【德邦海外市場】加速的降息交易

（來源：德邦證券研究）

投資要點：

上周全球股市漲跌各半。墨西哥 MXX 指數領漲全球主要市場；美股三大指數走勢分化，道指微跌 0.3%、納指和標普 500 漲跌幅分別為 1.1%與 0.3%；歐洲市場三大主要指數跌多漲少，德國 DAX 指數下跌 1.3%，法國 CAC40 微跌 0.4%，英國富時 100 指數微幅上行 0.2%；亞太地區漲多跌少，恆生指數上漲 1.4%，恆生科技微漲 0.2%，印度 SENSEX30 指數上漲 1.1%，越南 VN30 與滬深 300 下跌。  

就業數據持續轉弱，抗通脹讓位於穩就業。美國就業數據在進入 Q3 后持續回落，並呈現出加速轉弱的跡象。最新數據顯示，8 月美國季調后非農新增就業僅為 2.2萬，大幅低於預期的 7.5 萬與前值 7.9 萬，失業率上升 0.1pct 到達 4.3%，時薪增速也有所下滑；從細分領域看，採礦、建築、製造、批發、信息、專業與商業服務已連續多月就業人數下滑，公用事業、金融、政府就業人數在 8 月轉跌，醫療保健、運輸倉儲就業人數增長趨緩，零售、休閒酒店、其他服務則出現就業人數加速增長的跡象。在整體就業數據轉弱且有加速跡象的背景下，對美國而言，穩就業的訴求或將趕上此前一直居前的抗通脹，市場對經濟數據的敏感度也將出現類似變化。 

聯儲 9 月大概率重啟降息，25bp 仍是基準情形，50bp 難度不小。隨着周五非農數據發佈，9 月聯儲重啟降息幾乎已成為板上釘釘的事情，通過 CME「美聯儲觀察」工具，可以發現目前市場預期 9 月中下旬 FOMC 會議降息 25bp 的概率為 89%，降息 50bp 的概率為 11%，且年內共降息 75bp 的概率為 79%，共降息 50bp 的概率為 21%；由於在 9 月 16-17 日 FOMC 之前不會再有月度就業數據的擾動，且重要數據僅剩通脹指標與消費者信心指數，只要上述兩個指標未發生大幅回落，降息50bp 的概率就很難進一步顯著上行，降息 25bp 仍是基準情形。但是，在年內后續的 10 月與 12 月的 FOMC 會議上，連續降息 25bp 將是我們預期的情景。 

降息交易進入下半場，節奏把握成關鍵。在 9 月重啟降息的博弈接近塵埃落定之后，降息交易也進入下半場，也就是博弈聯儲降息實操節奏的階段。由於 8 月非農數據大幅低於預期與前值，9 月能否降息 50bp 也成為市場博弈的重點，這也是近期降息交易進入加速期的背景。我們判斷 9 月降息大概率還是 25bp，但 10 月、12 月將連續降息，降息交易的熱度預計將在本周出現回調，並在 FOMC 降息落地后重啟向上。 

策略應對：短線關注降息交易節奏，中長線佈局製造與商品。短期的交易重點就是跟隨降息交易節奏，對美債、XBI、黃金等降息交易主要標的進行高拋和低吸；中長線看，在美國關税調整和暑期渡過后，製造業熱度預計將逐漸起來，商品供需也將轉緊，美股製造與商品或有不錯的表現。 

風險提示：海外通脹反彈超預期；全球經濟景氣度不及預期；地緣政治局勢超預期。

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01

全球股票市場表現

1.1. 漲跌幅

1.2. 估值 

02

重要數據發佈前瞻

03

流動性

04

風險提示

1） 海外通脹反彈超預期。一旦美歐通脹在未來幾個月出現超預期反彈，不僅可能造成美歐央行收緊流動性，還會給權益市場估值端帶來衝擊。 

2） 全球經濟景氣度不及預期。美國經濟呈現轉弱跡象，若全球經濟進入下行周期，市場也將迎來負面衝擊。

3） 地緣政治局勢超預期。如果巴以、伊朗或俄烏衝突升級，將引發全球避險情緒升溫，帶動市場劇烈波動。