李錄：芒格唯一的門徒，如何將巴菲特的思想執行到極致？

（來源：券研社）

作者：李錄

導語：在投資界，許多人學習巴菲特和芒格，但很少有人能真正做到知行合一。然而，李錄做到了。他的人生和投資生涯，可以被濃縮為兩句話：「第一，學習巴菲特和芒格。第二，執行。」 查理·芒格在他95歲那年曾公開表示，在他漫長的一生中，只把家族的錢交給過一個外人管理，這個人就是李錄。

本期Founders播客深入探討了這位被芒格稱為「不是常人」的投資大師。通過整理李錄過去二十年的演講和訪談，我們得以一窺他如何從一個身無分文的異鄉學子，成長為百億規模的基金管理人，以及他那極致而純粹的投資哲學。

一、 結識芒格

人生的轉折點與思想的啟迪

李錄與查理·芒格的相遇和深交，是他人生中最具決定性的事件之一。在為中文版《窮查理寶典》所作的序言中，李錄深情地回憶了這段經歷。

他初見芒格時，覺得這位老人有些「遙遠」和「心不在焉」，但言語間充滿了需要反覆琢磨的智慧。直到2003年的一次長談，李錄將自己投過、研究過或感興趣的所有公司都介紹給了芒格，並請教了自己遇到的困境。

芒格一針見血地指出：「你遇到的問題，幾乎是華爾街所有的問題。問題在於華爾街的思維方式。」 芒格告訴他，如果願意放棄華爾街的道路，走一條不同的路，他願意投資。

這次談話后，在芒格的幫助下，李錄徹底重組了自己的公司，完全仿照巴菲特和芒格早期的合夥人制度。此后的12年，他的資本增長了超過20倍。

在李錄眼中，芒格是獨一無二的，甚至在人類歷史的傳記中也找不到相似之人。這種獨特性體現在他的思維方式和人格魅力上。

芒格的逆向思維：

「想明白如何過上幸福生活，芒格會先研究如何把生活搞得悲慘。想研究企業如何做大做強，他先研究企業如何衰敗消亡。大部分人關心如何在股市成功，芒格最關心的是，為什麼大多數人在股市失敗了。他的思維方式是：‘我只想知道我將來會死在什麼地方，這樣我就永遠不去那里了。’」

這正是播客主理人最推崇的一本關於巴菲特和芒格的書的書名——《All I Want to Know is Where I'm Going to Die So I'll Never Go There》。芒格不斷收集和研究各行各業的失敗案例，並將其整理成一個決策清單，以此來避免自己犯下重大錯誤。

二、 哥倫比亞大學演講

投資的精髓與極致的努力

李錄的投資生涯始於一次偶然。在哥倫比亞大學聽了沃倫·巴菲特的一場講座后，他的人生被徹底改變。當時他身無分文，無依無靠，對未來充滿迷茫。

「巴菲特對投資的論述，與我之前對股市的認知完全不同，」李錄説，「我越想越覺得，這事兒我也許能干。」

核心理念：像企業主一樣思考

從巴菲特那里，李錄學到的第一個核心理念是：把自己看作企業的所有者，你的財富將與企業的本質興衰緊密相連。 如果你是一個企業主，你不會整天進行交易。

這正是芒格所説的「坐着等」的投資之道（sit-on-your-ass investing）。交易越少，付給券商的佣金越少，聽到的噪音也越少。

認識你自己：你是5%還是95%？

李錄對學生們提出了一個關鍵問題：你必須搞清楚自己是哪種人。

「市場上95%的人是為交易而生，或許只有不到5%的人會像我、巴菲特和芒格那樣思考。你最大的挑戰，就是搞清楚自己屬於那5%，還是那95%。如果你不適合這種方式，你的性格和它不匹配，你最終一定會失敗。」

李錄自己也經歷過探索。他曾在朱利安·羅伯遜（老虎基金創始人）的辦公室工作，身邊圍繞着一羣交易員。那段經歷讓他深刻認識到，自己不屬於那95%。他更像芒格和巴菲特，喜歡獨自坐在房間里，閲讀、思考，把自己的工作比作一名「調查記者」。

經典案例：如何挖掘添柏嵐（Timberland）這隻7倍股？

在2006年的哥大演講中，李錄用他投資添柏嵐（一個著名的户外品牌）的案例，完美詮釋了他的投資過程。這個案例的核心，是兩個字：努力（Effort）。

當時，受亞洲金融危機影響，所有鞋業公司的股價都大幅下跌，添柏嵐也不例外。李錄發現，這家年銷售額近10億美元的大品牌，竟然沒有任何分析師覆蓋。

1. 探究原因，發現機會：

• 為什麼沒人覆蓋？因為公司盈利能力強，幾乎不需要從金融市場融資。更重要的是，這是一個家族企業，家族擁有40%的股份，卻控制着98%的投票權，這讓很多機構投資者望而卻步。

• •股價為何暴跌？公司捲入了一系列訴訟。

2. 極致的盡職調查：

• 閲讀所有法庭文件：李錄下載了每一個案件的每一份文件，從第一頁讀到最后一頁。他説：「如果你沒有好奇心，你根本不會做這件事。我就是好奇，我想知道到底發生了什麼。」

• 發現管理層性格：通過閲讀這些文件，他發現公司的老闆是個硬漢，被訴訟搞得心煩意亂，索性決定不再與華爾街溝通。這些訴訟嚇跑了所有隻看表面的投資者，卻為李錄創造了機會。

• 實地考察，瞭解為人：他親自跑到公司所在的社區，甚至去他們的教堂，花了幾周時間和所有相關的人聊天，去「審計」他們的歷史。

• 滲透到核心圈子：他發現創始人的兒子和他年紀相仿，也畢業於商學院。於是，他設法找到了創始人兒子擔任董事的一個董事會，並通過朋友介紹，也成爲了該董事會的成員！「我和他兒子成了非常親密的朋友，這樣我就能真正瞭解這個家族內部的情況了。」

3. 抓住機會，下重注：

經過這一系列令人瞠目 espectacular 的調查，李錄對這家公司的里里外外、管理層的品性能力都有了深刻的理解。他判斷這是一個絕佳的機會。

當被問到投了多少錢時，他的回答是：「A shitload.」（一大坨）

結果呢？在接下來的兩年里，這隻股票漲了7倍。

這個案例完美體現了芒格和巴菲特的思想：「好機會是稀有的。當你發現概率對你極為有利時，下重注。」

對學生的失望：空談理論，缺乏行動

在分享完這個案例后，李錄開始帶領學生們分析其他公司，但他很快就失望了。當他提出最基本的問題時，比如「這家公司的市值是多少？」，整個教室只有一個學生舉手，而且還答錯了。

他毫不客氣地批評道：

「你們這幫哥倫比亞商學院的家伙到底在干什麼？你們怎麼可能在這個行業里成功？這就是為什麼我所有的員工都沒上過商學院。我發現，從零開始教他們，比教一個已經有經驗的人更容易。」

他的核心觀點是：「你必須去做（You've got to do it）。」 理論知識如果不通過實踐去驗證和運用，就毫無價值。

三、 投資哲學的深化

機會、能力與專注

在后續的多次演講和訪談中，李錄反覆強調了幾個核心觀點。

1. 機會成本是決策的核心

這個思想直接來自芒格。李錄引用芒格的視頻説：「我們（芒格和巴菲特）做決策的方式是，如果我們已經有一件很棒的事情可以做，我們對任何不如它的事情都不感興趣。這讓生活簡化了很多。」

「投資的本質就是機會成本。所有的決策都應該通過機會成本的概念來看待。當你將任何備選方案與你手中最好的機會進行比較時，你自然就不會過多地分散投資。」

巴菲特的「20個打孔位」理論也是同樣的道理：想象你一生只有一張可以打20個孔的卡片，每次投資決策都會用掉一個孔。這樣一來，你就會對每一個決策都慎之又重。

2. 讓個人興趣定義你的能力圈

這是李錄最精彩的總結之一。他認為，獲得競爭優勢的唯一方法是，找到你真正熱愛的事情，這樣你就會自然而然地、無時無刻地去思考它，久而久之，就能積累起巨大的優勢。

「這個遊戲（投資）是發現你是誰，你對什麼感興趣，你擅長什麼，你熱愛做什麼的過程，然后將它放大，直到你獲得超越所有人的巨大優勢。我讓我的個人興趣來定義我的能力圈。」

3. 優質企業會帶來「積極的驚喜」

受芒格影響，李錄的投資風格也從尋找「便宜貨」（撿菸蒂）轉向尋找「偉大的企業」。他有一個非常精妙的觀察：

「優質的企業會產生很多積極的驚喜（positive surprises），而糟糕的企業只會一個接一個地給你製造麻煩。」

他以比亞迪（BYD）為例。他從2002年就開始投資比亞迪，十多年來，這家公司的創始人和團隊不斷給他帶來驚喜，用超乎想象的獨創性去解決一個又一個難題。

4. 專注，保持專注

李錄將自己所有的投資都放在自己的基金里，從不涉足外部投資。當被問及與其他投資者有何不同時，他説：

「我不花時間去研究其他投資者。我們花時間研究行業和具體的公司。」

換句話説，他始終專注於最重要的事情。因為他知道，只要堅持研究偉大的公司和行業，他一生中總能抓住那為數不多的幾次重大機遇，這就足夠了。研究別人，對他來説機會成本太高。

四、 50歲感言

不斷自省，持續前行

在50歲生日時，李錄寫下了一段深刻的感悟，展現了他的人生智慧。

• 持續前行： 「我人生中很多時候，本可以停下來或者長時間休息。但不知何故，我的內心告訴我不能那樣，我只是不停地走。……伍迪·艾倫説得對，90%的成功在於‘到場’（show up）。」

• 警惕負面情緒： 他小心翼翼地避免那些他認為是「毒藥」的情緒，如嫉妒、怨恨、仇恨、貪婪和自憐。

• 終身自省： 「蘇格拉底説得對，未經審視的人生不值得過。……每隔五到十年，我就必須對自己做出巨大的改變，有時感覺就像一次重生。」

• 專注與減法： 「在人生的不同階段取得了一些成績后，我正在慢慢學習‘減法’和‘專注’的藝術。」

結 語

李錄的投資生涯，是巴菲特和芒格思想最徹底的實踐。他用極致的努力、無盡的好奇心和深刻的自省，走出了一條傳奇之路。他的故事告訴我們，投資的成功，不僅僅是智力上的勝利，更是品性、紀律和哲學的勝利。

正如他所説，這個遊戲的回報是巨大的，但它絕不輕松。你需要找到真正適合自己的道路，然后用一生的時間，專注地、持續地走下去。