動加大，短期回調不改長期向好趨勢，后續市場預計仍將走出「慢牛」趨勢。

從歷史行情規律來看，機構梳理發現2000年以來的四輪牛市在行情演繹節奏上，均呈現「快速上漲-震盪調整-震盪上行-牛市極致」的特徵，全面牛市的「快速上漲-震盪調整」階段處於牛市前奏，而結構性牛市的「快速上漲-震盪調整」階段則在牛市進程之中。

對於當前市場，機構普遍認為，本輪調整屬於成交規模較快提升后的短線休整，無需過慮，后續更應聚焦調整后的市場變化方向。在當前回調階段，以下幾方面值得關注：

一是對於本次市場進入震盪調整階段的緣由，多數機構觀點高度一致，認為獲利了結壓力是核心主因，而 8 月下旬市場交易過熱、基本面修復存在時滯，也成為加劇調整的潛在推手。

中信建投在研報中分析指出，八月下旬以來市場交易過熱，同時資金顯著集中於TMT板塊導致交易結構集中度過高；月初重要活動、美聯儲降息預期等利好已經或接近兑現，這些因素引發了市場風險偏好的短期下滑。

這一觀點與中金公司的判斷形成呼應，成交的較快上漲往往意味着投資者風險偏好快速提升，行情短期易顯現「脆弱性」，階段獲利了結壓力增加，指數短期面臨的波動風險加大。歷史經驗顯示A股每次換手率升至5%以上，指數后期往往出現一定幅度的調整。

光大證券從板塊及個股表現層面提供了佐證，研究表示，前期表現較好的TMT、醫藥醫療板塊在8月26日至9月4日期間的跌幅相對較大，並且從個股表現來看，前期表現較好的個股組合在8月26日至9月4日期間的跌幅相對較大，這在一定程度上反映出本次市場調整或主要源於投資者獲利了結行為。

長江證券亦持類似觀點，認為市場短期過快上漲后客觀上則存在一定兑現壓力。

在梳理市場調整原因的同時，機構也從歷史經驗中探尋啟示。方正總量表明有2點啟示值得關注：一是盈利周期及其預期變化，是驅動牛市中行情主線切換的主要原因。二是行情主線切換，一般會出現事件性的導火索催化劑。

二是當前市場已明確進入震盪上行階段，賽道層面的高低切換特徵逐步顯現。多家機構指出，本輪 「慢牛」 行情自去年 9 月 24 日起便已啟動，即便近期因成交快速上漲出現階段性回調，但長期向好趨勢未發生改變。值得注意的是，在市場波動有所加大的背景下，板塊風格正加速輪動，資金開始從前期高度集中的科技板塊逐步向低位板塊分散，市場整體情緒也較此前趨於謹慎。

對於板塊輪動的內在邏輯，中信建投認為，目前板塊間的輪動本質是AI算力主線前期熱度過高帶來的賽道間輪動需求，疊加國防軍工預期的較全面兑現，目前AI算力長期邏輯仍存，等待調整完畢后在下一輪主升期間或仍為本輪牛市核心主線。

銀河證券從結構上分析，前期融資淨買入規模靠前的電子、計算機、通信等行業，在9月2日市場震盪行情以來，融資資金出現轉向，而電力設備、非銀金融、汽車、交通運輸、醫藥生物等行業，融資余額維持淨流入態勢。

方正總量指出，從今年行情變化來看，7月份后結構上出現了一次較大切換。此前超額收益較為明顯的金融板塊（主要是銀行），在7月份以后超額收益顯著回落。而伴隨着指數加速上行，7月以后科技股信息技術板塊成爲了行情領漲板塊。從板塊盈利周期看，截至2025年中報，信息技術板塊ROE有明顯的觸底回升跡象。

西部證券根據歷史經驗判斷，牛市調整后，領漲主線往往進入滯漲以消化估值，而前期漲幅偏慢的「次高」行業則「后來居上」，本輪大概率是主線結構的階段性切換——算力大概率仍能跑贏市場，但漲幅可能降速，且很難繼續成為市場中唯一領漲的結構。

三是除行情趨勢與板塊輪動，本輪市場的流動性表現同樣值得關注，從資金層面來看，機構資金配置導向明確，且資金流向呈現結構性特徵。

財聯社記者此前在《突破 3 萬億后，A 股后市如何走？「慢牛」 驅動力浮現》一文中，已針對市場不同增量資金來源展開報道，部分機構信息顯示，散户並未大規模買基金，也並未大舉進場炒股。

在資金結構的深度解析上，各家機構從不同維度給出了觀察。中信證券結合國內及海外市場流動性分析，當前資金面呈現三大特徵。一是ETF資金流向明顯分化，寬基減而行業/主題增，A股減而港股增；二是市場或步入2021年以來主動型公募產品最后一輪密集申贖換手階段，對應的機構票或是下一輪產業趨勢以及經濟回暖過程中的配置重心；三是反內卷的大趨勢下，未來中國製造業把份額優勢轉變成定價權進而轉變為利潤率長期回升，是中長期可以預見的最重要的基本面線索之一，人民幣資產吸引力在持續提升。

浙商證券則從不同資金主體的行為邏輯切入認為，主動權益基金配置吸引力回升，ETF資金擔當市場穩定器，個人投資者以趨勢為王，保險及銀行理財子進行股債平衡，外資成交活躍度抬升，量化基金享受流動性。

對於資金面的未來走向，長江證券給出了積極預判。從短期視角來看，隨着長線資金不斷入市，大盤或走「慢牛」行情，在科技產業政策催化下，更多增量資金提升市場活躍度，疊加近期股市的「賺錢效應」，居民存款或逐步成為股票市場資金的新的來源。

四是結構性行情下，成長、科技、紅利、消費板塊成為機構后續配置建議的核心方向。同時，對於此前未進場的投資者而言，「是否能進場」、「該如何參與」 成為當下最受關注的問題。

從行情本質來看，中信建投分析，本輪行情上漲並非傳統意義上的寬基普漲，而是典型的結構性行情。一邊是人工智能等科技板塊早已突破前期高點，部分龍頭股年內漲幅甚至超過50%；另一邊是地產、傳統基建、部分消費板塊仍在底部徘徊，估值和股價均處於低位。這一分化格局則意味着本輪行情並不是閉眼買就能賺錢的全面牛市。若盲目投資，容易陷入「牛市不賺錢」 的尷尬境地。

針對未進場投資者的參與方式，中信建投建議採用分批建倉策略，並強調在結構性分化市場中，參與核心需把握四大原則：不盲目追高、不忽視估值、不放棄價值、不忘記止盈，以此規避風險、把握主線。

在具體配置方向上，機構觀點雖各有側重，但整體聚焦成長科技、低估值紅利及消費板塊，部分機構同時看好港股配置價值，主要建議可歸納為三大主線：

其一，成長與科技板塊仍是核心進攻方向。銀河證券認為，成長板塊上半年展現出較高景氣度，隨着產業趨勢積蓄向上，更多景氣線索聚集有望形成輪動主線。國泰海通證券將新興科技列為行情主線，重點關注 AI 應用側機會，包括港股互聯網/傳媒/創新葯/電子及半導體/軍工，以及部分零售/化粧品/社服等國潮品牌等。廣發證券在 「343 陣型」 中配置 40% 的科技成長資產，覆蓋半導體、信創 AI、新能車、軍工、創新葯等自主可控產業鏈等；長江證券則進一步細化，建議持續關注 AI 算力、自主可控（芯片和軍工），同時增加對相對低位 AI 應用的關注。

其二，低估值與紅利資產提供防禦支撐。廣發證券的配置策略中，30% 的紅利高股息資產（銀行金融、資源能源、電力公用事業等）承擔市場波動 「防禦盾」 角色；銀河證券也提及，低位板塊如部分消費細分領域在政策支持下或迎來輪動機會。

其三，消費板塊與港股配置價值受重視。廣發證券「343陣型」配置中，30%為消費復甦；長江證券則明確將港股創新葯、互聯網納入關注範圍。

此外，廣發證券還從另從大類資產配置角度補充，貴金屬（黃金、白銀）等受美元信用體系長期擔憂下，戰略配置價值延續。國泰海通證券同時提示，反內卷有望改善通縮預期，供需格局改善的周期品（如化工、有色、地產）也具備關注價值。