【券商聚焦】國泰海通維持申洲國際(02313)「增持」評級 惟指其上半年毛利率有所承壓

金吾財訊 | 國泰海通證券研報指，申洲國際(02313)上半年收入為149.7億元，同比15.3%，主要量增貢獻；歸母淨利為31.8%，同比8.4%；毛利率為27.1%，同比-1.9pct，主要由於2024H2上調員工工資，使得2025H1員工薪酬高於2024H1，2025H1員工成本佔銷售額的比例為29.4%（2024H1為28.5%）；淨利率為21.2%，同比-1.4pct。中期派發股息每股1.38港元，分紅率59.62%。

該機構指，美國收入受運動需求帶動實現高增，前四大客户增速快於品牌自身。前四名客户分別同比+28.2%/+27.4%/+14.7%/+6.0%，均高於品牌自身增速，針對關於關税承擔問題，公司FOB價格穩定。國產品牌由於零售環境承壓，2025H1訂單額減少約1億。產能方面，2025H1公司越南第二面料工廠新增購買50公頃土地，目前大部分土建工作已完成，陸續安裝調試，預計2025年底前可陸續投產；柬埔寨新成衣工廠2025年3月投產，已經聘用員工約4000人；印尼已付定金購置土地，仍在評估投資時間節點。2025全年資本開支約23億（2025H1為15.3億）。

考慮到公司2025H1毛利率有所承壓，該機構調整公司2025-27年歸母淨利潤預測為66.6/73.6/82.5億元（此前為64.7/72.0/81.1億元），給予2025年15XPE，以1港元=0.91元人民幣計，對應目標價73.02港元，維持「增持」評級。