民生研究｜晨聽民聲 2025.9.9

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（來源：民生證券研究院）

宏觀｜2025年8月貿易點評：8月進出口：減速后動能幾何？

金屬｜真「鋰」探尋系列15：澳礦25Q2跟蹤：降本空間不足，產能釋放邊際放緩

電子｜電子行業動態：蘋果在美擴產&開啟創新新周期，3C設備景氣度上行

化工｜化工行業點評報告：多家輪胎企業發佈漲價通知，看好輪胎企業利潤修復

 非銀｜九方智投控股（09636.HK）深度報告：To C流量精準轉化與科技賦能下的高成長性

▍2025年8月貿易點評：8月進出口：減速后動能幾何？

事件：9月8日，海關總署公佈8月進出口數據。

8月，中國出口同比增速（以美元計價）為4.4%，較上月下降2.8個百分點；進口同比增速（以美元計價）為1.3%，較上月下降2.8個百分點。8月進出口同比再次減速，下半年經濟增長動能幾何？

具體來看，8月進出口的成色究竟如何？

對於出口端來説：首先，8月出口增速回落更多緣於基數上行。其次，地區上，以東盟為代表的轉口貿易、歐盟以及部分新興經濟體為代表的出口新動能進一步走強，形成底部的有力支撐。此外，對美訂單流失下，我國也在加快開闢新市場。最后，產品上，出口的科技含量進一步提高，汽車、集成電路等高技術產品出口強勁，出口結構持續提質升級。

進口端，8月同比增速再度回落（1.4%），這一方面有工作日的影響（8月較去年工作日少1天），另一方面也反映出內需修復的過程並不是一帆風順。

從產品結構來看，進口高增的產品仍然集中在集成電路、機牀、高新技術產品等科技產量高或中間轉口加工商品。量價關係上，與內需相關多數產品進口增速量價齊跌，但有所分化。

風險提示：

未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。

▍真「鋰」探尋系列15：澳礦25Q2跟蹤：降本空間不足，產能釋放邊際放緩

產能繼續出清，四大礦山停產。25Q2澳礦出清加速，Bald hill、Pilbara的Ngungaju工廠尚未復產，Mt Cattlin停產檢修，截至25Q2末澳礦停產礦山為4座。

除greenbushes和Pilgangoora外普遍虧損。25Q2礦價下跌速度放緩，但除greenbushes和Pilgangoora外，我們預計澳礦普遍面對較大運營壓力。

小礦山已停產完畢，新的出清將對供需格局產生較大邊際影響，目前澳礦中已停產的項目共四個。

投資建議：

澳礦繼續，虧損壓力下或將有進一步減停產現象，且江西和青海礦證問題對於供應端影響較大，行業格局明顯改善，鋰價觸底，建議重點關注具有產量彈性及成本優勢的標的，重點推薦：藏格礦業、中礦資源、永興材料、鹽湖股份、雅化集團。 

風險提示：

電動車銷量不及預期、鋰供給超預期釋放、海外地緣政治風險、匯率波動風險等。

▍電子行業動態：蘋果在美擴產&開啟創新新周期，3C設備景氣度上行

蘋果追加在美投資，並官宣全新「美國製造計劃」。

當地時間8月6日，蘋果追加在美投資，並官宣全新「美國製造計劃」，未來四年在美投資總額將達6000億美元，構成蘋果公司有史以來在美國的最大規模投資。儘管將供應鏈遷回美國可能會抬高iPhone製造成本，也需要較高的時間成本，但關税壓力之下蘋果最終做出妥協，現啟動的「美國製造計劃」涵蓋包括康寧、應用材料等美國本土10家企業的合作。 

蘋果或將開啟新一輪產品創新周期。

除官宣「美國製造計劃」外，蘋果還於近期正式公佈了9月新品發佈會的邀請函，預計包括iPhone 17系列在內的三條產品線的多款新品都將會在此次發佈會上亮相。今年最大的變化是新機型iPhone 17 Air，其替代了推出多年的Plus機型，主打輕薄設計，並或將在大部分市場取消SIM卡槽設計，該機型可能會引領智能手機市場再度迴歸輕薄設計的路線，並推動中國三大運營商對於現有eSIM業務的改革，全面加速無卡化進程。而從未來三年產品規劃來看，蘋果或將開啟新一輪產品創新周期，包括對iPhone產品從輕薄到摺疊再到全玻璃的重大外觀革新，以及帶屏HomePod、無屏智能眼鏡、桌面機器人、輕量化頭顯、配備攝像頭的AirPods、可摺疊iPad與Mac二合一設備，以及家用安防系統等創新產品的推出。 

生產線回遷&新品蓄勢待發，3C設備有望進入高景氣度。

由於蘋果產業鏈在設備環節對國內廠商依賴度較高，因此我們認為無論蘋果生產線是否外遷，3C設備的需求在擴產之下都有望得到提升。「美國製造計劃」疊加未來幾年規劃中的眾多新品將漸次落地，3C設備板塊有望進入高景氣度狀態。目前國內的核心3C設備公司包括：1）博眾精工：公司深度綁定大客户，目前已給大客户新一代AR/MR的生產設備打樣；2）聯得裝備：蘋果是公司的客户之一，摺疊屏會帶來柔性AMOLED用量大幅上漲，因此摺疊iPhone的推出有望拉動公司顯示器件生產設備的增長；3）聯贏激光：公司的小鋼殼電池焊接設備已持續獲得國際頭部客户訂單；4）傑普特：公司持續為客户交付手機攝像頭模組檢測設備，新一代VCSEL模組檢測設備也已獲得客户訂單；5）創世紀：公司拳頭產品鑽攻機已獲得富士康、立訊精密等國內消費電子結構件龍頭企業認可，市佔率領跑行業。 

投資建議：

蘋果在美擴產計劃的推出疊加產品創新新周期的開啟有望帶動3C設備板塊進入景氣度上行周期，建議關注國內3C設備公司：博眾精工、聯得裝備、聯贏激光、傑普特、創世紀等。 

風險提示：

宏觀經濟不確定性風險；市場競爭加劇風險；政策變動風險。

▍化工行業點評報告：多家輪胎企業發佈漲價通知，看好輪胎企業利潤修復

事件：多家輪胎企業近期發佈漲價函，9月4日山東攬邁輪胎有限公司決定自2025年9月1日起對全鋼12R22.5產品，HC218、HC101價格上調5%；HC102上調4%。13R22.5全系列產品整體上調1%，后期根據市場情況每半年調整一次，直至上調3%；9月1日，江陰市安基橡膠工業有限公司宣佈自2025年9月1日起在原價格基礎上上調恆安，精品系列丁基內胎價格，幅度為4%，同日中策橡膠也發佈漲價函，對全鋼12R22.5金系產品價格上調2%，對金冠、艾卡、京達內胎產品價格上調4%，且后續根據原材料價格的上升趨勢及市場變化，不排除進一步調價可能。 

地緣衝突趨緩，產品調價或有助於關税的轉移。

根據百川盈孚數據，截至9月5日，輪胎幾個主要原材料價格相比年初下滑，比如天然橡膠價格本年跌幅為9.2%，丁苯橡膠本年跌幅為15.58%，順丁橡膠本年跌幅為10.53%。本輪輪胎企業漲價可能將美國關税部分轉移到美國消費者環節，並且后續關税的轉移或將持續進行。 

國內一線輪胎企業全球化進程持續深化。

面對美國關税和歐洲雙反的雙重壓力，中國輪胎企業正在從「被動應對」轉向「主動佈局」，比如中策橡膠東南亞基地順利推進后還在墨西哥佈局基地；玲瓏輪胎在塞爾維亞、東南亞佈局基地后繼續落子巴西；賽輪輪胎在東南亞、墨西哥基地后選擇繼續佈局埃及工廠；森麒麟也在東南亞基地投產后繼續佈局摩洛哥。此外，浦林成山、貴州輪胎、青島雙星等均在規劃新建海外工廠。隨着國內一線輪胎企業全球化進程持續深入，企業利潤有望持續增長，風險抵抗能力也有望增強。 

投資建議：

考慮到關税有望持續轉移給美國消費者，並且龍頭輪胎企業利潤有望隨着全球化進程深入不斷提升，建議重點賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎。 

風險提示：

航運費顯著漲價，原材料價格顯著上漲，輪胎銷售不及預期，政策不及預期的風險。

▍九方智投控股（09636.HK）深度報告：To C流量精準轉化與科技賦能下的高成長性

九方智投控股（09636.HK）深耕證券投資諮詢領域，通過AI技術、大數據分析、智能化投顧體系及MCN流量運營，形成獨特的商業模式。

公司通過股道領航系列、超級投資家等核心產品滿足不同投資者需求，並拓展小額產品，優化用户體驗，提升客户粘性。 

公司營業收入快速增長，2019–2023年複合增長率達63.7%，2024年全年收入達23.0億元，同比增長17.4%。2025H1歸母淨利潤回升至8.7億元，超過24全年，業績實現顯著修復。

投資建議：

公司在渠道拓展、產品矩陣升級及智能運營等方面持續發力，利用AI技術在投研與營銷端的持續賦能，伴隨市場回暖及交投活躍度提升，公司盈利能力有望持續改善。我們預計公司2025E/2026E/2027E的歸母淨利潤分別為15.28/21.18/26.44億元，同比+461.0%/+38.6%/+24.8%。以2025年9月5日收盤價計，PE分別為20倍/14倍/11倍，首次覆蓋，給予「推薦」評級。 

風險提示：

證券市場波動影響用户付費意願；行業競爭加劇導致獲客成本上升；AI模型迭代不及預期；政策對投顧業務資質要求變化。

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閲號/本賬號發佈的觀點和信息僅供民生證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以民生證券研究院發佈的完整報告爲準。若您並非民生證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閲、接收或使用本訂閲號/本賬號中的任何信息。本訂閲號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閲讀本訂閲號/本賬號推送內容而視相關人員為客户；市場有風險，投資需謹慎。

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