【券商聚焦】國泰海通證券維持布魯可(00325)「增持」評級 指業務擴張毛利波動

金吾財訊 | 國泰海通證券研報指，布魯可(00325)2025年上半年營業收入13.38億元，同比+27.89%；經調整后的利潤為3.20億元，同比+9.64%。分業務來看，2025年上半年公司拼搭角色類玩具收入13.25億元，同比+29.53%，銷量為1.11億件，同比增長96.8%，均價同比-34.2%至12.0元/件，其中平價價格帶產品（零售價9.9元）收入達到2.16億元，銷量為0.49億盒，主要原因為公司成功將自有以及授權IP組合推廣，成功實現商業化，並迅速擴大銷售網絡，積木玩具收入0.13億元，同比-45.52%。

分產品來看，2025年上半年公司線下經銷商銷售收入12.12億元，同比+26.52%，委託經營收入0.18億元，同比+32.11%，主要原因為整體銷量上升；線上收入1.08億元，同比+44.60%，主要系銷量增加帶動，且特別是16歲以上的消費者貢獻的收入的增加。2025年上半年公司經調整后淨利率23.9%，同比-4.0pct；毛利率48.39%，同比-4.54pct，主要系1）SKU推新對高精度及多腔模具的需求，模具數量增長，2）業務擴張下平價款產品需求快速增長。

該機構指，公司拼搭角色類玩具銷量實現高增，但由於平價產品佔比提升及開模等成本增加造成了短期內利潤的壓力，該機構調整2025-2027年盈利預期，預計2025-2027年EPS為2.97/4.16/5.51元，參考行業估值，考慮公司在細分賽道中的渠道、品牌領先優勢，給予一定的估值溢價，給予2025年36xPE，目標價106.90元人民幣，對應117.47港元（匯率取1港元=0.91元人民幣），維持「增持」評級。