1400億，凱雷來抄底了

（來源：投資界）

彈藥就位。

作者 I  吳瓊 周佳麗

報道 I 投資界PEdaily

最新一幕出現。

投資界獲悉，凱雷Carlyle正式宣佈旗下全球S基金成功籌集200億美元（約超1400億元人民幣），成為全球歷史上規模最大的S基金之一。

S基金，歷來偏好打折資產。本次募資主角是凱雷旗下AlpInvest部門——系凱雷2011年收購而來，至今管理970億美元的資產，側重S基金和母基金等業務。官網顯示，凱雷AlpInvest亞洲最大辦公室設在中國香港，至今核心團隊6人。

放眼望去，從黑石到TPG、再到高盛都在緊鑼密鼓籌集S基金，「感覺是在撿便宜。」如此種種，或是一種風向標：抄底的時機似乎到了。

凱雷募資1400億

重倉S交易

具體來看，此次凱雷200億美元總募資主要由幾部分組成：

其中，AlpInvest二級市場基金VIII（簡稱ASP VIII）已完成募集，達到150億美元募集規模上限。至此，凱雷在二級市場投資中的可投資資本較上一期計劃翻了一番。 

據悉，ASP VIII專注於S基金投資，旨在通過向普通合夥人和有限合夥人提供一系列流動性解決方案，來獲取現有私募股權資產的敞口。

此外，凱雷Alpinvest本次二級市場戰略募資還包括32億美元的共同投資承諾，以及ASP VIII一同投資的20億美元私人財富管理工具。由此，凱雷AlpInvest為其全球二級市場戰略籌集200億美元，約合1400億元人民幣。

「ASP VIII得到長期合作伙伴和新投資者的廣泛支持。」凱雷 AlpInvest負責人Ruulke Bagijn介紹，本次LP陣容豪華——超過325名新老投資者向ASP VIII投入資金，涵蓋機構和財富管理機構，包括保險公司、公共養老基金、企業養老基金、金融機構、資產管理公司、基金會和家族理財室，來自北美、拉丁美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區50個國家。

S市場正在崛起。凱雷AlpInvest合夥人兼全球二級市場主管Chris Perriello判斷，S基金已從一種利基流動性工具發展成為私募股權生態系統的核心支柱，「當市場的不確定性和波動性限制了退出和流動性時，二級市場就會介入填補這一空白。」

如今市場流動性需求強烈，瞄準當中產生的新交易機會，S基金逐漸成為海外LP主流的資產配置模式之一。正如一個細節：2020年，凱雷AlpInvest第七輪二級市場融資總額達102億美元，遠超80億美元目標。如今市場需求強勁，募資額再次超過預期。

「此次融資不僅是我們S類股權投資戰略的里程碑，也是對我們在S類股權投資和投資組合融資領域構建的一體化平臺的認可。」至今凱雷AlpInvest已為流動性解決方案籌集超過240億美元，向私募股權發起人和投資者提供全面的流動性和資本解決方案。隨着彈藥到位，凱雷要出手了。

揭祕凱雷新平臺

掌管6900億，6人base香港

隨着募資官宣，凱雷AlpInvest成爲了凱雷王牌部門。

凱雷AlpInvest，前身是荷蘭資產管理公司「AlpInvest Partners」。加入凱雷前，AlpInvest Partners是歐洲兩大養老金計劃ABP和PGGM的私人投資公司，幫助它們完成在私募股權領域的基金篩選和資產配置工作，並逐漸形成了母基金投資、S投資和共同投資的三大策略。到2011年，AlpInvest Partners已經是當時市場上最大的母基金管理公司之一。

這很快吸引到凱雷的注意。2011年，凱雷宣佈收購AlpInvest Partners，隨后成立合資公司，凱雷AlpInvest由此而來。通過這筆收購，凱雷得以實現對S基金、跟投基金以及母基金業務的覆蓋。

截至2025年6月30日，凱雷AlpInvest管理資產達970億美元（約合6900億元人民幣），擁有超過630位投資者。公司已與超過385家俬募股權管理公司合作，並通過私募股權基金、二級市場交易、投資組合融資和共同投資等方式，承諾投資超過1130億美元。

在凱雷內部，凱雷AlpInvest風頭強勁，已有超過265名員工，並在二級市場和投資組合融資領域擁有一支60人的專業投資團隊。遍佈紐約、阿姆斯特丹、倫敦、中國香港、新加坡以及東京。其中在亞洲市場，以香港團隊人數最多，且覆蓋各大業務板塊。

本土化是香港團隊一大亮點。領導團隊中，Wendy Zhu是凱雷AlpInvest的董事總經理兼合夥人，並擔任其一級基金投資團隊的全球主管。她還負責亞太地區的二級市場和投資組合融資團隊，並擔任運營委員會成員。Amit Sachdeva同爲AlpInvest董事總經理，負責其亞太地區共同投資業務，專注於亞洲和澳大利亞的股權交易。

此外，Joe Chang是主要基金投資團隊的負責人，負責在亞洲尋找、評估和執行基金投資機會；Joe Ma是二級市場和投資組合融資團隊的負責人，負責在亞洲尋找、評估和執行交易；Kalvin Zhang是亞太區（日本除外）投資者關係主管；Linda Zhu是聯合投資團隊的負責人，專注於亞洲的股權交易。

香港本土化團隊，為凱雷AlpInvest帶來不少高質量的本地化投資機會。據悉，其S投資團隊中，成員們除了項目搜索和交易執行能力，還幾乎具備了全部複雜型交易所需的額外技能，包括財務估值、法律税收盡調、直投、結構化交易、基建投資和併購等。據官網介紹，凱雷AlpInvest在二級投資策略上，每年投資10-15個項目，至今已執行超過185筆二級市場交易。

目前在香港團隊中，S投資主要由Wendy Zhu和Joe Ma負責。

放眼凱雷4650億美元的資產版圖，AlpInvest本是凱雷三大業務（全球私募股權、全球信貸和凱雷AlpInvest）中規模最小的業務部門，一直鮮少引起外界注意。但隨着LP流動性需求旺盛，凱雷AlpInvest正通過S交易快速積累利潤。今年二季度，該部門可分配收益增長了77%，遠超其他板塊，堪稱S市場爆發的縮影。

抄底號角

這一幕要從全球流動性之困説起。

近年隨着不斷攀升的利率疊加宏觀經濟影響，私募股權市場交易放緩。貝恩公司報告顯示，截至2024年末，私募基金持有的被投企業數量已達2.9萬家，待退出資產規模已至3.6萬億美元，其中一半已持有五年以上。形勢之下，退出幾乎成為每一家投資機構面臨的挑戰。

壓力也蔓延到LP這里。今年以來，這種回籠現金流的需求愈發迫切，包括耶魯大學、哈佛大學在內的頂級捐贈基金，紛紛加入打折拋售資產的行列。

一般來説，由於賣方急於變現，交易通常存在折價。這意味着S基金可以用低於資產淨值（NAV）的價格收購優質資產，則相當於以更低的價格進入投資組合的后期階段，縮短了等待上市或併購退出的時間，潛在回報率更高，風險相對更低。

於是，「撿漏」的人排隊趕來——他們以折扣價買下好的資產，再按面值重新估值，從而獲取回報。

想起不久前，「PE之王」黑石完成了一筆50億美元的S交易，賣方是紐約市養老金系統基金。據悉該交易於2024年12月啟動，涉及私募股權基金超過125支，涉及的GP超過70家，資產覆蓋750余個項目。黑石方面則透露，當時只有幾周時間來對資產組合進行估值，最終還是完成了這筆大體量交易。

之后，黑石也出現在耶魯大學捐贈基金的買方陣營中，交易規模高達60億美元。最新消息傳來：黑石正在考慮成立一個獨立的資金池，用於收購二手私募信貸基金。新戰略將由黑石集團的戰略合作伙伴二級部門負責。

「無論市場是低迷還是強勁，二級市場的作用都會隨着時間的推移而增加，為私募市場投資者提供一種解決方案。」黑石二級市場基金負責人Verdun Perry在接受採訪時表示。他判斷認為，今年私募股權二級市場交易規模可能超過2200億美元。

私募股權的流動性困境催生了一個更龐大的市場，嗅覺靈敏的PE們摩拳擦掌：高盛正在募集自身史上最大S基金，預計總額超過142億美元；阿波羅全球管理公司為其首隻S基金籌集了54億美元；TPG聯手科勒資本完成了一筆規模達30億美元的信貸接續基金交易；Ardian完成創紀錄的300億美元二級基金；黑石剛剛募完迄今為止全球募集規模最大的專項基礎設施S基金等等。

「這讓人感覺自己是在撿便宜，幾乎到了瘋狂的地步。」 Blue Owl Capital聯席首席執行官Marc Lipschultz的興奮溢於言表。他認為，如今賣家數量比以往任何時候都多。

一場抄底浪潮似乎到來。他們並非盲目抄底——這在於投資者轉向二級市場買家出售私募股權投資，並非「絕望」或面臨「拋售局面」，而是管理投資組合，為他們認為能夠獲得豐厚回報的新基金提供種子投資。

正如黑石掌門人蘇世民強調，投資的最佳時機恰恰是市場避險情緒濃厚時。「動盪時期，我們的一些表現最為出色。」