海通國際：維持映恩生物-B「優於大市」評級 上調目標價至464.2港元

海通國際發佈研報稱，結合映恩生物-B（09606）2025H1年營收情況以及臨牀管線推進情況，上調了公司可能收到來自BioNTech的遠期銷售分成，預計2025-27年總收入為17.5/9.7/13.7億元。該行採用DCF模型對公司進行估值，採用FY26-34現金流進行測算，基於WACC10.0%和永續增長率3.5%不變，假設匯率RMB：HKD=1：1.08，上調目標價至464.2HKD/股，維持「優於大市」評級。

　　公司公佈25H1業績，其中，營收12.3億元（+22.9%），主要系許可及合作協議收入。研發投入3.5億元（-7.5%），研發費用率28.4%（-9.4pcts）；管理費用1.3億元（+71.3%），管理費用率10.2%（+2.9pcts），公司調整后利潤1.5億元。截至25H1，公司在手現金37.5億元。

　　公司近期研發催化劑梳理：

　　1）DB-1303（HER2 ADC）：子宮內膜癌單臂臨牀FDABLA申請以及國內HER2+BC上市申請遞交（25H2）；

　　2）DB-2304（BDCA2 ADC）：針對SLE的I期臨牀SAD研究完成，並在2025年底前啟動MAD研究（25H2）；

　　3）DB-1419（B7H3/PD-L1 ADC）、DB-1317（ADAM9 ADC）等早期分子臨牀前數據讀出（25H2-26）；

　　4）DB-1418（EGFR/HER3 ADC）全球I期進行中，國內INDapprove（25H2）；DUPAC等新

　　ADC平臺的早期信息、數據有望披露（25H2-26）。