第一上海：維持康臣藥業(01681)「買入」評級 目標價25.2港元

智通財經APP獲悉，第一上海發佈研報稱，維持康臣藥業(01681)「買入」評級，調整2025-2027年盈利預測，以10%的折現率和0%的永續增長率，算出目標價為25.20港元，對應2025年市盈率19倍，較現價有59.50%上升空間。綜合考慮公司經營結構持續優化，腎病產品佔據市場龍頭地位，業績穩增，高分紅與回購共同彰顯價值與信心。

第一上海主要觀點如下：

整體業績表現亮眼，經營結構持續優化

康臣藥業在2025年上半年展現出亮眼的業績表現和穩健的增長態勢，並積極優化經營結構，深化戰略佈局。2025年上半年，集團收入達到15.69億元，同比增長23.7%。毛利增長約27.6%至人民幣12.09億元。毛利率進一步提升至77.1%，較2024年同期增長2.4個百分點，主要歸因於中藥材原材料採購價格下降。公司股東應占溢利約為人民幣4.98億元，同比增長24.6%。公司延續了高派息政策，董事局建議派發每股0.33港元中期股息，派息率超過51%。

核心產品驅動增長，各業務板塊協同發展

康臣藥業分部，腎科藥物銷售收入約人民幣11.31億元，較2024年同期增長約28.0%，其核心產品尿毒清顆粒持續驅動增長，穩居腎病現代中成藥品類領先地位。婦兒藥物銷售收入約1.72億元，較2024年同期增長約17.5%。其中源力康口服液是唯一進入國家基藥、醫保目錄的口服液補鐵劑，深耕兒童、孕產婦IDA預防及治療賽道。2024年，國家醫保局取消其報銷適應症限制，顯著提高了在成人科室的臨牀可及性，市場份額穩步提升。醫用成像對比劑系列產品銷售收入約0.95億元，較2024年同期增長約22.0%。2024年，公司釓噴酸葡胺注射液多個規格通過一致性評價，並推出康必顯(碘克沙醇)、康優顯(碘普羅胺)兩款CT造影劑新品。此外，八氟丙烷脂質體微球注射液等多款在研產品已報產或完成驗證待申報，產品管線不斷豐富。玉林藥業分部，皮膚、肝膽、骨科系列藥物銷售均有提升，較去年同期增長約19.7%、4.6%和2.1%。

腎病產品突出，佔據行業領先地位

尿毒清顆粒是康臣藥業集團的皇牌產品，穩居腎病中成藥市場領先地位。作為獨家品種，具有獨特的市場競爭力。尿毒清顆粒主要用於慢性腎臟病(CKD)，能有效降低血清肌酐水準，延緩eGFR下降以及CKD進展，安全性高。資料表明中國成人CKD患病率高達8.2%，預計患者人數超過1.2億，目標市場規模龐大。尿毒清顆粒是中國首個完成循證醫學研究的腎病中成藥，並完成了系統生物學研究，臨牀療效確切，並獲得多部臨牀指南和專家共識的「強推薦」。由於慢性腎病目前尚無根治手段，且現有治療藥物中缺乏療效顯著的優勢競品，尿毒清顆粒作為一種中成藥，在延緩疾病進展方面具備一定的調理作用。其作用機制主要通過腸道途徑排泄毒素，具有較高的安全性和用藥便利性。

此外，該產品憑藉出色的銷售與公關團隊、廣泛的適應症範圍(覆蓋絕大多數腎功能不全患者)，以及在醫生和患者羣體中的廣泛認知，臨牀應用頻率較高。同時，該藥品已被納入醫保目錄，價格較為親民。在集採背景下，公司採取「以價換量」策略，實現了鞏固存量與提升增量的雙重突破。綜上，預計尿毒清顆粒未來銷量有望保持穩定增長。尿毒清的專利保護雖已於2024年到期，但由於其複方成分複雜，仿製難度較大，加之新葯審評審批流程嚴格、周期較長，預計該品種在較長時期內仍將保持較高的市場壁壘，競爭格局有望維持相對集中，市場領先地位或將延續。