什麼是非農年度基準大修正？今晚10點，美國非農「真相」揭曉！降息空間或被強行打開

今晚公佈的非農基準修正，或許纔是影響利率路徑、引爆行情的真正「灰犀牛」。一旦出現意外，美聯儲提前大幅降息的大門將被踹開。

美國勞工統計局（BLS）會公佈 「季度就業和薪資季度普查（QCEW）」，對前一年的非農就業數據進行校準，這一操作被稱為 「非農年度基準大修正」。以下從修正原因、覆蓋範圍、數據特點等維度，全面解析這一修正的關鍵要點與市場影響。

一、為何要進行非農年度基準修正？

月度非農數據存在 「樣本量有限 + 回覆率不足」 的問題，長期積累易產生偏差。而修正所採用的失業保險税表等行政數據，覆蓋範圍更全面（涵蓋企業、工作崗位更廣泛），誤差也更小，能更精準反映真實就業狀況。

二、本輪修正覆蓋的時間範圍

本輪修正覆蓋2024 年 4 月至 2025 年 3 月，涉及整整 12 個月的累計就業數據。

三、大修正的數據特點：與常規非農有何不同？

通過 「非農年度基準大修正」 與 「常規非農」 的對比，可更清晰看到差異：

四、修正的頻率：每年分兩個階段公佈

非農年度基準修正每年開展一次，並分為兩個階段對外公佈：

• 第一階段（初步修正）：每年 9 月初公佈（如 2025 年 9 月 9 日），僅公佈 「總修正幅度」，不更新每月具體數據。
• 第二階段（最終修正）：次年 2 月，與當月非農報告一同發佈，正式替換 「修正期內 12 個月」 的每月就業數據。

五、市場對此次修正的預期：普遍看 「大幅下修」

當前市場普遍預期，此次非農年度基準修正會大幅下修就業數據，預期下修幅度從 「55 萬」 至上 「百萬」 不等：

• 預計下修 55 萬 - 80 萬的機構 / 個人：高盛、渣打銀行等；
• 預計下修接近 100 萬的機構：野村證券、美國銀行、加拿大皇家銀行等。

六、為何市場預期 「大幅下修」？兩大核心原因

1. 就業統計範圍差異：年度大修正不包含 「無證移民就業」，但常規月度非農數據包含這部分，導致數據存在天然偏差。
2. 「新生 - 死亡」 調整的高估效應：勞工統計局在月度非農數據中，會嵌入 「新生 - 死亡」 調整（用於估算 「新企業誕生、舊企業倒閉」 帶來的就業變化）。歷史數據顯示，這一調整往往高估了實際就業增長，且其預測誤差是年度非農修正的核心組成部分 —— 此次 「大幅下修」 或與這一因素高度相關。

七、修正對市場的影響：牽動美聯儲政策與資產定價

修正結果通過 「就業強 / 弱」 的邏輯，直接影響市場對美聯儲政策和資產價格的預期：

• 若修正 「大幅下修」（如下調 80 萬人），則説明 「實際就業沒那麼強勁」，美聯儲可能更早降息、或更大幅度降息。
• 資產價格連鎖反應：美元走弱，美債（尤其是長端美債）上漲，美股上漲，黃金（避險 + 降息預期雙重驅動）上漲。

從歷史案例看，非農修正曾引發顯著市場波動：債市收益率快速下跌、黃金大幅上漲，甚至推動美聯儲政策措辭轉向 「鴿派」。

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