分析：全球債券市場的新一輪牛市並非對主權債的信任投票

　　全球債券市場已重回牛市軌道，但這在很大程度上源於企業債上漲，投資者對向主權國家放貸的意願正逐漸減弱。

　　疫情后通脹飆升引發全球拋售潮之后，美國及全球債券市場在2022年10月觸底。三年后，彭博全球綜合總回報指數較2022年低點已反彈逾20%，按標準定義已確立新一輪牛市。

　　但這並非對主權債務的信任投票 —— 若真要説的話，或許恰恰相反。總回報指數主要由主權債務、公司債務和證券化債務構成。而表現明顯優於其他類別的，正是全球企業債。

　　全球主權債表現滯后，自2022年10月以來漲幅約15%，而全球企業債漲幅達30%。根據總回報指數權重計算，2022年以來政府債務實際貢獻回報率為8.3%，高於企業債的5.5%。但若非企業債顯著跑贏，全球債券則無法重新確立牛市趨勢。

　　在發達市場國家主權財政日益失控、政府對貨幣政策干預不斷加深的背景下，投資者可能正在尋求固定收益替代方案。在此環境下，儘管信用利差已逼近歷史最窄，審慎的企業借款方仍顯現出更強的吸引力。

　　美國企業債與政府債券的分化態勢更為顯著。追蹤美國高收益債券的HYG ETF自2022年以來漲幅逾10%，而追蹤中期美國國債的IEF ETF卻下跌了3%。

　　在發達市場政府真正有效地整頓財政之前，其債券的吸引力將遜於企業債券。但鑑於企業債券供應不足，僅靠企業債券無法無限期支撐全球債券市場的牛市行情。