國證國際：濱海投資降本成效顯著 股息率吸引 評級買入 目標價1.36港元

　　國證國際發佈研究報告稱，公司的股息率較為吸引，給予濱海投資（02886）2025年P/E為7.9x，對應目標價1.36港元，維持「買入」評級。公司今年持續的降本增效，大幅減少財務費用，毛差同比恢復較好，但鑑於行業需求有待提升，略微下調公司的盈利預測。預計公司2025E/2026E/2027E收入分別為61.46/64.53/68.27億港元，同比0.8%/+5.0%/+5.8%；歸母淨利潤分別為2.32/2.37/2.42億港元，同比+16.5%/+2.1%/+1.9%。

　　事件：公司公佈2025年中期業績。上半年實現收入29.31億元，同比-17%；毛利3.1億元，同比-10%；歸母淨利1.73億元，同比+3%。公司收入和毛利主要受Q1暖冬導致氣量下降以及接駁疲軟的影響。Q2開始氣量有所恢復，財務成本顯著降低，增值業務有望較好增長，為今年利潤端提供增長動力。另外公司派息政策保障分紅的絕對值，今年股息率有望超7%較為吸引。該行預計公司25E/26E/27E年EPS為0.17/0.18/0.18港幣。

　　國證國際主要觀點如下：

　　氣量同比有所下降，毛差同比有較大提升

　　上半年公司實現總銷氣量11.4億方（yoy-14%），其中管銷氣8.3億方（yoy-13%），管輸氣3.1億方（yoy-18%）。主要由於暖冬所帶來的市場需求變化以及部分客户年內停工檢修等原因。Q2管銷氣量同比上漲+17%，恢復強勁。公司指引全年總銷氣量約25.68億方，同比+2%；管銷氣量約18.68億方，同比+9%。毛差同比較大增長，上半年綜合毛差0.44元/方，同比+0.07元/方，其中城鎮燃氣平均毛差為0.50元/方，同比+0.07元/方。主要是公司積極開拓上游渠道資源，氣體採購成本持續下降以及居民氣順價的不斷推進。公司指引全年城鎮毛差約0.52元/方，同比+0.04元/方。

　　接駁業務影響減小，增值業務有望較好增長

　　上半年公司新增接駁户數2.86萬戶，主要受房地產市場下行影響。但公司目前的結構來看，接駁業務的佔比逐年下降，受到接駁業務的影響減小。增值服務業務上半年實現收入3767.0萬港元，同比+6.9%；實現毛利2539.9萬港元，同比+6.9%。上半年公司將增值服務納入主營業務，證明了公司對增值業務的看好和重視。

　　融資管理成效顯著，長期分紅回報股東

　　上半年公司融資成本為4549萬港幣，同比大幅下降39%。主要是公司主動償還高息債務，合理調整債務結構。公司堅持回報股東，計劃2025-2027年在每股0.076港元的派息基礎上，未來三年每年提升不低於10%。公司的分紅指引以DPS為基礎，有利於保障股東每年分紅派息的絕對值。若以此假設今年分紅每股0.0836港元，目前的股息率可高達7.4%，料對投資者較為吸引。

　　風險提示：天然氣成本快速上行，需求不及預期，經濟增速不及預期。