國盛證券：首予維亞生物「買入」評級 CDMO與孵化生態協同打開成長空間

　　國盛證券發佈研報稱，首次覆蓋，給予維亞生物（01873）「買入」評級，預計2025-2027年歸母淨利潤分別為2.21億元、2.64億元、3.44億元，增速為32%、20%、30%，PE為24X、20X、15X。整體來看，公司通過CRO與CDMO的協同發展、AI驅動研發提效及投資孵化生態構建，有望持續受益於全球創新葯產業景氣度提升，推動業績穩健增長與長期價值釋放。

　　該行表示，作為一站式CRO+CDMO平臺，公司受益於全球醫藥研發外包需求的持續增長。CRO業務作為公司核心競爭力，隨着全球生物醫藥投融資回暖，2024年下半年已出現同比、環比雙增長趨勢，CRO在手訂單金額已實現同比正增且每月新簽訂單金額仍維持在較高水平，預計未來將延續復甦態勢。CDMO板塊依託朗華的綜合性製藥平臺能力，持續擴充產能並推動商業化進程，目前已有兩個重要項目進入PPQ階段，即將實現商業化上市，為板塊帶來新的增長動力。

　　CRO業務拐點已現，AI賦能加速新葯研發：公司在CRO板塊持續聚焦FIC的Discover業務，形成從靶點到候選化合物的全鏈條服務。2024年下半年CRO收入已實現同比、環比雙增長，顯示業務拐點。查爾斯河、Medpace等海外CXO龍頭也上調了2025年全年指引，生物醫藥投融資環境處於温和復甦的過程之中，國內企業前端業務有望逐步回暖。在AI驅動藥物發現方面，公司已建立跨學科的複合型團隊，具備自主算法研發和藥物設計方法開發能力，累計參與項目157個，部分AI賦能項目實現超過千萬美元收入，並已形成在特定細分領域的整套解決方案。

　　CDMO商業化新項目進入收穫期，未來增長可期：公司通過收購朗華製藥和Synthesis

　　HK進入CDMO領域，依託朗華在研發、生產、貿易一體化及全生命周期覆蓋的綜合性平臺優勢，目前已成為全球喹諾酮類、螺內酯等原料藥的重要生產商。2024年朗華實現整體收入1175.7百萬元，其中CDMO業務收入684.9百萬元，毛利率保持穩定在38.6%。值得關注的是，截至2024年底，公司已有兩個關鍵CDMO商業化項目進入PPQ階段，預計將分別於2026年與2027年實現商業化上市，為未來CDMO板塊注入新的增長動能。

　　集團架構完善，投資孵化成效逐步兑現：25H1公司通過實現對多家孵化公司的退出，累計獲得近76.5百萬元回款，按公允價值變動帶來的投資收益約52.6百萬元。截至25H1，公司累計孵化管線228條，其中186條處於臨牀前階段，42條已進入臨牀階段。8家孵化公司完成或接近完成新一輪融資，融資總額293.6百萬美元。在今年創新葯牛市背景下，有望實現更加豐厚的投資收益，未來隨着一批潛在退出項目逐步進入兑現期，公司投資孵化板塊有望迎來收穫高峰。