海通國際：首予北森控股「優於大市」評級 目標價11.86港元

海通國際發佈研報稱，首次覆蓋北森控股（09669）給予「優於大市」評級。該行預計公司2026-2028財年營收分別為11.35/13.35/15.63億元，同比增長20.1%/17.6%/17.1%；歸母淨利潤分別為-0.61/0.55/2.00億元，EPS分別為-0.08/0.08/0.27元採用PS和FCFF估值方法，謹慎取低，給予公司目標價11.86港元（按1港元=0.92元換算）。

　　公司2025財年實現營業收入9.45億元，同比增長10.6%，雲端HCM實現收入7.22億元，同比增長14.2%，是增長的主要驅動力，該行認為併購、出海與AI未來將進一步驅動收入增長。公司盈利能力持續改善，2025財年實現經營性淨現金流轉正，達到約0.77億元，經調整淨利潤顯著改善，該行認為2026財年利潤拐點有望實現。

　　北森堅守「一體化HCM

　　SaaS」戰略，已累計服務超過6000家中大型企業，作為中國唯一一家已構建統一開放PaaS平臺的雲HCM解決方案提供者，北森iTalentX已打通人力資源管理的全流程，涵蓋員工從應聘、入職、發展、晉升到離職的全生涯周期。該行認為雲與一體化將持續構建北森競爭優勢，並利於加快AI轉型。

　　2025年年初AI招聘初創公司Mercor獲得B輪融資后估值達20億美元，8月SAP宣佈收購AI招聘公司SmartRecruiters以豐富HCM套件，海外AI技術驅動招聘自動化趨勢強勁。北森AI進展同樣亮點頗多，2024年啟動AI產品研發並與同年8月成功實現商業化驗證，截至2025財報已實現AI商業化ARR超過600萬元，該行認為在AI廣泛應用的趨勢下北森AI

　　Family有望持續驅動公司業績增長。

　　風險提示：客户需求不及預期；AI產品進展不及預期；併購整合不及預期；市場競爭加劇。